השוק

התחזית ל-2025: ירידה בצריכה המקומית בשל הגזירות הכלכליות

יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון בסקירה השבועית: ההחלטה הקרובה של בנק ישראל על הריבית, התחזיות לאינפלציה והשפעתן על המשק: סיכונים מאוזנים ותחזיות אופטימיות לצמיחה

שרון בירקמן | 6/1/2025 6:50

יונתן כץ (צילום איה בן עזרי, shutterstock)

יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון מתייחסים בסקירה השבועית להחלטת הריבית הצפויה של בנק ישראל, הביקושים הצפויים במשק בשנת 2025 על רקע הגזירות הכלכליות, ייסוף השקל, האינפלציה ולכלכלת ארה"ב.

בנק ישראל צפוי להדגיש "סיכוני אינפלציה מאוזנים"
בנק ישראל צפוי להדגיש פחות את סיכוני האינפלציה בהודעת הריבית מחר וצפוי גם לציין את ההקלה במגבלות ההיצע והייסוף בשקל. תחזית הריבית של בנק ישראל עשויה לשקף שתי הורדות ריבית עד סוף 2025, אך תיתכן תחזית יותר שמרנית עם טווח של ריבית של 4.0%-4.25% בסוף 2025.

תחזית הריבית של לידר ל-3 חודשים הקרובים עומדת על 4.5% ו-3.75% ל-12 חודשים. תחזית האינפלציה של לידר עומדת על 0.7% ל-3 חודשים ו-2.4% ל-12 חודשים.

מסתמן גידול בצריכה בנובמבר, כנראה עקב הקדמת רכישות לפני העלאת המע"מ. צפוי גידול חד בהכנסות ממיסים בחודש דצמבר.

ייצוא שירותי היי טק ממשיך להתרחב בקצב מתון, גידול בגיוסים בחו"ל תומך בייסוף בשקל.

לפי המדגם של לידר, חלק מרשתות השיווק "ניצלו" את העלאת המע"מ להעלאת חלק ממחירי המזון בשיעורים חדים יותר. בלידר צופים אינפלציה של 0.5% בינואר (1.3% במזון) ו-2.4% שנה קדימה.

נתוני תעסוקה בארה"ב מצביעים על שיפור מסוים בשבוע האחרון.

כץ צופה כי שוק האג"ח יגיב מחר לתחזית המאקרו של בנק ישראל ולמסיבת עיתונאים של הנגיד. גישת יותר "יונית" עשויה לתמוך בשוק האג"ח.

צפוי מסר מעט יותר "יוני" על ידי הנגיד
מבחינת המדיניות המוניטרית, בלידר מעריכים כי ייתכן ונקבל מחר רמז לגבי הורדת ריבית בעתיד. בדרך כלל, החלטות הריבית של בנק ישראל די "יבשות" עם פירוט של ההתפתחויות האחרונות בתחום סביבת האינפלציה, הפעילות הריאלית ועוד. בהחלטות הקודמות בנק ישראל הדגיש את סיכוני האינפלציה קדימה: מגבלות בתחום ההיצע, עלייה במחירי הדיור, מדיניות פיסקאלית מרחיבה ופיחות בשקל.

בלידר כותבים כי "ייתכן שבהודעה של מחר צפוי מסר יותר מאוזן, עם דגש על ההקלות הצפויות בצד ההיצע, הייסוף החד בשקל, ומדיניות פיסקאלית יותר מרסנת ב-2025. מנגד, בנק ישראל גם ידגיש את החשש לגידול בביקוש עם סיום המלחמה (ביקוש כבוש)".

כץ מעריך כי תחזית הריבית של בנק ישראל עשויה לשקף שתי הורדות ריבית עד סוף 2025, אך תיתכן תחזית יותר שמרנית עם טווח של ריבית 4.25% -4.0% בסוף 2025. לא צפוי שינוי בתחזית הצמיחה (3.8% ב-2025).

הודעה יותר "מאוזנת" מבחינת גורמי אינפלציה, ולא רק דגש על "סיכוני אינפלציה", עשויה להתקבל בחיוב על ידי השווקים.

הקדמת רכישות של מוצרי תעשייה
בחודשים ספטמבר-נובמבר הרכישות בכרטיסי אשראי עלו ב-4.6% (נתוני מגמה בחישוב שנתי, ריאלי, בשוק המקומי), לאחר גידול מתון יותר של 1.8% בשלושת החודשים שקדמו. בחודש נובמבר הרכישות עלו ב-1.9%, מזה רכישות עבור מוצרי תעשייה עלו ב-5.0%. כנראה שמדובר בהקדמת רכישות לפני העלאת המע"מ.

ירידה במספר היוצאים לחו"ל עם ההסלמה גם תרמה לגידול בצריכה המקומית. ב-2025 צפויה התמתנות בצריכה המקומית על רקע הגזרות הכלכליות )שחיקה בכוח הקנייה) וגידול במספר היוצאים לחו"ל, מגמה אשר צפויה למתן את לחצי הביקוש במשק.

המשך התרחבות מתונה בייצוא שירותי הייטק
בחודש אוקטובר היקף יצוא שירותי הייטק (קטר חשוב לפעילות הכלכלית המהווה כ-9% מסך התוצר) היה זהה לממוצע של רבעון ג'. מתחילת השנה (ינואר-אוקטובר) יצוא שירותי הייטק עלה ב-4.4% לעומת אותה תקופה אשתקד. ב-2024 גיוסים של חברות הייטק בחו"ל הסתכמו ב-9.58 מיליארד דולר, גידול של 38% לעומת שנה שעברה.

"סקטור חשוב זה ממשיך להתרחב באופן מתון, מגמה אשר תומכת בייסוף בשקל. בשבוע האחרון השקל יוסף כנראה בהשפעת מכירות מט"ח בתחילת החודש על ידי חברות היי טק כדי לשלם תשלומי שכר", כותב כץ.

ייסוף בשקל ישפיע על האינפלציה ב-2025
בגזרת האינפלציה, רבים מדגישים את "גל ההתייקרויות" בעקבות העלאת המע"מ וגזרות אחרות, הצפויות לתרום כ-0.7% לאינפלציה בתחילת השנה. בלידר מציינים כי חשוב להדגיש גם את מגמת הייסוף החד בשקל ברבעון ד', הצפויה למתן את האינפלציה גם ב-2025. בממוצע של חודש דצמבר השקל (מול סל המטבעות) התחזק ב-6% לעומת ממוצע חודש ספטמבר.

בהנחה שרק כמחצית מהייסוף תשפיע על האינפלציה שנה קדימה (3%) ושיעור התמסורת של שע"ח על האינפלציה עומד על כ-15%, אזי מדובר בהשפעה ממתנת על האינפלציה של כ-0.45%. כך, לדוגמה, לא סביר שמחירי הרהיטים או ההלבשה (המיובאים) יעלו בעקבות העלאת המע"מ. גם התייקרות המכוניות בעקבות העלאת המס צפויה להיות מתונה יחסית. כלומר, ההשפעה נטו של ההתייקרויות היזומות, פחות השפעת הייסוף, צפויה להיות כ-0.25% בלבד.

בשבוע האחרון השקל יוסף ב-1.2% מול סל המטבעות, כנראה בהשפעת מכירות מט"ח בתחילת החודש על ידי חברות יצואניות כדי לשלם תשלומי שכר.בנוסף, מחירי הנפט בעולם עלו בשבוע האחרון ב-3% על רקע ציפיות למדיניות מעודדת פעילות על ידי סין והתקררות במזג האוויר בארה"ב ואירופה.

לפי המדגם של לידר, חלק מרשתות השיווק "ניצלו" את העלאת המע"מ להעלאת חלק ממחירי המזון בשיעורים חדים יותר. בלידר מניחים עלייה של 1.3% במחירי המזון בתחזית של 0.5% במדד ינואר ומדגישים כי מדד ינואר צפוי להיות חריג במונחי עונתיות. בהנחה שמדד ינואר 2025 יהיה סביב אפס, אזי לאחר פרסומו, ציפיות האינפלציה שנה קדימה יירדו לסביבות 2.0% מ-2.5%, מה שצפוי לעודד את בנק ישראל להתחיל להוריד את הריבית בתחילת רבעון ב'.

ארה"ב: שוק העבודה מפגין שיפור
מעט נתונים פורסמו בשבוע האחרון בשל השנה החדשה. רובם היו חיוביים: מספר דורשי העבודה החדשים בשבוע האחרון ירד ב-9 אלף איש ל-211 אלף (הצפי היה ל- 225 אלף). גם מספר דורשי העבודה המתמשכים ירד ב 52-אלף ל-1.844, זאת לאחר עלייה בשבועות הקודמים.

בדצמבר, מדד מנהלי הרכש ISM בתעשייה עלה ב-0.9 נקודות ל-49.3 נקודות (הצפי היה ל-48.0) ומתקרב לנקודת איזון בין התרחבות והתכווצות. מרבית הרכיבים עלו (למעט רכיב התעסוקה אשר ירד ב-2.8 ל-45.3). מעודד לראות עלייה ברכיב ההזמנות החדשות ב- 2.2 ל-52.5. רכיב הייצור עלה ב-3.5 ל-50.3. רכיב המחירים עלה ב-2.2 ל-52.5. כזכור, מחירי המוצרים עלו ב-0.3% במדד נובמבר לאחר רצף של ירידות או קיפאון במחירים. לפי מדד ה-ISM, מגמת עליית המחירים עלולה להימשך.

מחירי הבתים Case-Shiller עלו ב-0.3% באוקטובר (בניכוי עונתיות) וב-4.2% שנה אחורה (התמתנות מ-4.6%). לעומת זאת, מדד ה-PMI בשיקגו ירד בחדות ל-36.9 והפד באטלנטה הוריד את תחזית הצמיחה ברבעון ד' ל-2.6% מ-3.2%.

עוד ב-

לידר: "העננה הבאה עבור השקל: חזרה לתסיסה החברתית של 2023"

לכתבה המלאה

מדיניותו הצפויה של טראמפ (pro-business) תומכת בשיפור באופטימיות בתעשייה (אך גם בציפייה לעליות מחירים). גם מדד ה-PMI הצביע על שיפור באופטימיות. עבור הפד, בהחלט אין סיבה כעת להמשיך להוריד את הריבית.