כבכל חודש, גם בדצמבר מדד המחירים לצרכן הושפע מהעיוות הקבוע של מחירי הטיסות והנופש. המדד ירד ב-0.3%, כאשר סעיפי הטיסות והנופש גרעו ממנו כ-0.2%. הישראלי הממוצע שואל את עצמו כיצד יתכן שלמרות שעליות המחירים ניכרות בכיס במידה כל כך רבה, המדד הרשמי אינו משקף את המגמה הזו. "התשובה שמורה אצל הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה שעדיין לא השכילה להבין שלא יתכן שסעיף שמשקלו בסל הצריכה השוטף קטן משפיע במידה כל כך רבה על המדידה הרשמית", כותב עידן אזולאי, מנהל ההשקעות הראשי בסיגמא-קלאריטי בסקירה שפרסם היום.

בניכוי סעיפי הנופש, מדד דצמבר משקף באופן די נאמן את עלויות המחייה הכבדות, בין אם זהו שכר הדירה שהמשיך לעלות, מחירי המזון (למעט פירות וירקות) שעלו ב-0.2%, הלבשה ובריאות שתרמו גם הם את חלקם.

אזולאי מציין כי למרות ששני המדדים האחרונים היו שליליים, התחזית ל-12 החודשים הקרובים היא שהמדד יעלה בכ-2.8%, קרוב מאוד לרף העליון של יעד המחירים. בהינתן המספר הרב של גורמי אי הוודאות כעת לצד ה"בשורות" הכמעט יומיומיות של עליות המחירים מצד ספקים ויצרנים, גם המדד האחרון (על אף היותו השני השלילי ברציפות) לא מהווה אינדיקציה לשינוי במגמת האינפלציה בישראל. בעוד עינינו נשואות לעבר רכיבי הנופש והטיסות, האירועים היותר מעניינים נמצאים בגזרת הנדל"ן: מחירי הדירות בישראל עלו בשנים האחרונות במידה רבה, ובשנה האחרונה ב-7.5%, מה שהופך את השאיפה הבסיסית של רכישת דירה למשימה כמעט בלתי אפשרית.

כל כך בלתי אפשרית, עד כדי כך שבין החודשים ספטמבר-נובמבר נרשמה ירידה של 18% במספר הדירות שנמכרו בהשוואה לשלושת החודשים הקודמים. לא אירוע שכיח בישראל. למעשה, מספר הדירות החדשות שנותרו למכירה עומד כיום על למעלה מ-71,000, שיא של הרבה מאוד שנים. האם מחירי הדירות הגיעו לרמה כזו שכבר אינה מאפשרת רכישה? לא מופרך כלל וכלל. אלא שהאוכלוסייה בישראל גדלה והיא צריכה לגור איפשהו.

הפתרון: לשכור דירה, שגם זה לא סיפור זול, אבל יותר קל להוציא כמה אלפי שקלים בחודש מאשר כמה מיליונים שעלות המימון שלהם היא עדיין גבוהה מאוד. סעיף שכר הדירה עלה בחודש דצמבר ב-0.3%, כאשר שוכרים חדשים נאלצו לשלם 4% יותר בחישוב שנתי. נסכם את הממצאים. מחירי הדירות עלו במידה ניכרת בשנה האחרונה בעיקר בגלל עלייה של עלויות המימון, מחירי החומרים וכוח האדם. כתוצאה מכך, הציבור מתקשה לרכוש דירות, מה שמגדיל מאוד את מלאי הדירות למכירה. האופציה ה"זולה" למגורים כעת היא שכירת דירה שעלותה ממשיכה לעלות כמובן. מהו הרכיב במדד המחירים לצרכן שמודד את עלות הדיור? אכן, שכר דירה. בשורה תחתונה, כותב אזולאי, "שכר הדירה צפוי להמשיך ולעלות ולהשפיע על האינפלציה בישראל לפחות עד שהעלייה במלאי של הדירות תביא לירידה במחירי הדירות".

כמה מילים על מניות
שוק המניות הישראלי החל את 2025 כפי שסיים את השנה הקודמת ואולי אפילו בקצב גבוה יותר. מתחילת השנה עלה מדד תל אביב 125 בקרוב ל-6%. גם כאן הישראלי הספקן שואל את עצמו כיצד יתכן שלמרות המלחמה, התקציב ועליות המחירים, השוק ממשיך לעלות. התשובה לשאלה זו עשויה להיות טמונה בתהליך שהחל בנובמבר. כזכור, בנובמבר נכנס לתוקף הסכם הפסקת האש בצפון, היום יחל בשעה טובה תהליך החזרת החטופים, ואולי כל אלו לצד השינוי הגיאו-פוליטי באיזור מבשרים על כך שמשהו טוב בכל זאת מתחיל לקרות. הקלישאה אומרת ש"שוק המניות צופה תמיד קדימה". "נראה שהשוק יותר מקווה מאשר צופה ויתכן שבעוד כמה חודשים/שנים נוכל להגיד לעצמנו שבסוף 2024 נטמנו הזרעים של השינוי", כותב אזולאי. ככל שכך יקרה, שוק המניות המקומי נושא עדיין יחסי סיכון-סיכוי טובים. נכון, המניות אמנם אינן זולות כפי שהיו לפני שנה, אבל אז רמת הסיכון הייתה גבוהה משמעותית מזו של היום.

קחו למשל את מניות הבנקים, שנסחרות כבר מעל ההון שלהם לאחר עלייה של עשרות אחוזים בשנה האחרונה. יקר? "נניח שבנק מסוים נסחר במכפיל הון של 1.1. אם התשואה על ההון של הבנק היא כ-15%, התשואה הצפויה של המנייה (בהנחה נאיבית) תעמוד על כ-13%. בנוסף, הבנק גם משלם דיבידנד בשיעור של 5%, מה שהופך את האחזקה במניית הבנק להשקעה ראויה מאוד", כותב אזולאי. אזולאי מציג בנוסף תרחיש שבו המצב הכלכלי במשק ישתפר בעקבות שינוי במצב הגיאו-פוליטי העשוי להביא לגל השקעות בתשתיות והשקעות זרות. "ספקנים? ברור שאנחנו ספקנים. ספק זהו שמו האמצעי של כל ישראלי. רבים היו ספקנים גם בנובמבר 2023, ומאז השוק עלה ב-52%. לפעמים ספק עולה הרבה מאוד כסף", מסכם אזולאי.