השוק
הורדת מחירים ושיפור דירוג האשראי: דויטשה בנק בתחזית אופטימית
בתום השבוע הראשון הפסקת האש בין ישראל וחמאס כלכלני דויטשה בנק מפרסמים את התחזית שלהם לכלכלה הישראלית ב-2025. כיצד אפשר לקדם את התאוששות הכלכלית בישראל והאם בנק ישראל צפוי להוריד את הריבית במהלך השנה? | תחזית
כלכלני דויטשה בנק מפרסמים היום (חמישי), את התחזית שלהם למצבה של הכלכלה הישראלית ב-2025. לאחר שזו התחילה להציג סימני התאוששות בסוף 2024, כעת בדויטשה בנק חושפים כיצד הפסקת האש וסיומה המסתמן של המלחמה יסייעו בהאצת הצמיחה המחודשת של הכלכלה המקומית, ירידת האנפלציה ושיפור דירוג האשראי.
מה עשוי להגביר את התאוששות הכלכלית ב-2025?
הכלכלה הישראלית חוותה התאוששות חלקית בשלושת הרבעונים הראשונים של 2024, בעיקר כתוצאה מצריכה פרטית והוצאות ממשלתיות. אי-ודאות גיאופוליטית ומגבלות אספקה הובילו לביצועים מגזריים לא אחידים, כאשר מגזרי הבנייה, החקלאות והתיירות הציגו ביצועים נמוכים. עם זאת, תעשיית ההייטק החזקה וייצוא השירותים סיפקו תמיכה לכלכלה.
הכלכלה הישראלית חוותה התאוששות חלקית בשלושת הרבעונים הראשונים של 2024, בעיקר כתוצאה מצריכה פרטית והוצאות ממשלתיות. אי-ודאות גיאופוליטית ומגבלות אספקה הובילו לביצועים מגזריים לא אחידים, כאשר מגזרי הבנייה, החקלאות והתיירות הציגו ביצועים נמוכים. עם זאת, תעשיית ההייטק החזקה וייצוא השירותים סיפקו תמיכה לכלכלה.
מדדים מובילים לרבעון הרביעי של 2024 הציגו תמונה מעורבת בתחילה, כאשר המתיחות הגוברת השפיעה לשלילה על הפעילות. עם זאת, הסכם הפסקת האש עם חיזבאללה בלבנון הביא לשיפור ניכר באופטימיות העסקית ובפעילות, דבר שמצביע על התרחבות צפויה בייצוא ובתעסוקה. תחזית זו מעידה על התאוששות מעט מהירה יותר ממה שנצפה קודם לכן ברבעון הרביעי.
בסך הכול, אנו צופים צמיחה של 0.2% ב-2024. בזכות המומנטום החיובי מ-2024, אנו מעדכנים את תחזית הצמיחה ל-2025 ל-4.4% (לעומת 4.3% בתחזית הקודמת). אנו מצפים שההתאוששות תימשך לתוך 2026, עם תחזית צמיחה של 4.7% תוך התכנסות הכלכלה למגמה ארוכת הטווח שלה.
מתי האינפלציה תגיע ליעד של בנק ישראל?
האינפלציה לצרכן ירדה ל-3.2% שנתי בדצמבר, פחות מהתחזיות שעמדו על 3.4%. הפתעה זו כלפי מטה נבעה בעיקר מירידת מחירי המזון והתחבורה. מחירי הפירות והירקות הטריים ירדו בכ-4.3% בחישוב חודשי, ומחירי הטיסות גם כן תרמו לאינפלציה הנמוכה מהצפוי. אף על פי כן, האינפלציה בשכר הדירה נותרה גבוהה, ברמה של 4.1% שנתי, בשל מגבלות היצע נמשכות. מדד הליבה (ללא דיור, פירות וירקות) נותר יציב יחסית ברמה של 3.1%, עם האצה מתונה במחירי השירותים והמוצרים.
האינפלציה לצרכן ירדה ל-3.2% שנתי בדצמבר, פחות מהתחזיות שעמדו על 3.4%. הפתעה זו כלפי מטה נבעה בעיקר מירידת מחירי המזון והתחבורה. מחירי הפירות והירקות הטריים ירדו בכ-4.3% בחישוב חודשי, ומחירי הטיסות גם כן תרמו לאינפלציה הנמוכה מהצפוי. אף על פי כן, האינפלציה בשכר הדירה נותרה גבוהה, ברמה של 4.1% שנתי, בשל מגבלות היצע נמשכות. מדד הליבה (ללא דיור, פירות וירקות) נותר יציב יחסית ברמה של 3.1%, עם האצה מתונה במחירי השירותים והמוצרים.
שיפור זה מעיד על לחצים אינפלציוניים מוגבלים בעקבות הפסקת האש עם לבנון, ושיפור דינמיקת המחירים במגזרים שהיו מוגבלים בעבר, כמו תחבורה וחקלאות. עם זאת, בטווח הקצר צפויים לחצי אינפלציה, בעיקר בשל השפעת העלאות מסים ואפקט הבסיס הנמוך של השנה הקודמת. גורמים אלה צפויים להעלות את האינפלציה לכ-3.8% ברבעון הראשון של 2025.
למרות העלייה הצפויה באינפלציה ברבעון הראשון, אנו שומרים על תחזית חיובית לאינפלציה ביתר שנת 2025. הקלה במתיחות הגיאופוליטית, צמצום מגבלות האספקה, שער שקל חיובי יותר, תנאי שוק עבודה מרוככים, האטה בצמיחת השכר ומדיניות פיסקלית הדוקה יותר צפויים לתרום לירידת האינפלציה במחצית השנייה של השנה.
לכן, אנו שומרים על תחזית אינפלציה של 2.7% לסוף 2025, עם סיכונים להפתעות אינפלציה נמוכה אף יותר, במיוחד אם הפסקת האש תחזיק והשקל יתחזק. לשנת 2026, בהנחה שיושגו שיפורים משמעותיים בצד ההיצע, אנו מצפים למגמת ירידה באינפלציה, עם תחזית של 2.2% לסוף השנה.
מדיניות פיסקלית הדוקה יותר מתוכננת לשנת 2025 הודות לאמצעי התייעלות פיסקליים מתוכננים והכנסות חזקות
ההוצאות הקשורות להסלמה בסכסוך מאז הרבעון הרביעי של 2023, יחד עם ירידה ראשונית בהכנסות ממסים, השפיעו באופן משמעותי על מצבה הפיסקלי של ישראל, והובילו לעלייה חדה בגירעון התקציבי. הגירעון הגיע לשיא של 8.5% מהתמ"ג באוגוסט 2024, הרמה הגבוהה ביותר מאז מגפת הקורונה.
ההוצאות הקשורות להסלמה בסכסוך מאז הרבעון הרביעי של 2023, יחד עם ירידה ראשונית בהכנסות ממסים, השפיעו באופן משמעותי על מצבה הפיסקלי של ישראל, והובילו לעלייה חדה בגירעון התקציבי. הגירעון הגיע לשיא של 8.5% מהתמ"ג באוגוסט 2024, הרמה הגבוהה ביותר מאז מגפת הקורונה.
עם זאת, ייצור הכנסות חזק, שנבע מהתאוששות בצריכה הפרטית ומפעילות כלכלית בסוף השנה בעקבות הפסקת האש עם חזבאללה, צמצם את הסטייה מהיעד המקורי של גירעון תקציבי של 6.6% מהתמ"ג. הגירעון הסופי של 2024 עמד על 6.9% מהתמ"ג, טוב מהציפיות הקודמות שעמדו על 7.5%, כאשר סך ההכנסות עלה על תחזיות משרד האוצר.
תקציב 2025 המוצע שואף להפחית את הגירעון ל-4.4% מהתמ"ג, אך בנק ישראל צופה גירעון גבוה יותר של 4.7% מהתמ"ג, בשל כישלון הממשלה להעביר את כל צעדי הצמצום שהוכרזו והעלאות צפויות בתקציב הביטחון. בהתבסס על ביצועי ההכנסות החזקים מ-2024, אנו גם צופים גירעון תקציבי של 4.7% מהתמ"ג ב-2025, נמוך מתחזית קודמת של 5%.
עם זאת, קיימים סיכונים להעלאת תחזיות אלו, בעיקר בשל אפשרות להגדלת תקציב הביטחון והמשך סכסוכים אפשריים. אנו צופים ירידה נוספת בגירעון ל-3.9% מהתמ"ג ב-2026, הודות להתאוששות הכלכלית הצפויה להימשך.
הורדות ריבית ב-2025?
בעוד שהשוק צפה קודם לכן העלאת ריבית בתחילת הרבעון הרביעי בעקבות עליית האינפלציה והסיכונים הגיאופוליטיים, קריאות האינפלציה הנמוכות מהצפוי, הפסקות האש עם חזבאללה וחמאס, וסיכונים גיאופוליטיים מופחתים הובילו לשינוי בציפיות לכיוון של הקלות מדיניות. נתוני האינפלציה הנמוכים מדצמבר, שנתמכו בדינמיקת מחירים חיובית בתחבורה ובחקלאות, מחזקים את המגמה להקלת הלחצים האינפלציוניים.
בעוד שהשוק צפה קודם לכן העלאת ריבית בתחילת הרבעון הרביעי בעקבות עליית האינפלציה והסיכונים הגיאופוליטיים, קריאות האינפלציה הנמוכות מהצפוי, הפסקות האש עם חזבאללה וחמאס, וסיכונים גיאופוליטיים מופחתים הובילו לשינוי בציפיות לכיוון של הקלות מדיניות. נתוני האינפלציה הנמוכים מדצמבר, שנתמכו בדינמיקת מחירים חיובית בתחבורה ובחקלאות, מחזקים את המגמה להקלת הלחצים האינפלציוניים.
בנק ישראל שמר על שיעור הריבית שלו ב-4.5% בפגישת ינואר, תוך מתן עדיפות ליציבות השוק הפיננסי והמחירים. הוועדה נותרת זהירה בשל אי-הוודאות הגיאופוליטית המתמשכת והצפי לעלייה באינפלציה ברבעון הראשון של 2025, כפי שהודגש בטון הזהיר של הפגישה בינואר ובהנחיותיו של הנגיד ירון לאחר מכן. בעוד שבנק ישראל מכיר באפשרות של שתי הורדות ריבית ב-2025, הנגיד ירון ציין כי הן צפויות רק במחצית השנייה של השנה, בכפוף להתפתחויות האינפלציה.
נתוני ינואר יהיו חשובים, שכן הם יחשפו את השפעת השינויים במסים והעלאות המחירים המנהליות האחרונות. הפסקת האש האחרונה עם חמאס צפויה להקל על הלחצים האינפלציוניים מצד ההיצע ולשפר את הערכת הסיכון של המדינה, בעוד שהתחזקות השקל האחרונה גם תומכת בדפלציה.
בתרחיש הבסיסי שלנו, אנו צופים כי החל מהרבעון השני של 2025, בנק ישראל יתחיל בהורדות רבעוניות של שיעור הריבית, שתגיע לרמה של 3.75% עד סוף השנה. עם זאת, קיימים סיכונים להתחלה מאוחרת יותר של הורדות הריבית, שכן בנק ישראל עשוי להמתין להוכחות קונקרטיות יותר לדפלציה מתמשכת. אנו צופים ששיעור הריבית יירד ל-3% עד סוף 2026, אך התזמון והיקף ההקלות העתידיות נותרו לא ודאיים בשל ההתפתחויות הגיאופוליטיות המתמשכות.
הפסקת האש עם חמאס היא חלון זמן לקידום מהפכה במזרח התיכון
הסכם הפסקת האש המשולש עם חמאס, הכולל חילופי שבויים ושמירה על רגיעה ממושכת, שואף להשיג שביתת נשק קבועה ולנסיגת כוחות צה"ל מעזה. ההסכם, שחתם על הפסקת האש עם חזבאללה ונפילת משטר אסד בסוריה, מציע פוטנציאל להסלמה מחודשת של מתיחות אזורית. כמו כן, ההסכם הוביל להסלמה מותנית מצד החות'ים בתימן, שהודיעו כי יגבילו התקפות על כלי שיט מסחריים רק לאלה הקשורים לישראל, בתנאי למימוש מלא של הפסקת האש בעזה.
הסכם הפסקת האש המשולש עם חמאס, הכולל חילופי שבויים ושמירה על רגיעה ממושכת, שואף להשיג שביתת נשק קבועה ולנסיגת כוחות צה"ל מעזה. ההסכם, שחתם על הפסקת האש עם חזבאללה ונפילת משטר אסד בסוריה, מציע פוטנציאל להסלמה מחודשת של מתיחות אזורית. כמו כן, ההסכם הוביל להסלמה מותנית מצד החות'ים בתימן, שהודיעו כי יגבילו התקפות על כלי שיט מסחריים רק לאלה הקשורים לישראל, בתנאי למימוש מלא של הפסקת האש בעזה.
בעוד שהפסקת האש בעזה מספקת הקלה מסוימת ויכולה לשמש כזרז לשקט אזורי, נותרו אתגרים משמעותיים. עדיין חסרה תוכנית ברורה ל"יום שאחרי" בעזה, שתהיה מוסכמת על כל הצדדים. השבריריות של שביתת הנשק מודגשת על ידי משך הזמן הקצר של הפסקת האש בלבנון וההתנגדות הפוליטית הפנימית בישראל להסכם עם חמאס. פוליטיקאים ישראלים רבים תומכים בהמשך העימות עד לפירוק מוחלט של חמאס, מה שמקשה על השגת שלום מתמשך.
למרות אתגרים אלו, ישנן התפתחויות חיוביות פוטנציאליות, כמו החלשות ההשפעה של איראן באזור, האפשרות להשפעת ממשל טראמפ והסיכוי להסכם כולל עם סעודיה שמרחיב את הסכמי אברהם, אשר עשויים לתרום ליציבות אזורית, גם אם הדרך לשם תלווה עליות ומורדות.
אילו גורמים יסייעו תחזית דירוג האשראי של ישראל להשתפר ב-2025?
בשנת 2024, ישראל חוותה הורדות דירוג רצופות בשל השפעתו השלילית של הסכסוך הגיאופוליטי על מדדים מקרו-כלכליים ועל תחזיות היציבות האזורית. פיץ' ו-S&P מדרגות כיום את ישראל בדירוג A, בעוד שמודי'ס מדרגת אותה ב-Baa1, שתי דרגות מתחת לעמיתיה. כל סוכנויות הדירוג שומרות על תחזית שלילית לישראל, בשל דאגות לגבי המצב הפיסקלי, תחזיות צמיחה נמוכות, קיימות החוב הציבורי ויציבות פיננסית לנוכח הסכסוך המתמשך מאוקטובר 2023.
בשנת 2024, ישראל חוותה הורדות דירוג רצופות בשל השפעתו השלילית של הסכסוך הגיאופוליטי על מדדים מקרו-כלכליים ועל תחזיות היציבות האזורית. פיץ' ו-S&P מדרגות כיום את ישראל בדירוג A, בעוד שמודי'ס מדרגת אותה ב-Baa1, שתי דרגות מתחת לעמיתיה. כל סוכנויות הדירוג שומרות על תחזית שלילית לישראל, בשל דאגות לגבי המצב הפיסקלי, תחזיות צמיחה נמוכות, קיימות החוב הציבורי ויציבות פיננסית לנוכח הסכסוך המתמשך מאוקטובר 2023.
עם זאת, הרקע הגיאופוליטי השתפר עם הפסקות האש בלבנון ובעזה והיחלשות השפעת איראן באזור. כמו כן, נרשמה ירידה בתפיסת הסיכון בשווקים, כפי שניכר בירידה במרווחי CDS לחמש שנים מתחת ל-100 נקודות בסיס. בהנחה של הסלמה נוספת בסיכונים הגיאופוליטיים ב-2025, בשילוב עם שיפורים צפויים בדינמיקות מקרו-כלכליות, אנו צופים תחזית חיובית יותר מסוכנויות הדירוג.
גורמים התומכים בשיפור פוטנציאלי בתחזית כוללים הפחתה בסיכונים הגיאופוליטיים, ביצועים פיסקליים טובים מהצפוי בשנת 2024, צעדים אמינים לאיחוד תקציבי בשנת 2025 ושמירה על קיימות החוב, וכן התאוששות כלכלית מתמשכת הנתמכת על ידי הקלה הדרגתית במגבלות האספקה ואיומי הביטחון.
עוד ב-
אנו מצפים בתחילה שסוכנויות הדירוג ישנו את תחזיתן משלילית ליציבה. עם זאת, חזרה לרמות הדירוג שלפני הסכסוך תיקח זמן רב יותר ותלויה ב-(i) הפסקה מוחלטת של פעולות האיבה באזור וחידוש שיחות השלום עם סעודיה, גורמים מרכזיים ליציבות אזורית ולהתקדמות כלכלית, ו-(ii) יציבות בפוליטיקה הפנימית.
הכתבות החמות
תגובות לכתבה(0):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה
