השוק

לידר שוקי הון: היצע הדיור נמוך מהביקוש; זה מה שיקרה למחירי הדיור

על פי סקירת המאקרו השבועית של לידר שוקי הון מסתמן כי הפעילות הכלכלית בארץ לקראת סוף הרבעון השלישי מתמנת, והמגמה תימשך גם לרבעון הבא; שיעור האבטלה הרחב עלה בחדות; וגם: ניצחון של טראמפ יתמוך בהמשך עליית התשואות בארה"ב

מערכת ice | 3/11/2024 16:36

יונתן כץ (צילום איה בן עזרי, shutterstock)

האפשרות לניצחון של טראמפ מעלה תשואות
מסתמנת התמתנות בפעילות הכלכלית לקראת סוף רבעון ג', כולל בצריכה הפרטית, מגמה אשר תימשך ברבעון ד'.

שיעור האבטלה הרחב עלה בחדות בשל מגבלות בפעילות בצפון )אזור חיפה וכו'(. שוק העבודה נותר הדוק יחסית.

אנו צופים אינפלציה של 3.1% שנה קדימה בהנחה של ייסוף קל בשקל. ללא ייסוף צפויה אינפלציה של 3.3%

נתוני המאקרו בארה"ב היו מעורבים. גידול של 12 אלף מועסקים בלבד - באוקטובר נובע מהשפעת שני הוריקנים ושביתה ב-Boeing.

מסתמנת יציבות באינפלציית הליבה בארה"ב (PCE) ובאירופה.

האוצר ישמור על קצב גיוס שבועי יציב בנובמבר. בנק ישראל העלה את תחזית הגירעון השנה ל-7.5%.

מדיניות פיסקאלית ב-2025: מוקדם לדעת אילו צעדים יאושרו בכנסת, אך תחזית ההכנסות ממסים אופטימית מדי, בפרט גבייה של 10 מיליארד. שקל מרווחים כלואים. הגירעון צפוי להגיע ל-5.5%-5.0%.

שוק האג"ח: ניצחון אפשרי של טראמפ בבחירות מהווה איום מוחשי על המשך עליית תשואות ארוכות . Spread של 0.5% של אג"ח ישראלי נראה נמוך מדי.

חולשה בצריכה הפרטית ברבעון ג'
ברבעון ג', הרכישות בכרטיסי האשראי ירדו ב-3.7% בחישוב שנתי לאחר ירידה של 4.0% ברבעון ג' (נתונים בניכוי עונתיות). מאד סביר להניח שההסלמה בצפון השפיעה לרעה על הצריכה בחודשים האחרונים וכנראה תשפיע על נתוני אוקטובר.

הפדיון בענפי המסחר הקמעונאי/סיטונאי ירד ב-4.9% באוגוסט ונותר יציב ביולי-אוגוסט לעומת רבעון ב'.

גם המדד המשולב של בנק ישראל מצביע על חולשה בספטמבר עם ירידה של 0.3% לאחר ירידה של 0.42% באוגוסט (תוקן מ-0.23%+). לפי בנק ישראל "ירידה זו מאותתת על החמרת השלכות המלחמה על הפעילות הכלכלית במשק". נתוני יוני-אוגוסט עודכנו כלפי מטה ב-1% שלם (במצטבר) בשל קבלת נתוני התחלות בנייה וצמיחה חלשים יותר ברבעון ב'.

חולשה זו בפעילות צפויה להימשך ברבעון ד' ולהביא לחולשה בהכנסות ממסים בחודשים הקרובים, זאת לאחר מגמת התרחבות בגבייה מתחילת השנה. ההשפעה על האינפלציה פחות ברורה מכיוון שחלק מהחולשה נובע ממגבלות בהיצע בשל ההסלמה.

שוק העבודה נותר הדוק בשל מגבלות בהיצע
שיעור האבטלה הרשמי עלה מעט ל-2.7% בספטמבר לעומת 2.6% באוגוסט (בניכוי עונתיות). שיעור התעסוקה נותר יציב על 60.8% (אחוז המועסקים מסך גיל העבודה).

לפי נתונים לא מנוכי עונתיות, שיעור האבטלה הרחב עלה ל-3.9% מ-3.3% עקב עלייה חדה במועסקים שנעדרו זמנית מעבודתם מסיבות כלכליות (47 אלף), כנראה שהרחבת טווח הטילים וההסלמה הביאו לביטול של אירועים ובתי ספר בצפון.

מספר המועסקים המגויסים דווקא ירד ל-28 אלף מ-39 אלף באוגוסט. היחס בין הביקוש לעובדים (מספר המשרות הפנויות) להיצע הפוטנציאלי לתוספת עובדים (מספר המובטלים) ירד מעט ל-1.1 מ-1.17. למרות מעט הקלה, עדיין מדובר בשוק עבודה הדוק (בדומה ליציאה מהקורונה), בעיקר בשל מגבלות בצד ההיצע, מה שתורם ללחצי שכר ולכן ללחצי אינפלציה.

קצב האינפלציה יישאר מעל היעד עד סוף רבעון ג' 25
מכלול גורמי האינפלציה תומכים באינפלציה גבוהה יחסית ליעד. אנחנו חוזרים ומפרטים את גורמי האינפלציה בתחזית שלנו של 3.1% אינפלציה שנה קדימה ו-2.8% בשנת 2025:

שוק העבודה ימשיך להיות הדוק יחסית, לא צפויה חזרתם של 70 אלף עובדים פלסטינאים בקרוב וקשה להניח שבשנה הקרובה כל המפונים יחזרו לשוק העבודה. הירידה בשיעור ההשתתפות תמשיך להגביל את צד ההיצע בשוק העבודה. לכן, קצב עליית השכר ימשיך להיות גבוה יחסית, סביב 6%-5% .

צפויים לחצי מחירים בשוק הדיור: מספר סיומי הבנייה (45 אלף ברבעון ב' בקצב שנתי) ימשיך לפגר אחרי הביקוש השוטף. סעיף הדיור במדד יעלה ב-4.7%.

המדיניות הפיסקאלית לא צפויה להיות מרסנת. משרד האוצר צופה אי שינוי בנטל המס (מסך התוצר). חשוב לזכור שהקיצוצים במשרדים הם קיצוצים על הגידול הטבעי בהוצאות. סך ההוצאה הממשלתית (בנטרול הביטחון) צפויה לגדול במתינות. צפוי גירעון של 5.5%-5% תוצר.

הנחנו שע"ח של 3.7 שקל לדולר בעוד שנה. הנחת ייסוף מתון נובעת מהאי וודאות לגבי עצימות הלחימה והתסיסה החברתית ב-2025. בהנחת יציבות בשקל צפויה אינפלציה של 3.3% שנה קדימה. ההתאמות הפיסקאליות יתרמו כ-0.6%-0.5% לאינפלציה. משהו טכני: גם אם באופן כללי, מחירי הטיסות יוזלו במהלך 2025 (בשל חזרתן של חברות זרות), כנראה שבספטמבר 25 מחירי הטיסות יהיו גבוהים יותר מספטמבר 24. החגים נופלים בשבוע האחרון של ספטמבר 25 (לעומת היעדר חגים בספט' השנה).

שוק האג"ח: שמירה על קצב הגיוס השבועי בנובמבר (קרוב ל-4.0 מיליארד שקל לשבוע) מחזקת את ההערכה שמשרד האוצר לא צופה חריגה משמעותית בגירעון השנה. צפוי גיוס של 15.7 מיליארד שקל מול פדיון של 10.4 מיליארד שקל. האיום המוחשי יותר על הארוכים בישראל הינו ה-Benchmark בארה"ב כאשר ניצחון של טראמפ יתמוך בהמשך עליית תשואות.

ארה"ב: נתונים מעורבים מאפשרים המשך הורדת ריבית
שוק האג"ח לא התרגש מגידול של 12 אלף מועסקים בלבד באוקטובר.

כתבנו בעבר שצפויה השפעה חזקה של 2 ההוריקנים והשביתה ב- Boeing. אך פורסמו מספר נתונים אחרים מעט חלשים במקביל לנתונים חיוביים. הנתונים החלשים כללו:

נתוני התעסוקה של אוגוסט-ספטמבר (לפני ההוריקנים) עודכנו כלפי מטה ב- 112 אלף מועסקים.

שיעור האבטלה נותר יציב על 4.1% בשל ירידה בשיעור ההשתתפות. חלה ירידה במספר העובדים במקביל לירידה במספר מחפשי העבודה (גם השפעת ההוריקנים).

מספר המשרות הפנויות בספטמבר ירד ב-7.4% (לעומת הנתון המקורי באוגוסט) ל-7.44 מיליון איש לרמה הנמוכה מאז ינואר 21. שיעור ההתפטרויות (quitrate) ירד ל- 1.9%, שיעור היסטורי מאד נמוך. חשש מעזיבת מקום עבודה מצביע על חולשה בשוק העבודה.

מדד מנהלי הרכש ISM בתעשייה ירד באוקטובר ב-0.7 נק' ל-46.5 לרמה הנמוכה ביותר ב-15 החודשים האחרונים. מרבית הרכיבים מצביעים על התכווצות. דווקא רכיב המחירים עלה ב-6.5 ל-54.8.

ארה"ב: היו לא מעט נתונים חיוביים
נתונים חיובים (בצד "הניצי") כללו:

קצב עליית השכר לשעת עבודה נותר יציב על 4.0% (0.4% באוקטובר). מספר שעות העבודה בממוצע בשבוע עלה ל-34.3 מ-34.2, אינדיקטור חיובי לפעילות הכלכלית.

מדד האמון הצרכני עלה בחדות (ב- 9.5 נק') באוקטובר כאשר ציפיות לכניסה למיתון ירדו, אך ציפיות האינפלציה שנה קדימה עלו מעט ל-5.3% מ- 5.2%.

מחירי הבתים לפי Case-Shiller עלו ב-0.4% באוגוסט וב-5.2% שנה אחורה. מגמת עליית מחירי הבתים לרכישה צפויה להשפיע על מחירי השכירות בפיגור.

הצמיחה ברבעון ג' הגיעה ל-2.8% (מול צפי של 3.0%) עם גידול מהיר של 3.7% בצריכה הפרטית.

הצריכה הפרטית בספטמבר עלתה ב-0.5% וההכנסה הפנויה עלתה ב-0.3%. אינפלציית הליבה PCE שמרה על קצב שנתי של 2.7% זה החודש השלישי ברציפות. נדמה שמגמת ההתמתנות באינפלציה נעצרה.

מספר דורשי העבודה החדשים בשבוע האחרון ירד ב-12 אלף איש ומספר דורשי העבודה המתמשכים ירד ב-26 אלף איש.

לסיכום: הפד צפוי להוריד את הריבית ב-0.25% ב-7.11 אך תוואי הורדת הריבית בשנה הקרובה עלול להיות מתון ביחס לציפיות. למרות נתוני תעסוקה חלשים, התשואות בארה"ב עלו בשישי. קיים חשש לגבי השלכות תוצאות הבחירות על המדיניות הפיסקאלית וסביבת האינפלציה.

אינפלציה באירופה + הרחבה פיסקאלית בבריטניה
סך הכול האינפלציה באירופה האיצה ל- 2.0% באוקטובר (הצפי היה ל-1.9%) מ-1.7% בספטמבר. אינפלציית הליבה שמרה על יציבות בקצב של 2.7% (לעומת הצפי של 2.6%). מחירי השירותים עלו ב-3.9% בדומה לחודש הקודם. מחירי המוצרים ליבה עלו ב-0.5% שנה אחורה.

הצמיחה באירופה ברבעון ג' הגיעה ל-1.6% (בחישוב שנתי), כפול מהציפיות עם 0.8% צמיחה בגרמניה ו- 1.6% בצרפת (השפעת האולימפיאדה).

שיעור האבטלה באירופה ירד מעט ל-6.3% בספטמבר מ-6.4% (הנתון המקורי באוגוסט).

לאור האינפלציה הדביקה ונתונים חיוביים יחסית, ה-ECB צפוי להוריד את הריבית ב-0.25% בדצמבר (ולא ב- 0.5%).

בריטניה: הממשלה הכריזה על מדיניות פיסקאלית יותר מרחיבה, עם גידול מהיר בהוצאות יחסית לגידול בהכנסות, ממומן על ידי הגדלת ההנפקות. שוק האג"ח הגיב עם עלייה חדה בתשואות ל-4.46% (לקח עבור ישראל).

סין: סימני התאוששות
מדד מנהלי הרכש (Caixin) בתעשייה עלה באוקטובר ל-50.3 נקודות מ-49.3 בספטמבר. מדד PMI בתעשייה (המדד הרשמי) עלה ל-50.1 מ-49.8. המדד בשירותים עלה ל-50.2 מ-50.0 על רקע החגים.

100 חברות הבנייה הגדולות דיווחו על עלייה בשווי סך המכירות בשיעור של 7.1% (לעומת אוקטובר אשתקד), זאת לאחר ירידה חדה בספטמבר.