השוק
הריבית ב-37%, האינפלציה בשיא והלירה בשפל: הדרמה הכלכלית בטורקיה
הבנק המרכזי בטורקיה קיבל החלטה דרמטית בצל האינפלציה המשתוללת והפיחות בלירה. כלכלני יוליוס בר מנתחים את הסיכונים למשקיעים ואת ההשפעה הצפויה על השוק המקומי בטווח הארוך. וגם: מחירי הנחושת, הטלטלה בשוק האנרגיה והשינויים בכלכלת בריטניה
הבנק לניהול העושר יוליוס בר, ערך סקירה כלכלית כמדי שבוע בה נגעו הכלכלנים הבכירים של הבנק בכל הנושאים הכי חמים בכללה העולמית כיום - הטלטלה בשוק האנרגיה, הזינוק במחירי הנחושת, השינויים בכלכלה הבריטית והזינוק באינפלציה בטורקיה.
נורברט רוקר, ראש תחום כלכלה ומחקר הדור הבא: "האם שוק הגז מתעלם ממלחמת איראן? מבט מרחוק על המחירים מקשה לזהות את משבר האספקה ואת הפגיעה המשמעותית ביצוא מקטאר.
קיימים שני גורמים מרכזיים המסבירים את התגובה המתונה. ראשית, גידול בהיצע והפעלת מתקני יצוא חדשים כבר מפצים על כמעט מחצית מהשיבוש. שנית, קיימת גמישות ביקוש גבוהה, במיוחד בחודשי הקיץ, שמקורה בשוק החשמל – אשר מאזנת את יתרת המחסור. אנו ממשיכים להעריך כי רמת מחיר של 40 אירו מאזנת את השוק בטווח הנוכחי, ומהווה תמריץ מספק להמשך יבוא לאירופה ולחידוש מלאי האחסון במהלך הקיץ.
באופן רחב יותר, נראה כי החוסן האנרגטי של אירופה אינו מוערך כראוי. הודות למעבר האנרגטי, השפעת מלחמת איראן כמעט ואינה ניכרת בשוק החשמל.מבט רחב על שוק הגז הטבעי מראה כי קשה לזהות את השפעת המלחמה ומשבר האספקה. המחירים באירופה ובאסיה ירדו משמעותית משיאי המשבר באמצע מרץ, וכיום נסחרים ברמות שנראו לפני יותר משנה, כאשר דאגות מזג האוויר היו הגורם המרכזי.
זאת למרות שהשיבוש בנתיב הסחר במצר הורמוז משמעותי יותר עבור גז מאשר עבור נפט, בשל היעדר נתיבי חלופה. עם זאת, קיימים שני גורמי מפתח לחוסן השוק: גידול חד בהיצע גז טבעי נוזלי (LNG) וגמישות ביקוש – במיוחד בקיץ בחצי הכדור הצפוני.
העיכוב בסחר במצר הורמוז גורע כמעט חמישית מההיצע הימי, כלומר למעלה מ־10 מיליארד רגל מעוקב ביום. מאז סוף השנה שעברה, מספר מתקני יצוא חדשים החלו לפעול והגבירו תפוקה, ובשילוב עם שיפור בהפקה ובניצולת במדינות כמו ניגריה ואוסטרליה – כבר מפצים על כמחצית מהמחסור. צפויה תוספת נוספת: מתקן יצוא חדש בבעלות חלקית קטארית לאורך חוף מפרץ ארה״ב שלח השבוע את המשלוח הראשון.
עם התמשכות השיבוש כמעט חודשיים, מתחילים לראות השפעות בצד הביקוש. יבוא LNG לאירופה ולסין ירד באופן משמעותי, בשל עונתיות, שיבושים וגמישות ביקוש. המעבר האנרגטי – תנאים טובים לאנרגיות מתחדשות באירופה ופריחת גז פצלי בסין – סייעו להפחית תלות ביבוא. גם יפן ודרום קוריאה הפחיתו יבוא, אך במידה מתונה יותר. קיצוצי יבוא כפויים נראים בעיקר אצל צרכנים שוליים יותר כגון הודו.
עד כה, מעבר מדלק גז לפחם בתחנות כוח היה מוגבל מהצפוי, דבר המשתקף בירידה חדה במחירי הפחם. אנו ממשיכים להעריך כי מחיר של 40 אירו מפחית ביקוש במידה מספקת כדי לספוג את השיבוש הקטארי. רמה זו גם מספקת תמריץ להמשך יבוא לאירופה ולשיקום מלאי האחסון.
הסיפור המשמעותי יותר הוא דווקא בשוק החשמל: שפע האנרגיות המתחדשות כמעט ומנטרל את השפעת עליית מחירי הגז על מחירי החשמל הסיטונאיים, כך שמלחמת איראן כמעט ואינה מורגשת. המעבר האנרגטי הוא המכנה המשותף שמחזק את החוסן של אירופה וסין מול זעזועים חיצוניים במחירי דלקים פוסיליים. במקביל, המערכת הפוליטית באירופה החלה לפעול והכריזה על צעדי תמיכה, כולל הפחתת מיסים על תעריפי חשמל והקלה בדרישות אחסון גז. אנו שומרים על עמדה ניטרלית ביחס למחירי הגז באירופה ובעולם".
קרסטן מאנק, ראש מחקר הדור הבא: "התאם לשינוי בסנטימנט שהעלה את שוקי המניות לשיאים, גם מחירי הנחושת התאוששו במהירות. בינה מלאכותית נתפסת כמנוע מרכזי, אך מרכזי נתונים צורכים פחות נחושת מכפי שנהוג לחשוב. מגמת החשמול הרחבה משמעותית הרבה יותר. בנוסף, עלו חששות למחסור בחומצה גופרתית עקב שיבושי סחר במצר הורמוז. בהנחה שתרחיש "מהיר ואינטנסיבי" יתממש, שוק הנחושת יוכל להתמודד עם ירידה זמנית בהיצע.
בטווח הקצר אנו עדיין רואים שוק מאוזן היטב, אף שקיים סיכון למחסור בטווח הארוך.מחירי הנחושת חזרו לשיאים שנרשמו מוקדם יותר השנה. במבט מאקרו ("מלמעלה למטה"), המהלך משקף שינוי רחב בסנטימנט השוק, אשר העלה גם את המניות לשיאים. בתוך שוק המניות, החברות המובילות הן אלו הנהנות מהתרחבות תשתיות בינה מלאכותית.
הקמת מרכזי נתונים מואצת, ומניעה ביקוש לשבבים, ציוד אחסון ורשתות. למרות זאת, מרכזי נתונים מהווים רק כ־1% מצריכת הנחושת העולמית. העברת חשמל נעשית פחות עתירת נחושת בזכות חדשנות או מעבר לאלומיניום, והעברת נתונים עוברת לכבלים אופטיים.
לפיכך, יש להתמקד במגמת החשמול הכוללת – כולל אנרגיות מתחדשות ושדרוג רשתות חשמל. במקביל, שיבושי הסחר במצר הורמוז העלו חששות למחסור בחומצה גופרתית – רכיב קריטי בתהליך הפקת נחושת מסוג SX-EW, המהווה מעל 15% מהייצור העולמי. סין אף הודיעה שתפסיק יצוא החל ממאי.
עם זאת, לפי הערכות, למפעלי SX-EW מלאי ל־2–3 חודשים. אם התרחיש יתממש, השוק יוכל להתמודד. אם לא – האטה בצמיחה תפגע בביקוש לנחושת. בכל מקרה, אנו לא מסכימים עם התמחור הנוכחי. בטווח הקצר השוק עדיין מאוזן היטב, בעיקר בשל התאוששות בהיצע וביקוש חלש יותר, במיוחד בסין. אנו שומרים על גישה זהירה".
דייוויד מאייר, כלכלן: "האינפלציה עלתה ל־3.3% במרץ, מונעת מעלייה בעלויות הדלק בעקבות מלחמת איראן. עם זאת, לחצי האינפלציה הבסיסיים ממשיכים להתמתן, כאשר השפעת מחירי הנפט הגבוהים על חשבונות האנרגיה עדיין תלויה במשך ובעוצמת העימות. השווקים עדיין מתמחרים שתי העלאות ריבית של הבנק המרכזי של אנגליה (BoE) בשנת 2026, דבר שנראה מופרז לאור ביקוש חלש המצביע על סיכוי נמוך להשפעות סיבוב שני.
אנו מצפים להשארת הריבית ללא שינוי עד ספטמבר, מה שתומך בליש״ט, אם כי סיכונים פוליטיים עשויים להעיב בטווח הקצר.מלחמת איראן מתחילה להשפיע על האינפלציה בבריטניה.
עלייה בעלויות הדלק, כתוצאה מזינוק במחירי הנפט, העלתה את האינפלציה הכוללת ל־3.3% במונחים שנתיים, כפי שהראו נתוני מדד המחירים לצרכן (CPI) של מרץ שפורסמו ביום רביעי. עם זאת, אינפלציית הליבה ירדה ל־3.1%, מה שמצביע על כך שלחצי האינפלציה הבסיסיים ממשיכים להיחלש למרות העלייה באינפלציה הכוללת שמקורה באנרגיה.
הערכה זו נותרת בתוקף גם כאשר מתחשבים בעלייה במדד השירותים ל־4.5% – המדד המועדף למדידת לחצי אינפלציה מקומיים – שכן העלייה נבעה בעיקר ממחירי טיסות. במבט קדימה, האינפלציה הכוללת צפויה לרדת שוב במהלך הרבעון הנוכחי לכיוון 3%, בשל אפקטי בסיס, בעוד שהשפעת מחירי הנפט הגבוהים תהיה תלויה במשך העימות.
חשבונות האנרגיה צפויים לעלות רק בתחילת הרבעון הבא ביולי, כאשר הספקים יוכלו לגלגל את העלויות הגבוהות לצרכנים. בעוד שהתמחור מחדש של מדיניות הבנקים המרכזיים לכיוון נוקשה יותר נרגע לאחרונה – עם הסרת תרחישי קיצון של סגירת מצר הורמוז – שוקי הכסף עדיין מתמחרים העלאות ריבית בהיקף של 50 נקודות בסיס עד סוף 2026.
אנו ממשיכים לראות בכך הערכת יתר, כאשר העלאות ריבית צפויות רק אם יופיעו סימנים להשפעות סיבוב שני – תרחיש שנראה בלתי סביר על רקע שוק עבודה חלש וביקוש מקומי מתון. לכן, אנו דבקים בהערכה כי הבנק המרכזי של אנגליה ישאיר את הריבית ללא שינוי עד ספטמבר השנה, לפני חידוש הורדות הריבית.
הליש״ט נהנית מתמיכה מסוימת כתוצאה מהשהיית הריבית, בעוד שהפחתת הציפיות להעלאות ריבית עשויה להוות גורם שלילי. לבסוף, אי־ודאות פוליטית עשויה להתגבר ולהכביד על המטבע, לאור הבחירות המקומיות הצפויות ב־7 במאי, אשר עשויות להגביר את הלחץ על ראש הממשלה סטארמר אם יאבד מושבים ברשויות המקומיות בעקבות פרשת מנדלסון".
איריני צקרידו, אנליסטית אג״ח & ננאד דיניץ', אסטרטג מניות: "הבנק המרכזי של טורקיה הותיר את הריבית המוניטרית על 37%, על רקע סיכוני אינפלציה הקשורים למחירי האנרגיה ולאי־ודאות גיאופוליטית. בעוד שהשהיית הריבית תומכת ביציבות השווקים בטווח הקצר, ציפיות אינפלציה שאינן מעוגנות ושבריריות הלירה הטורקית מחייבות המשך זהירות. אנו שומרים על המלצת החזקה/ספקולטיבית באג״ח טורקיות, תת־משקל במניות טורקיות, ומצפים להמשך פיחות בלירה (TRY).
הבנק המרכזי של טורקיה הותיר את ריבית הריפו לשבוע ללא שינוי ברמה של 37% בישיבת המדיניות המוניטרית שנערכה היום, בהתאם לציפיות השוק. גם הריביות על הלוואות והפקדות לילה נותרו ללא שינוי ברמות של 40% ו־35.5% בהתאמה, מה שמדגיש את מחויבות הרשויות לשמירה על תנאים פיננסיים הדוקים.
בהודעתו ציין הבנק המרכזי כי תהליך הדיסאינפלציה נמשך, אך הזהיר כי סיכונים כלפי מעלה – במיוחד כתוצאה ממחירי אנרגיה גבוהים ותנודתיים הקשורים למלחמת איראן – ממשיכים להעיב על התחזית. בעוד שהאינפלציה הבסיסית התמתנה במרץ, אינדיקטורים מוקדמים מצביעים על חידוש הלחצים באפריל, מה שמחזק את הצורך בגישה זהירה ותלויה בנתונים.
המדיניות המוניטרית תישאר הדוקה עד להשגת יציבות מחירים, וכל שינוי נוסף בריבית ייקבע על בסיס כל ישיבה בנפרד. מחירי האג״ח הממשלתיות הנקובות בלירה ירדו, כאשר התשואות על אג״ח לשנתיים ולעשר שנים עלו ב־35 ו־28 נקודות בסיס בהתאמה. מדד המניות של בורסת איסטנבול מחק עליות קודמות וירד ב־0.3%.
במבט קדימה, המשקיעים יתמקדו בדינמיקת האינפלציה, בהתפתחויות ביתרות המט״ח ובהחלטות פיסקליות כגורמים מרכזיים לקביעת מסלול המדיניות. אנו ממשיכים לצפות לפיחות הדרגתי בלירה ושומרים על המלצת החזקה/ספקולטיבית באג״ח ממשלת טורקיה.
למרות ביצועים חזקים של שוק המניות הטורקי עד כה בשנת 2026 (+28.1%), המדד המקומי רק השלים פער מול מדדי השוואה ועדיין מפגר בכ־13 נקודות אחוז במונחי דולר מול מדד השווקים המתעוררים הגלובלי במהלך 12 החודשים האחרונים.
למרות ביצועים חזקים של שוק המניות הטורקי עד כה בשנת 2026 (+28.1%), המדד המקומי רק השלים פער מול מדדי השוואה ועדיין מפגר בכ־13 נקודות אחוז במונחי דולר מול מדד השווקים המתעוררים הגלובלי במהלך 12 החודשים האחרונים.
עוד ב-
אנו ממשיכים להחזיק בהמלצת תת־משקל בשל אתגרים מבניים מתמשכים, כולל השתתפות מוגבלת של משקיעים זרים, אי־ודאות סביב קצב הפחתות הריבית, וסיכוני אינפלציה כלפי מעלה הנובעים ממחירי האנרגיה. נשקול מחדש את עמדתנו אם נראה שיפור מתמשך במגמת האינפלציה הבסיסית ובקצב הפיחות של המטבע".
הכתבות החמות
תגובות לכתבה(0):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה
