ג'ף בלאזק ואריק קנוטזן, שני מנהלי ההשקעות הראשיים של פירמת ניהול הנכסים האמריקאית נויברגר ברמן המנהלת מעל 510 מיליארד דולר ציינו בסקירה שפרסמו כי מדד הנאסד״ק משלים מהלכי ירידות נרחבים בשבועות האחרונים, והמניות הידועות כ"Magnificent Seven"  נכנסו לשוק דובי מאז שיאן ב-17 בדצמבר. במקביל, יתר 493 החברות במדד S&P 500  שומרות על יציבות יחסית: מדד ה-S&P 500 במשקל שווה מקדים את אותן שבע מניות ב-10 נקודות אחוז מתחילת השנה.

מדד S&P Small Cap 600 ירד כמעט ב-11% מתחילת השנה, חמש נקודות אחוז מאחור לעומת ה-S&P500. לדעתנו, הדבר נובע מהחששות לצמיחה ומהאיומים במכסים שמטרידים כיום את הכלכלה האמריקאית. מניות של חברות קטנות רגישות במיוחד לציפיות צמיחה, ולמרות שהן לרוב מתמקדות בשוק המקומי, מרווחי הרווח שלהן צרים, והן חשופות ללחצים מעלויות תשומות גבוהות שנובעות ממכסים.

לחצים דומים דחפו גם להתרחבות המרווחים באשראי בתשואה גבוהה בשבוע שעבר, תהליך שאולי היה מתבקש זה מכבר. הרטוריקה של ממשלת ארה״ב, הדוגלת ב״כאב לטווח קצר למען רווח ארוך טווח״, מעוררת חשש ממיתון ומכבידה על תחושות העסקים והשווקים. איננו סבורים שארה״ב צועדת לעבר מיתון, אך אין ספק שחלק ניכר מהרוח במפרשיה שככה.

עוד ציינו שני מנהלי ההשקעות כי הקשיים בארה״ב מביאים אותנו לשווקים שבהם שיפור הביצועים קרה מוקדם משציפינו - שווקים מחוץ לארה״ב. מניות יפן מובילות במעט על פני מניות ארה״ב מתחילת השנה, אך מדד CSI 300 של סין מקדים כעת את ה-S&P500 ביותר מתשע נקודות אחוז, ואילו מדד STOXX Europe 600 הקדים אותו ב- 13 נקודות אחוז. 

כדי להיות בטוחים בהתחדשות המומנטום ביפן, נצטרך לראות המשך "חזרה הביתה" של הון מצד משקיעים מקומיים; ואילו בצד הסיני, הצעדים האחרונים שמצביעים על נטייה מחודשת לטובת הצרכן והמגזר הפרטי הם עדיין רק התחלה מבטיחה, ולא יותר מכך לעת עתה. לעומת זאת, תוכניות ההוצאה התקציבית באירופה נראות כבר ככאלו שעשויות להיות משמעותיות במיוחד.

האירו התחזק במהירות מול הדולר האמריקאי, והפער בתשואות בין אג״ח ממשלת גרמניה לאג״ח ממשלת ארה״ב הצטמצם בכ-80 נקודות בסיס מתחילת השנה, בעוד טון הבנק המרכזי האירופי הפך זהיר יותר. עם זאת, כל הזעזועים בשוקי המניות האירופיים הגיעו מאיומי מכסים אמריקאיים ולא מחששות בנוגע לעליית אינפלציה או ריביות. מה עלול לבלום את התחייה האירופית?  אפשרות אחת היא היפוך במגמת סנטימנט המשקיעים. ייתכן שהביצועים הנוכחיים הם תוצאה של התלהבות חדשה מהוצאות ממשלתיות וממאמצי הגנה מאוחדים. לחלופין, ייתכן שמדובר פשוט ברוטציה החוצה מהשוק האמריקאי או מנכסים בעלי שווי גבוה באופן כללי.

נציין כי מגמה זו קדמה לבחירות בגרמניה ולהפיכתו של מרץ לתומך במדיניות פיסקלית נדיבה, והיא רחבת היקף למדי ולא ממוקדת רק במניות הגנתיות. אם הרגע האירופי הזה הוא רק תוצר של קריסת גורם המומנטום בכלל – תופעה שבה מניות מחזוריות זולות הציגו ביצועים טובים, גם בארה״ב, ומנגד מניות איכות יקרות סבלו, גם אם הן דפנסיביות – הרי שהיסודות הפונדמנטליים של אירופה לא יגנו עליה מפני חזרה אל דפוסי המומנטום. זהו תזכורת לחשיבות הגיוון לא רק בין סוגי נכסים, אזורים וסקטורים, אלא גם בין גורמי השוק השונים.

אפשרות נוספת היא שהאיומים מפני מכסים יהפכו לזעזוע גלובלי רחב היקף, כאשר האיומים המיידיים על הצמיחה באירופה יגברו על הפוטנציאל לטווח הארוך של צעדי התמריץ. לדעתנו, ההטלה האמריקאית של מכסים על פלדה ואלומיניום מאירופה והאפשרות להרחבת המכסים ההדדיים לאחר 2 באפריל מגבירים את הסיכון הזה.

עוד ב-

נקבע התאריך למלחמת הסחר העולמית: קרוב משחשבתם

לכתבה המלאה

ייתכן שזמנים קשים ותנודתיים לפנינו, אך השווקים האירופיים התאוששו מהר וחזק יותר משיכולנו לדמיין בתחילת השנה. עם זאת, סקר מנהלי הקרנות העולמי של בנק אוף אמריקה מראה כי למרות שמשקיעים מצמצמים חשיפה לארה״ב, הם עדיין מצויים בפוזיציית יתר (Overweight). אף אחד לא צריך לצפות שמדד STOXX Europe 600 יחזור על רצף העליות של עשרת השבועות הראשונים של השנה, אך איננו פוסלים אפשרות לביצועים עודפים נוספים של אירופה בהמשך.