השוק
מיטב: עדיין מוקדם להסיק מסקנות על היחלשות הצריכה הפרטית בישראל
אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות מיטב, בסקירה הכלכלית השבועית: בישראל, האצה בפעילות הכלכלית, עם סימני האטה בפברואר; בארה"ב, האטה בצריכה הפרטית והתחזקות הציפיות להורדת ריבית | סקירה
אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות מיטב, מתייחס בסקירה השבועית שלו לשורה של מגמות כלכליות בשוק המקומי והעולמי. בישראל, הפעילות הכלכלית במשק האיצה בחודשים האחרונים, אך ההוצאות בכרטיסי אשראי בפברואר ירדו. הירידה בחשיפת המוסדיים למט"ח, שהובילה לייסוף חזק של השקל ברבעון האחרון של 2024, נבלמה בחודש ינואר. בנוסף, משרד האוצר התחיל להקטין קצב ההנפקות השבועי.
במיטב מעלים את תחזית האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים ל-2.7%. עוד צופים במיטב שמדד פברואר יעמוד על 0.3%, מדד מרץ יעמוד על 0.3% ומדד אפריל - על 0.6%, וכן כי ריבית בנק ישראל בעוד 12 חודשים תעמוד על 4%.
בעולם, הנתונים הכלכליים בארה"ב מצביעים שבחודשים האחרונים הפעילות הושפעה באופן משמעותי מתוכניות הממשלה החדשה. בפרט, נרשמה הקדמת רכישות ע"י הצרכנים והפירמות. גורמים שונים צפויים להאט בתקופה הקרובה את הצריכה הפרטית בארה"ב וכן התחזקו הציפיות להורדת ריבית ה-פד. במיטב מעריכים כי, הריבית צפויה לרדת יותר ממה שהשווקים מגלמים ולהמשיך ללחוץ לירידה בתשואות האג"ח. למרות התחזקות הציפיות להורדת ריבית ה-פד, הסיכון בשוק המניות עדיין נותר גבוה.
ישראל: האצה בפעילות הכלכלית, אך סימני האטה בפברואר
המדד המשולב של בנק ישראל עלה בכ-1.5% בחודשיים ומצביע על האצה במגמת שיפור בפעילות הכלכלית. שיפור משמעותי במיוחד נרשם בחודשים האחרונים בפדיון בענפי המסחר והשירותים ובמדד הייצור התעשייתי.
המדד המשולב של בנק ישראל עלה בכ-1.5% בחודשיים ומצביע על האצה במגמת שיפור בפעילות הכלכלית. שיפור משמעותי במיוחד נרשם בחודשים האחרונים בפדיון בענפי המסחר והשירותים ובמדד הייצור התעשייתי.
יחד עם זאת, על פי הנתונים שמפרסם בנק ישראל, בחודש פברואר נרשמה מגמת ירידה ברכישות היומיות בכרטיסי אשראי. מוקדם מדי להסיק מסקנות על היחלשות הצריכה הפרטית, כותב זבז'ינסקי, אך כדאי לעקוב אחרי ההתפתחויות, במיוחד לאור הסנטימנט הצרכני הנמוך במדד אמון הצרכנים.
חשיפת המוסדיים למט"ח התייצבה. מה זה אומר על שער החליפין?
במיטב ממשיכים לעקוב אחרי חשיפת המוסדיים למט"ח במסלולים הכלליים בהם הם מקבלים החלטות על גובה החשיפה. אחרי שבחודשים ספטמבר-דצמבר 2024 ירדה החשיפה למט"ח ביותר מ-3% והגיעה ל-23%, מעט מתחת לרמה ערב פרוץ המלחמה, וזאת תוך התחזקות חדה של השקל, בחודש ינואר הירידה בחשיפה נבלמה.
במיטב ממשיכים לעקוב אחרי חשיפת המוסדיים למט"ח במסלולים הכלליים בהם הם מקבלים החלטות על גובה החשיפה. אחרי שבחודשים ספטמבר-דצמבר 2024 ירדה החשיפה למט"ח ביותר מ-3% והגיעה ל-23%, מעט מתחת לרמה ערב פרוץ המלחמה, וזאת תוך התחזקות חדה של השקל, בחודש ינואר הירידה בחשיפה נבלמה.
התחזקות שער החליפין של השקל בינואר בכ-1.5% מול הדולר ככל הנראה הושפעה מהעליות בשוק המניות האמריקאי ולא מהירידה בחשיפה למט"ח של המוסדיים. במיטב מעריכים בזהירות שללא שינוי בבפרמיות הסיכון של ישראל, המוסדיים צפויים לשמור על רמות החשיפה הנוכחיות. במצב זה, שער החילין של השקל צפוי להיות מושפע בעיקר מהשינויים בשוק המניות האמריקאי.
במיטב מעלים את תחזית האינפלציה לחודש אפריל ל-0.7% עקב עלייה בוודאות לגבי ההתייקרות בתחבורה הציבורית לאחר העלאת מחיר הנסיעה ברכבת הקלה. התחזית ל-12 החודשים הבאים עלתה ל-2.7%.
גודל ההנפקה השבועית הממוצעת בתוכנית הנפקות של משרד האוצר לחודש מרץ ירד ל-3 מיליארד שקל, כ-20% פחות מהממוצע של 3.8 מיליארד שקל השנה האחרונה. ירידה זו עשויה לסייע לשוק האג"ח, אך ההתפתחויות בתחום האינפלציה והריבית דומיננטיים הרבה יותר בהשפעה עליו.
משקל החזקת קרנות הנאמנות מסך שווי שוק הקונצרני עלה לכ- 44% ועבר את משקל המוסדיים (גמל, פנסיה, ביטוח). העלייה במשקל הקרנות מתרחשת על רקע שפל במרווחי אג"ח, במיוחד בדירוגים הנמוכים ומצביעה על יחס סיכוי/סיכון לא אטרקטיבי. במיטב ממליצים על חשיפה שמרנית באפיק זה.
הפעילות הכלכלית בארה"ב הושפעה משמעותית מציפיות מהממשל
הנתונים בארה"ב מראים שהפעילות הכלכלית לאחרונה הושפעה מהשינוי בשלטון ובפרט מהכוונה להטיל מכסים על היבוא שהשפיע על נתוני סחר החוץ, הצריכה, הייצור והמחירים. מחירי הפלדה בארה"ב רשמו עלייה של כ-6% מתחילת השנה לאחר מגמת ירידה רציפה. גם מחירי האלומיניום עלו בשיעור דומה. החברות מדווחות בסקרים האזוריים של ה-פד על עליות מחירים שהם נאלצות לשלם לספקים.
הנתונים בארה"ב מראים שהפעילות הכלכלית לאחרונה הושפעה מהשינוי בשלטון ובפרט מהכוונה להטיל מכסים על היבוא שהשפיע על נתוני סחר החוץ, הצריכה, הייצור והמחירים. מחירי הפלדה בארה"ב רשמו עלייה של כ-6% מתחילת השנה לאחר מגמת ירידה רציפה. גם מחירי האלומיניום עלו בשיעור דומה. החברות מדווחות בסקרים האזוריים של ה-פד על עליות מחירים שהם נאלצות לשלם לספקים.
נתוני ההוצאה הצרכנית של חודש ינואר הראו בבירור שהגידול בצריכה בסוף שנת 2024 היה על חשבון צריכה עתידית. צריכת מוצרי בני קיימא ירדה בינואר ב-3.4%, הירידה החדה ביותר מאז יולי 2021, וזאת אחרי עלייה חדה בנובמבר ודצמבר. לא רק קניות הרכבים ירדו בחדות בינואר, אלא גם של ריהוט וציוד לבית ולגינה, מוצרי פנאי, ספורט, מחשבים ועוד.
יבוא הסחורות לארה"ב זינק בדצמבר וינואר בשיעור חד וחריג וגם האינדיקטורים של הפעילות התעשייתית בארה"ב השתפרו בחודשים האחרונים. מדד הייצור התעשייתי עלה בין אוקטובר לינואר ב-1.4%, כאשר ביפן, אירופה ומדינות אסיה הוא דווקא ירד. ניתן להעריך שגם גידול מפתיע בפעילות בתעשייה האמריקאית קשור לניסיון להקדים מהלכים כלכליים לפני השינויים בחקיקה.
על סמך הנתונים המעודכנים של הצריכה הפרטית ובעיקר לאחר קבלת נתוני היבוא לחודש ינואר, המודל לחיזוי הצמיחה הרבעונית Atlanta פד GDPNow צופה שהתמ"ג האמריקאי יתכווץ ברבעון הראשון ב-1.5%. כמובן שמדובר בהערכה ראשונה שעוד תשתנה, אך היא ממחישה את עוצמת השפעת החקיקה.
הבלמים על הצרכן האמריקאי מתחזקים
במבט קדימה הצריכה הפרטית בארה"ב צפויה להתמתן כמה סיבות, ובהן: הקדמת הצריכה; המכסים שיוטלו בסיכוי די גבוה כבר בקרוב יגרמו להקטנת הצריכה; קצב הגידול בהכנסה הפנויה הריאלית של משקי הבית הנמצא במגמת ירידה ונמוך מקצב הגידול בהוצאות הצרכנים, כאשר הפער הולך ומתרחב. ירידה בגידול בהכנסות צפויה להוביל להאטה בקניות הצרכנים;
במבט קדימה הצריכה הפרטית בארה"ב צפויה להתמתן כמה סיבות, ובהן: הקדמת הצריכה; המכסים שיוטלו בסיכוי די גבוה כבר בקרוב יגרמו להקטנת הצריכה; קצב הגידול בהכנסה הפנויה הריאלית של משקי הבית הנמצא במגמת ירידה ונמוך מקצב הגידול בהוצאות הצרכנים, כאשר הפער הולך ומתרחב. ירידה בגידול בהכנסות צפויה להוביל להאטה בקניות הצרכנים;
בקרוב תורגש השפעת מהלכי התייעלות בהם נוקט הממשל שכוללים צמצום הוצאות ופיטורי עובדים, כותב זבז'ינסקי; בחודשים האחרונים שיעור החיסכון מהכנסה הפנויה של הצרכנים נמוך הרבה יותר מהממוצע של העשור לפני הקורונה. ספק שהצרכנים יצמצמו עוד יותר את שיעור החיסכון כדי להגדיל את הצריכה; אם ימשכו הביצועים החלשים בשוק המניות ובנכסים אחרים, כמו קריפטו, "אפקט עושר" שתמך בגידול בצריכה עלול לשנות כיוון. בשורה התחתונה, הוא מציין, הצריכה הפרטית, מנוע הצמיחה האמריקאית, צפוי להמשיך ולהאט.
הפד עשוי לחזור בקרוב להורדות ריבית
קצב האינפלציה לפי מדד המחירים ה-PCE המועדף ע"י הפד די התייצב בחודשים האחרונים ברמות מעט גבוהות מ-2.5%. הפד היה רוצה לראות אינפלציה נמוכה יותר כדי להוריד ריבית, אך במיטב מעריכים כי יצטרך בקרוב להפנות תשומת הלב מאינפלציה להאטה בכלכלה.
קצב האינפלציה לפי מדד המחירים ה-PCE המועדף ע"י הפד די התייצב בחודשים האחרונים ברמות מעט גבוהות מ-2.5%. הפד היה רוצה לראות אינפלציה נמוכה יותר כדי להוריד ריבית, אך במיטב מעריכים כי יצטרך בקרוב להפנות תשומת הלב מאינפלציה להאטה בכלכלה.
בעוד ציפיות האינפלציה לשנתיים שנגזרות משוק האג"ח ממשיכות לעלות, עלייתן מתרחשת בעיקר בגלל העלייה בציפיות לשנה הקרובה. הציפיות לשנה בעוד שנה הנגזרות די יציבות סביב כ-2.5% ואף ירדו לאחרונה. תמונה די דומה נגזרת מציפיות האינפלציה הגלומות בשוק ה-Swap. תמונה זו משקפת שבינתיים המשקיעים רואים את השפעת המכסים על המחירים כחד פעמית שלא תעלה קצב האינפלציה בהמשך.
הופעת סימנים של האטה בכלכלה האמריקאית והירידות בשוק המניות, הובילו להתגברות הציפיות לירידת ריבית הפד. השוק מתמחר כעת קרוב ל-3 הורדות ריבית בשנת 2025 לעומת קצת יותר מהורדה אחת רק לפני כשבועיים.
הרעה בנתונים הכלכליים ובשווקים הפיננסיים ואינפלציה יחסית סבירה צפויים לקדם את הפד "לחשב מסלול מחדש" שוב. במיטב מעריכים כי, הורדת ריבית הפד בפגישתו בחודש מאי (7/5) שמתומחרת עדיין בסיכוי נמוך יחסית, די סבירה. עוד הם מעריכים שהבנק המרכזי יבצע השנה יותר הורדות ריבית ממה שהשוק מתמחר כעת. בעקבות זאת, כותב זבז'ינסקי, הירידה הדי משמעותית בתשואות האג"ח האמריקאיות שהייתה לאחרונה עדיין לא הסתיימה.
בשורה התחתונה, המיטב מצפים ליותר הורדות ריבית הפד ממה שמתומחר כעת בשווקים, מה שצפוי להמשיך וללחוץ לירידה בתשואות.
האם הורדות ריבית תמיד עוזרות למניות?
על פי הסקר השבועי, סנטימנט המשקיעים הפרטיים בשוק המניות האמריקאי נמצא באחת הרמות הגרועות ביותר בשנים האחרונות. להם, כמו לשאר המשקיעים, יש ציפייה שהפד שוב יבוא להצלה עם חזרה להורדות ריבית. במיטב מעריכים כי אכן, הריבית עשויה לרדת מוקדם מהצפוי. עם זאת, לא בטוח שחידוש הורדת ריבית בהכרח יחזיר את שוק המניות למגמה חיובית.
על פי הסקר השבועי, סנטימנט המשקיעים הפרטיים בשוק המניות האמריקאי נמצא באחת הרמות הגרועות ביותר בשנים האחרונות. להם, כמו לשאר המשקיעים, יש ציפייה שהפד שוב יבוא להצלה עם חזרה להורדות ריבית. במיטב מעריכים כי אכן, הריבית עשויה לרדת מוקדם מהצפוי. עם זאת, לא בטוח שחידוש הורדת ריבית בהכרח יחזיר את שוק המניות למגמה חיובית.
ההיסטוריה מלמדת שאין דפוס קבוע של הקשר בין הורדות ריבית לשוק המניות. במהלך הורדות ריבית שהיו בתחילה ובאמצע שנות ה-90 וב-2019 שוק המניות הגיב חיובית והמניות עלו. לעומת זאת, בהורדות ריבית בתקופת התפוצצות בועת הדוט.קום בהתקרבות למשבר הפיננסי ב-2008 הורדת ריבית הפד לא הצליחה להציל את שוק המניות מנפילות.
ההבדל בין התגובות של שוק המניות להורדת ריבית הפד קשור לעוצמת התדרדרות בפעילות הכלכלית. כאשר הכלכלה נחלשה באופן מתון והדרגתי, שוק המניות הגיב בחיוב להורדות ריבית הפד. לעומת זאת, בהתדרדרות מהירה בכלכלה, הורדות ריבית לא כל כך עזרו, לפחות לא מיד.
היום קיימים מספר גורמים שעלולים לפעול לרעת המניות, למרות שבמיטב מעריכים שהורדת ריבית תהיה משמעותית וקרובה יותר ממה שהשווקים מצפים: זעזועים מהמדיניות הכלכלית של הממשל בארה"ב עלולים להיות הרסניים לכלכלה, לפחות בטווח הקצר. בנוסף, יתכן שהחולשה בכלכלה תתעצם דווקא במקביל לעליות המחירים בהשפעת המכסים, מה שיקשה על ה-פד לקבל החלטה על הורדת ריבית. בכל זאת, האפיזודה של "אינפלציה טרנזיטורית" מ-2021 עדיין זכורה טוב.
שוק המניות יקר ואופטימי עם הרבה מאוד כספים שנשפכו אליו בשנים האחרונות. כדאי לשים לב רק לעובדה שהיקף עמלות המסחר הישיר במניות של משקי הבית כמעט שולש אחרי הקורונה. חשיפת משקי הבית למניות נמצאת בשיא והגידול בתיק המניות שלהם בשנה האחרונה היה כמעט חסר תקדים. שוק המניות נשלט ע"י הכסף הפאסיבי, מה שמגדיל את הסיכון לירידה חדות. בשורה התחתונה: במיטב ממשיכים להמליץ על חשיפה בינונית-נמוכה לאפיק המנייתי.
נתונים נוספים
סין מדווחת על שיפור בנתונים הכלכליים. עם זאת, נתוני היצוא לסין שמדווחים ע"י ארה"ב, אירופה, יפן וקוריאה משקפים האטה די חדה בקצב הגידול בחודשים האחרונים. במקביל, קצב הגידול של היבוא מסין למדינות אלה התרחב בשנה האחרונה.
סין מדווחת על שיפור בנתונים הכלכליים. עם זאת, נתוני היצוא לסין שמדווחים ע"י ארה"ב, אירופה, יפן וקוריאה משקפים האטה די חדה בקצב הגידול בחודשים האחרונים. במקביל, קצב הגידול של היבוא מסין למדינות אלה התרחב בשנה האחרונה.
עוד ב-
בנוסף, כשלון ההסכם בין ארה"ב לאוקראינה צפוי להגביר סיכונים לאירופה. ההגדלה עוד יותר משמעותית של הוצאות הביטחון שהאירופאים ידרשו לבצע עלולה להכביד על שוק האג"ח.
הכתבות החמות
תגובות לכתבה(0):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה
