יש מכנה משותף מספיק כדי להפוך הפסקת אש בין אוקראינה לרוסיה לאפשרית. עם זאת, מטרות סותרות מאתגרות את יכולת הקיום ארוכת הטווח של כל הסכם. צפויים חידוש של סחר האנרגיה וירידה בנכסים הנחשבים למקלט בטוח. הוצאות הביטחון של אירופה צפויות להמשיך ולעלות על רקע השבריריות המבנית של הסדר העולמי הרב-קוטבי; כך כותבים ד"ר דיוויד קוהל, כלכלן ראשי בבנק ניהול העושר יוליוס בר ונורברט רוקר, ראש מחלקת כלכלה ומחקר הדור הבא, יוליוס בר בסקירה העוסקת בנושא הפסקת האש לאחר שנות הלחימה והשפעתה על הכלכלה הגלובלית.

הפסקת אש באוקראינה: מכנה משותף מספיק להסכם
יש מכנה משותף מספיק כדי להפוך הפסקת אש בין אוקראינה לרוסיה לאפשרית. זאת, כחלק מיוזמת ארה"ב הכוללת שיחות ישירות עם רוסיה, על אף מטרות סותרות. ארה"ב רוצה להפחית את הוצאותיה על הסכסוך, בעוד שרוסיה השיגה מספר יעדים באוקראינה שמספקים את האינטרסים הביטחוניים והגיאופוליטיים שלה, וקולות פנימיים הקוראים לשיחות שלום הולכים וגוברים.

אירופה ואוקראינה עצמה רוצות ביטחון רב יותר, מה שדורש הגדלת הוצאות ביטחון. צמצום פעולות הלחימה באוקראינה יהפוך את השגת יעד זה לקלה יותר. המכנה המשותף הופך הסכם לסביר, בעוד שאיומיה של רוסיה להשתמש באמצעים צבאיים כדי לשמור על הרלוונטיות הגיאופוליטית שלה, ומדיניות החוץ האירופית המבוססת על ערכים, הרואה בכל הפרה של שלמות טריטוריאלית כקו אדום, מטילים אי ודאות על יכולת הקיום ארוכת הטווח של כל הסכם.

ההשלכות קצרות הטווח של הפסקת אש באוקראינה כוללות את חידוש סחר האנרגיה ושיבושים נוספים הקשורים לסנקציות. ככל שהסכם הופך לסביר יותר, עולה הסבירות לנסיגה בנכסים הנתפסים כמקלטים בטוחים. הדבר מרמז על סיכוני ירידה במחירי הגז והקלה בעלויות הלוגיסטיות בשוק הנפט, וכן על סיכונים מוגברים לתיקון במחירי הזהב, לנוכח הסנטימנט השורי. ההוצאה הציבורית באירופה צפויה להמשיך ולנוע לעבר הגדלת הוצאות הביטחון, תוך תקווה לצמצום ההוצאות על פליטים אוקראינים. הסרת הסנקציות הפיננסיות נותרת לא ודאית בטווח הקצר, בשל הרצון להשתמש בנכסים הרוסיים המוקפאים כדי לכסות את עלויות המלחמה.

התפתחויות גיאופוליטיות ארוכות טווח ימשיכו להיות מונעות על ידי סדר עולמי רב-קוטבי, שיאפשר לארה"ב להתמקד באינטרסים שלה ויגרום לחשדנות גבוהה מצד אירופה, בעוד נכונותה של רוסיה לצאת למלחמה תבטיח את הרלוונטיות הגיאופוליטית שלה. שיקום אוקראינה והסטה מתמשכת של ההוצאה הציבורית להגדלת הוצאות הביטחון באירופה צפויים להיות תהליכים ארוכי טווח.

מגבלות פיסקליות שנותרו יוסרו ככל הנראה עוד יותר, בהתחשב באופייה הקיומי של ההוצאה. ההשפעה המאקרו-כלכלית של הוצאות השיקום של אוקראינה על הצמיחה הכוללת באירופה צפויה להיות מתונה יותר ולהתבטא בעיקר ברמה הסקטוריאלית או של חברות פרטניות. השבריריות המבנית של הסדר העולמי הרב-קוטבי והגישה האמריקאית של שימוש בכל הכלים העומדים לרשותה כדי לתווך הסכמים מועדפים, משמרים את הביקוש לזהב כנכס רזרבה של בנקים מרכזיים.
הכותבים הם ד"ר דיוויד קוהל, כלכלן ראשי, יוליוס בר ונורברט רוקר, ראש מחלקת כלכלה ומחקר הדור הבא, יוליוס בר

עסקת שלום באוקראינה: תומכת בלקיחת סיכונים
סיום המלחמה באוקראינה יהיה תומך במטבעות בעלי אופי סיכוני ויוביל להיחלשות המטבעות הנחשבים חוף מבטחים, להצטמצמות המרווחים בשוק האג"ח ולראלי במניות האירופאיות. מחירי הגז צפויים להתקרר עוד יותר.

סיום המלחמה באוקראינה יתמוך בסנטימנט גלובלי של נכונות לסיכון, והתגובה המיידית בשוק המט"ח תהיה ככל הנראה היחלשות מסוימת של הדולר האמריקאי ושל מטבעות חוף מבטחים אחרים, כמו הפרנק השווייצרי. למרות הירידה בסיכונים הגיאופוליטיים, היקף ההשפעה של השיקום על הצמיחה הכלכלית באירופה מוגבל, ולכן קשה לראות השפעה ממושכת של עסקת שלום על שוקי המט"ח, ובפרט חיזוק משמעותי של האירו. בטווח הארוך יותר, הסכם שלום והסרת הסנקציות על רוסיה עשויים להסיר את הסטיגמה של "נשק הדולר" ולהחזיר את האמון במעמדו של הדולר כמטבע רזרבה עולמי.

באופן דומה, בשוק האג"ח, עסקת שלום תביא להצטמצמות המרווחים של אג"ח קונצרניות אירופאיות. בנוסף, עקום התשואות של האירו התלול יותר, כאשר התשואות חסרות הסיכון עולות בשל הציפיות להגדלת ההוצאות הביטחוניות. עם זאת, בבנק לא מצפים כי הדינמיקה הזו תימשך זמן רב, שכן האתגרים הכלכליים של אירופה אינם נעוצים בעיקרם במלחמה באוקראינה. לכן, ביוליוס בר מעדיפים איכות אשראי גבוהה יותר בשוקי האג"ח הקונצרניות באירופה ואינם צופים עלייה משמעותית נוספת בתשואות לטווח הארוך. כמו כן, ההשלכות על הגירעונות הפיסקליים אינן צפויות להוביל מחדש לפיצול מוגבר.

בשוקי המניות, עסקת שלום עשויה להאריך את הראלי הנוכחי של המניות האירופאיות, הודות לירידה באי-הוודאות (כלומר, ירידה בפרמיית הסיכון על מניות) ולירידה במחירי האנרגיה, אשר תומכת בסנטימנט הצרכנים ובשולי הרווח התפעוליים של החברות. במיוחד, מניות בענפים מחזוריים כמו כימיקלים, חומרי בנייה ותעשייה צפויות ליהנות מהסכם שלום באופן לא פרופורציונלי.

השיחות בנוגע לשלום גם מעוררות עניין בשוקי האנרגיה. סחר האנרגיה הופך למרכיב מרכזי, כמו גם השאלה מדוע ואיך על ממשלת ארה"ב לאפשר לרוסיה להפוך למתחרה ישירה יותר בנפט ובגז שלה בשווקים הגלובליים. התוצאה ככל הנראה תהיה הגדלת היצע האנרגיה. עמדתנו נותרת ללא שינוי – מחירי הגז הטבעי באירופה צפויים לרדת בעקבות עלייה ביבוא מחו"ל והתקררות הסנטימנט השורי הקיצוני בשוק. ההתפתחויות הפוליטיות האחרונות עשויות להגדיל את פוטנציאל הירידה.
הכותבים הם דוד א. מייר, כלכלן, יוליוס בר, דריו מסי, ראש מחקר אג"ח, יוליוס בר, מתיו רשטר, ראש מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר ונורברט רוקר, ראש כלכלה ומחקר דור הבא, יוליוס בר

מטבעות: דולר אמריקאי רך וסיכויי שלום עולים
העיכובים במכסים של טראמפ גרמו לעייפות מסוימת בעוצמת הדולר, אשר עשוי לשוב ולהתחזק ככל שיתרון הכלכלה האמריקאית יימשך. הסכם שלום באוקראינה עלול להחליש את הדולר בטווח הקצר, אך הסרת השימוש בו כנשק תחזק את מעמדו כמטבע רזרבה עולמי.

הדולר האמריקאי נחלש בשבוע שעבר, במיוחד לאחר שהנשיא טראמפ הורה לממשלו לחקור את תוכנית המכסים ההדדית ביום חמישי. עיכוב זה מאפשר בבירור זמן נוסף למשא ומתן ומפחית את הסיכון להסלמה הדדית. שוקי המט"ח מראים סימני עייפות מהשפעת מכסי טראמפ כמניע להתחזקות הדולר, שכן הולך ומתבהר כי המכסים משמשים ככלי מיקוח. נראה כי חוזקו של הדולר האמריקאי נמצא בהאטה, אך ביוליוס בר לא סבורים כי התחזקותו תמה.

תחזיות העבר לדולר חזק יותר אינן מבוססות על המכסים ועל סנטימנט הסיכון הגלובלי הנלווה להם, אלא על יתרון הכלכלה האמריקאית בכל הנוגע לצמיחה ולרמות הריבית. בבנק ממשיכים לצפות כי ארה"ב תמשיך לעלות על עמיתותיה השנה, עם צמיחה ממוצעת בתמ"ג של 2.6% בהשוואה ל-0.6% בגוש האירו ו-1.3% ביפן, כאשר תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים תעלה ל-4.95%. לפיכך, ביוליוס בר שומרים על התחזיות הנוכחיות ביוליוס בר ליחס האירו/דולר ברמות של 1.00 בטווח של 3 חודשים ו-0.98 בטווח של 12 חודשים, אם כי התחזית לטווח הקצר נראית שאפתנית ביחס לרמות הנוכחיות.

באשר לעליית הסיכויים להסכם שלום באוקראינה, סיום המלחמה יתמוך בסנטימנט גלובלי של נכונות לסיכון ולכן עלול להחליש את הדולר האמריקאי ומטבעות חוף מבטחים אחרים, כגון הפרנק השווייצרי, בטווח הקצר. עם זאת, ההשפעה המוגבלת של השיקום על צמיחת הכלכלה האירופית מצביעה על כך שלשלום תהיה השפעה מועטה בלבד על שוקי המט"ח לאורך זמן, ובפרט חיזוק מוגבל של האירו, בעוד שמדיניות הסחר האמריקאית נותרת מקור אפשרי לתנודתיות.

עוד ב-

טראמפ יטלטל את המשק? אלו הצעדים שעשה ביום הראשון כנשיא

לכתבה המלאה

בטווח הארוך, הסכם והסרת הסנקציות על רוסיה עשויים להסיר את הסטיגמה של "נשק הדולר", אשר בשנים האחרונות ערערה את אמינותו של הדולר כמטבע הרזרבה המוביל בעולם והובילה לדיונים על הפחתת התלות בדולר. חידוש האמון במאפייני הדולר כמטבע רזרבה עולמי עשוי להמשיך את שליטתו ארוכת הטווח, אך אמון זה יהיה תלוי יותר בהחלטות המדיניות של ממשל טראמפ בהמשך.
הכותב הוא דוד א. מייר, כלכלן, יוליוס בר