השוק

יוליוס בר: הדולר מתחזק וזה מה שהפד יחליט לגבי הריבית בדצמבר

כלכלני בנק העושר יוליוס בר מתייחסים בסקירה שערכו לכמה מהמגמות הבולטות בכלכלה העולמית, ובהן תוכנית התמריצים הממשלתית בסין, התחזקות הדולר, האינפלציה בארה"ב וכלכלת יפן

מערכת ice | 18/11/2024 6:40

כלכלני בנק העושר יוליוס בר עם תמונת המצב של השווקים בעולם לאור המשבר הכלכלי בסין ובחירתו של דונלד טראמפ לנשיאות, התגובה אליה בשווקים ותוכנית מכסי המגן עליה הודיע.

מתכות תעשייתיות: אין סימנים לתמריצים בסין
נתוני הכלכלה החודשיים של סין הצביעו על עלייה גבוהה מהצפוי במכירות הקמעונאיות באוקטובר, בעוד שהתפוקה התעשייתית והשקעות בנכסים קבועים נפלו מתחת לציפיות. בתוך קטגוריית ההשקעות בנכסים קבועים, שהיא מנוע מרכזי לביקוש למתכות תעשייתיות, מגזר הייצור היה החזק ביותר, בעוד שמגזר הנדל"ן היה החלש ביותר. צמיחת ההשקעות בתשתיות שוב האטה. בסך הכול, הנתונים מחזקים את ההערכה שלנו שלא צפויות תמריצים רחבים או תלויי מתכות בסין.

על רקע הדיון סביב תמריצים לעומת ייצוב כלכלי, שוקי המתכות התעשייתיות הקדישו תשומת לב מוגברת לנתונים החודשיים של סין. בעוד שמכירות הקמעונאיות הגבוהות מהצפוי היו נקודת אור, המעידה על שיפור בביטחון הצרכנים, התפוקה התעשייתית והשקעות בנכסים קבועים אכזבו. שני פרמטרים אלה מהווים חלק עיקרי מהביקוש למתכות תעשייתיות בסין. בהתמקדות בהשקעות בנכסים קבועים, הצמיחה במגזר הייצור האיצה בחודש שעבר, עם קצב שנתי של כ-10%.

"אנו צופים האטה בקצב אם מתחי הסחר עם ארצות הברית יתגברו. במגזר הנדל"ן, ההשקעות רשמו ירידה חדה נוספת, עם ירידות דו-ספרתיות מתחילת השנה. חולשה זו משתקפת גם בפעילות הבנייה: התחלות הבנייה ירדו ב-20% באוקטובר, בעוד שמכירות הנכסים שמרו על יציבות קרובה לזו של השנה שעברה. ממשלת סין שואפת לייצב את שוק הנדל"ן על ידי הגברת הביקוש לצורך עליית מחירים ושיקום אמון הקונים, אך אינה מעוניינת להגדיל את ההיצע, מתוך מטרה לצמצם את מלאי הפרויקטים הלא-מושלמים והמושלמים בקצב מתון", כתב קרסטן מנקה, ראש מחקר הדור הבא, יוליוס בר.

במקביל, צמיחת ההשקעות בתשתיות האטה שוב, דבר המפחית את התקווה לתמריצים רחבים במגזר. תמריצים לתשתיות בסין נתקלים בשתי מגבלות עיקריות: ראשית, הערים הגדולות כבר מפותחות היטב, כך שאין מקום לפרויקטים גדולים. שנית, חובות גבוהים של הממשלות המקומיות מגבילים את יכולתן הכלכלית. על אף תוכנית להחלפת חובות שהוצגה לאחרונה, אנו סבורים שהיא אינה מספיקה ליצירת שינוי משמעותי בהשקעות התשתית בעתיד.

"הנתונים מחזקים את עמדתנו שלא צפוי שינוי משמעותי במדיניות התמריצים בסין. אנו נשארים זהירים ביחס לעפרת ברזל, מכיוון שירידה בפעילות הבנייה תוביל לביקוש נמוך יותר מפלדות בסין. אנו שומרים על ניטרליות ביחס לאלומיניום, הפחות תלוי בבנייה. לבסוף, אנו שומרים על עמדה חיובית ביחס לנחושת בזכות ביקוש ארוך טווח שמגיע מהמעבר האנרגטי והאטה בהגדלת ההיצע. עם זאת, התחזית לטווח הקצר לנחושת אינה ברורה, והיא עשויה להציע הזדמנויות קנייה טובות יותר בעתיד", סיכם מנקה.

סקירת שבוע מט"ח: ניצחון טראמפ מעלה את הדולר
הדולר האמריקאי ממשיך להתחזק על רקע ציפיות לריפלציה תחת טראמפ, למרות סיכונים אפשריים בטווח הארוך. במקביל, האירו מתמודד עם לחצים כתוצאה מהמצב הפוליטי בגרמניה ואיומי מכסים מצד ארה"ב. "התחזית שלנו ליחס EUR/USD ל-3 חודשים עודכנה ל-1.05. גם הפרנק השוויצרי נהנה מהלחצים על האירו, ולכן עדכנו את תחזית EUR/CHF ל-3 חודשים ל-0.94. לבסוף, הין היפני נחלש ומגיע לרמות שדורשות התערבות", כתב דוד מאייר, כלכלן, יוליוס בר.

המומנטום ממשיך לדחוף את הדולר האמריקאי, כשמשקיעים מהמרים על ריפלציה של טראמפ – צמיחה מוגברת, אינפלציה גבוהה ותשואות גבוהות. אף שציפינו להתחזקות הדולר בטווח הקצר לאחר הבחירות, עוצמת המומנטום מפתיעה ועשויה להימשך כל עוד האמון בנרטיב זה נותר יציב. נקודת המפנה עשויה להגיע כאשר שווקים יתחילו להטיל ספק בנרטיב, לדוגמה אם יתברר שהעלאת ריביות בארה"ב מכבידה על הצמיחה הכלכלית.

באופן אירוני, הפד שעשוי לעכב הקלה מוניטרית, יכול לעצור את המומנטום של הדולר במקום לחזקו. "בטווח הארוך, אנו מזהים סיכונים לדולר בשל הגירעון התקציבי הגואה, חוסר יציבות במדיניות הכלכלית, והתערבות אפשרית בעצמאות הפד. הפחתת השקעות באג"ח הממשלתיות של ארה"ב עשויה להוביל להיחלשות הדולר", כתב מאייר.

על פי מאייר "הדולר האמריקאי חזק במיוחד מול האירו, שסובל מלחצים בשל הפוליטיקה בגרמניה, כולל פירוק קואליציית ה"אמפל", ואיומי מכסים מצד ארה"ב שעלולים לפגוע בהשקעות במגזר הפרטי באירופה. לכן עדכנו את תחזית EUR/USD ל-3 חודשים ל-1.05, אך נשארים עם תחזית לטווח של 12 חודשים של 1.08, בהתחשב בכך שסביר שהאופוריה תסתיים והסיכונים לטווח ארוך יתגברו".

עוד כתב מאייר כי "הפוליטיקה בגרמניה והעמימות במדיניות הסחר דחפו גם את הפרנק השוויצרי להתחזק ליחס EUR/CHF של 0.93. על אף שהמדיניות של הבנק המרכזי השוויצרי משמרת חיסרון בריביות הפרנק, האירו ממשיך לסבול מלחצים, ולכן עדכנו את יעד 3 החודשים ל-EUR/CHF ל-0.94, תוך שמירה על יעד 12 חודשים של 0.97".

"גם הין היפני ממשיך להיחלש, ועבר את יעד 3 החודשים שלנו של USD/JPY 155, בשל התרחבות פערי המדיניות המוניטרית. ידיו של הבנק המרכזי של יפן (BoJ) כבולות, שכן הפגישה הבאה תתקיים רק בסוף דצמבר, כך שהאחריות על התערבויות נופלת על משרד האוצר", ציין מאייר. "הבנק עשוי להקדים את העלאת הריבית האחרונה השנה, מה שעשוי לייצב את הין בטווח הקצר. עם זאת, לא צפויה מגמת "ביטול עסקאות (carry trade unwinding) "דומה לזו של הקיץ, מכיוון שמספר העסקאות הקצרות נטו אינו כה גדול כמו בעבר".

אינפלציה בארה"ב: חוסר שינוי מפחית את הדחיפות להורדת ריבית
האינפלציה בארה"ב עמדה בציפיות באוקטובר: היא לא האטה, אך גם לא האיצה. כאשר ירידת האינפלציה נעצרת, הדחיפות להורדת ריבית הפד פוחתת, והפוקוס עובר לשוק העבודה ולפעילות הכלכלית הכללית. המעבר הצפוי במדיניות הכלכלית לעמדה המעודדת צמיחה הופך לחשוב יותר עבור מדיניות הריבית העתידית, אף על פי שהאמצעים המדויקים עדיין אינם ברורים.

"אנו ממשיכים להאמין כי הוועדה הפדרלית לשוק הפתוח צפויה לעצור את הורדות הריבית בפגישתה בדצמבר, אך תחזור לקצב זהיר של הפחתת ריבית בהמשך", כתב דוד קול, כלכלן ראשי, יוליוס בר.

האינפלציה הכללית בארה"ב עמדה על 2.6% באוקטובר. ירידת מחירי האנרגיה והתפתחויות חיוביות באינפלציה של מוצרים בסיסיים תרמו להאטה באינפלציה, אך זה קוזז על ידי עלייה באינפלציה בשירותים, כולל מחירי דיור. אינפלציית הדיור, המהווה מרכיב חשוב באינפלציה, עלתה מעט ל-4.9% בהשוואה לשנה שעברה, בעוד שמחירי המזון הבסיסיים נותרו נמוכים ב-1.2% מהשנה שעברה. מחירי שירותים אחרים המשיכו לדחוף את האינפלציה ל-4.6%, ללא שינוי מחודש קודם לכן. גם האינפלציה הליבתית נותרה ללא שינוי, ברמה של 3.3% באוקטובר.

הנתונים הכוללים והליבתיים, שעמדו בציפיות, מצביעים על כך שירידת האינפלציה נעצרת, מה שמפחית את הדחיפות להורדות ריבית נוספות מצד הפד. בכך, שוק העבודה והתמונה הכלכלית הרחבה יותר הופכים לקריטיים בקביעת מדיניות הריבית העתידית. מעבר צפוי במדיניות הכלכלית לעמדה המעודדת צמיחה מקבל חשיבות רבה, למרות חוסר הוודאות סביב האמצעים שיינקטו. "אנו ממשיכים להעריך כי הוועדה הפדרלית לשוק הפתוח תעצור את ההורדות בפגישתה הקרובה בדצמבר, אך תחזור לקצב זהיר של הורדות ריבית לאחר מכן", סיכם קול.

יפן: תחזיות אינפלציה, ין יפני ותשואות אג"ח בארה"ב מפעילות לחץ על אג"ח ממשלתיות יפניות (JGB)
"מניסיוננו מתקופת כהונתו הראשונה של טראמפ, למנהיגים יש תפקיד קריטי בשמירה על יחסים בילטרליים עם ארה"ב", כתבה מגדלן טאו, אנליסטית אג"ח אסיה, יוליוס בר, והוסיפה כי "ההתחלה החלשה של ראש ממשלת יפן, אישיבה, מקשה עליו לגייס תמיכה פנימית, במיוחד בשל חוסר ניסיונו כדיפלומט – מיומנות נדרשת כדי להתמודד עם כהונה שנייה של טראמפ".

חששות ממכסים של טראמפ ותשואות אג"ח גבוהות בארה"ב ממשיכים ללחוץ על הין היפני בעל התשואות הנמוכות. הפעם, היתרונות של ין חלש עשויים לא להחזיק זמן רב לאור החששות ממכסים, מה שעלול להגביר את הלחצים האינפלציוניים. מצב זה מקשה על הבנק המרכזי של יפן (BoJ) להעלות ריבית, אך האתגרים במט"ח עשויים לתמוך בטיעוניו להעלאה. תשואת האג"ח הממשלתית היפנית ל-10 שנים חצתה כעת את רף ה-1%.

ראש ממשלת יפן, אישיבה, קיבל חדשות טובות לאחר ההפסד בבחירות, כאשר הפרלמנט הביע בו תמיכה. אישיבה זכה בהצבעה עקב חילוקי דעות בקרב מפלגות האופוזיציה. עם זאת, ניצחונו אינו מבטיח את מעמדו, שכן המפלגה השלטת עומדת בפני בחירות נוספות ביולי הקרוב לבית העליון של הפרלמנט. ייתכן כי יידרש לפרוש לאחר אישור הצעת התקציב השנתית באביב הקרוב.

במקביל, בכירים יפניים מנסים לתאם פגישה בין אישיבה לטראמפ לאחר פסגות עולמיות בפרו ובברזיל בשבוע הבא. ראש הממשלה המנוח, שינזו אבה, הצליח ליצור קשר אישי חם עם טראמפ, מה שתרם ליחסים חלקים בין ארה"ב ליפן במהלך כהונתו הראשונה של טראמפ.

לעומת זאת, אישיבה לא נתפס כמנהיג חזק וסביר שיזדקק לתמיכת האופוזיציה כדי להעביר חקיקה מרכזית, כולל התקציב הנוסף לחבילת התמריצים הכלכליים (שעלותה הצפויה 13 טריליון ין, או כ-85 מיליארד דולר), החבילה מיועדת בעיקר להתמודד עם עלויות מחיה גבוהות ולהקצות מימון נוסף למוכנות לאסונות.

חולשת הין המחודשת והתחזקות הדולר לאחר ניצחון טראמפ עלולות להחמיר את המצב. טראמפ צפוי לחדש את ביקורתו על כך שחולשת הין מקנה יתרון בלתי הוגן ליצרניות רכב יפניות על פני יצרניות בארה"ב. איומי טראמפ להטיל מכסים של 10%-20% על יתר העולם (עד 60% על סין) יפגעו ביצואנים יפניים, במיוחד יצרניות הרכב, כאשר שליש מהמכוניות היפניות מיוצא לארה"ב.

עוד כתבה טאו כי "תשואת האג"ח הממשלתית היפנית ל-5 שנים נמצאת בשיא של 15 שנים, ותשואת ה-10 שנים חצתה את רף ה-1% ועומדת כעת על 1.043%. הבנק המרכזי של יפן ציין כי ין חלש עשוי להגביר את האינפלציה. הבנק נאלץ לאמץ גישה ניצית מעט כדי למנוע חולשה נוספת של הין. אנו גם מצפים לאיזושהי התערבות מצד משרד האוצר".