השוק

לידר שוקי הון: צפויה אינפלציה של 2.7% שנה קדימה

יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון, מתייחסים בסקירה השבועית שלהם לנתוני המקרו הצפויים לתמוך במגמת ההתמתנות בקצב האינפלציה, וכן לכלכלת ארצות הברית והסיכוי לסביבת אינפלציה של 2% בארה"ב ולהורדת ריבית הפד

מערכת ice | 18/11/2024 6:06

יונתן כץ (צילום איה בן עזרי, shutterstock)

יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון, מתייחסים בסקירה השבועית להתמתנות בלחצי האינפלציה בשל המדיניות הפיסקאלית המרסנת ונתוני מקרו נוספים, וכן לנתוני ארה"ב, ובעיקר סביבת האינפלציה בארה"ב כאשר הגירעון הינו סביב 6.5% תוצר וצפוי להמשיך להיות גבוה תחת טראמפ והסיכוי להורדת ריבית הפד.

לא היו הפתעות במדד אוקטובר. תיקון חד כלפי מעלה במחירי הטיסות תרם 0.3% למדד. אינפלציית הליבה ללא טיסות נותרה יציבה על 3.2%.

במבט על השנה הקרובה, צפויה התמתנות בלחצי האינפלציה ל-2.7% בשל מדיניות פיסקאלית מרסנת, שחיקת כוח הקנייה והקלות במגבלות בהיצע. ייסוף בשקל עשוי לתמוך באינפלציה נמוכה יותר.

ב-2025, בנק ישראל צפוי להוריד את הריבית פעמיים לרמה של 4.0%. גידול חד בייצוא התעשייתי (יחסית לייבוא) תומך בשקל.

האינפלציה בארה"ב נותרה "דביקה", בעיקר מחירי השירותים. פאוול אמר שהכלכלה לא משדרת דחיפות להורדת ריבית.

שוק האג"ח: ה-spread של אג"ח ישראלי על ארה"ב יושפע (כנראה לטובה) מאישור תקציב 25 והתקדמות לקראת הפסקת אש בצפון. התשואות ל-10 שנים בארה"ב (סביב-4.5%) כבר מגלמות את מדיניותו של טראמפ. ההתמתנות הצפויה באינפלציה בישראל תומכת בחלוקה שווה בין האפיקים הצמודים לאפיקים השקליים.

אינפלציית הליבה ללא טיסות נותרה יציבה
מדד חודש אוקטובר תאם את הציפיות קדימה. עלייה חדה (צפויה) במחירי הטיסות בשיעור של 17.2%, תרמה 0.3% למדד. למרות שאינפלציית הליבה האיצה ל-3.3% מ-3.0% בספטמבר, ללא סעיף הטיסות היא נותרה יציבה על 3.2%.

מחירי המוצרים ליבה (goods) התמתנו ל-2.0% מ-2.3%, וגם מחירי התפוקה ליעדים מקומיים (ללא דלקים) התמתנו ל-0.8% מ-1.8% (שנה אחורה).

מחירי השכירות (לפי חוזים מתחדשים) האיצו קלות ל-2.9% מ-2.8%. מחירי חוזי שכירות בהחלפת הדיירים עלו ב-4.0%.

מסתמנת ירידה קלה (0.1%-) במחירי הדירות לרכישה שתרמה לירידה של 0.3% בהוצאות הנלוות לדיור. מחירי השירותים (ללא דיור) האיצו ל-4.1% מ-3.8.

צפויה אינפלציה של 2.7% שנה קדימה
במבט קדימה, מרבית גורמי המאקרו תומכים בהתמתנות בקצב האינפלציה:

מדיניות פיסקאלית יותר מרסנת: בתקציב 2025 ההוצאות האזרחיות צפויות לעלות ב-2.4% בלבד, לעומת 7.5% ב-2024.

צפויה שחיקה בכוח הקנייה על ידי הקפאת שכר ציבורי, אי עדכון מדרגות המס וקצבאות ילדים, העלאת דמי ביטוח לאומי ועוד. נתוני השכר עד חודש ספטמבר כבר מצביעים על התמתנות בקצב עליית השכר.

מנגד, התרומה הישירה לאינפלציה על ידי צעדי הממשלה: העלאת המע"מ, תעריפי התחבורה הציבורית, רכבים חשמליים וארנונה מוערכת ב-0.6%. הנחנו העלאת שיעור המע"מ ב-1% (ולא יותר).

מחירי השכירות צפויים לעלות ב-4.0% שנה קדימה על רקע ירידה במלאי הדירות, אם כי ענף הבינוי מדווח על ירידה בעוצמת המחסור בעובדים בחודש אוקטובר.

כנראה ששנה קדימה צפויה הקלה במגבלות מצד ההיצע, בעיקר בתחום הטיסות לחו"ל.

הנחנו יציבות במחירי הנפט בעולם. סין מתקשה להתאושש (בינתיים) וטראמפ צפוי לעודד את תפוקת הנפט בארה"ב.

שע"ח: הנחנו יציבות בשע"ח, למרות שגורמי המאקרו תומכים בייסוף בשקל ברגע שיחול שיפור במצב הגאופוליטי.

תחזית האינפלציה שלנו שנה קדימה עומדת על 2.7%.

התמתנות בגירעון עם גידול מהיר במיסים
הגירעון המצטבר שנה אחורה עד אוקטובר התמתן ל-7.9% תוצר מ-8.5% בספטמבר. הגירעון באוקטובר 24 הגיע ל-11 מיליארד ש"ח לעומת גירעון של 23 מיליארד באוקטובר 23. הוצאות הממשלה עלו ב-26% מתחילת השנה (6.9% בנטרול ההוצאות בגין המלחמה), זאת, לעומת גידול של 7.4% בהכנסות המדינה.

החדשות החיוביות הגיעו מכיוון המיסים: הגבייה בהכנסות ממסים בחודש אוקטובר (36.6 מיליארד ש"ח) עלתה ריאלית (בשיעורי מס אחידים) ב-13.5%! חישוב זה מנכה את השפעת תיקוני חקיקה, הכנסות חריגות ודחיית מועדי תשלום מיסים. כנראה שההכנסות בחודש נובמבר יהיו חלשות יותר על רקע ההסלמה בצפון.

האוצר צופה גירעון של 7.7%-7.5% השנה עקב דחיית הסיוע מארה"ב וההסלמה בצפון.

נסכם כי נתוני אוקטובר החיוביים יחסית מהווים חדשות חיוביות עבור שוק האג"ח, אך השוק יושפע יותר מתהליך אישור תקציב 25 בכנסת.

עלייה חדה בייצוא (יחסית לייבוא) תומכת בשקל
בחודשים אוגוסט-אוקטובר הייצוא התעשייתי עלה ב-15% לעומת שלושת החודשים הקודמים (בניכוי עונתיות, לא בחישוב שנתי), תוך צמיחה חזקה בענפים המזוהים בעיקר כביטחוניים: מוצרי מתכת/מכונות (12%) וכלי תחבורה (83%). בנוסף חל גידול מהיר גם בייצוא תרופות (7%) ומוצרים כימיים (22%). יצוא ענפי ההייטק עלה ב-14% בתקופה זו.

יבוא מוצרי צריכה עלה בשיעור מתון של 2.4%, חומרי גלם ב-5.7% ומוצרי השקעה ב-3.0%. התרחבות בכל מרכיבי הייבוא מאותתת על התרחבות בפעילות (בעיקר בייצור התעשייתי).

גידול מהיר בייצוא יחסית ליבוא צמצם את הגירעון המסחרי ב-14% (באוגוסט-אוקטובר לעומת מאי-יולי), התפתחות חיובית עבור השקל.

ארה"ב: אינפלציית הליבה מסרבת להתמתן
התזה הבסיסית שלנו הינו שמדיניות פיסקאלית מרחיבה תומכת באינפלציה. זו הסיבה העיקרית מדוע סביבת האינפלציה בארה"ב תתקשה לחזור ליעד של 2% כאשר הגירעון הנוכחי הינו סביב 6.5% תוצר וצפוי להמשיך להיות גבוה תחת טראמפ.

אינפלציית הליבה בארה"ב (CPI) נותרה יציבה על 3.3% באוקטובר. למעשה, אינפלציית הליבה הפסיקה להתמתן מחודש מאי (בו היא עמדה על 3.4%).

במדד אוקטובר, מחירי הדיור (מחירי השכירות, 27% מהמדד) עלו ב-0.4% וב-5.2% שנה אחורה, קצב דומה לחודש ספטמבר. גם לפי מחירי "יד 2" (Zillow) מסתמנת התייצבות בקצב עליית מחירי השכירות סביב 3.3% זה מספר חודשים. בארה"ב קיים מחסור בסיסי של דירות מול ביקוש גבוה ממהגרים רבים שהגיעו בשנים האחרונות.

מחירי שירותים, למעט מחירי השכירות, עלו ב-0.4% וב-4.5% שנה אחורה. מחירי הסחורות (מוצרים) ליבה, נותרו יציבים וירדו ב-1% שנה אחורה. מחירי תפוקה ליעדים סופיים PPI עלו ב-0.3% ועלו ב-2.2% שנה אחורה, האצה מ-2.0% לפני חודש.

מספר דורשי העבודה החדשים (217 אלף) ירד לרמה הנמוכה מחודש מאי. נתוני מסחר קמעונאי ליבה באוקטובר היו חלשים (0.1%-) אך הנתון של ספטמבר תוקן כלפי מעלה בחדות ל-1.2% מ-0.7%.

עוד ב-

אילון מאסק בהלם: טראמפ יוצא נגד יצרניות הרכבים החשמליים

לכתבה המלאה

בשורה התחתונה: פאוול אמר שהכלכלה לא משדרת דחיפות להורדת ריבית. הפד יתקשה להוריד את הריבית מתחת ל-4.0%. הסיכוי להורדת ריבית בדצמבר ירד ל-58%. התשואות ל-10 שנים ימשיכו לנוע סביב 4.5%.