פורד סיפקה תזכורת כואבת לפער שבין רווח תפעולי לבין השורה התחתונה כשדיווחה על פספוס ברווחיות המתואמת ברבעון הרביעי לצד הפסד נקי ענק, בעיקר בגלל סעיפים חד־פעמיים שנקשרו לשינוי מסלול בעסקי הרכב החשמלי.

החברה הציגה הכנסות רכב של כ־42.4 מיליארד דולר ברבעון, בהתאם לקונצנזוס, אך הרווח למניה במונחים מתואמים עמד על 13 סנט בלבד לעומת צפי של 19 סנט, בעוד ה־EBIT המתואם הסתכם בכ־1.0 מיליארד דולר לעומת צפי של כ־1.16 מיליארד. במונחי GAAP, התמונה חריפה בהרבה. הפסד נקי של 11.1 מיליארד דולר ברבעון והפסד של 8.2 מיליארד דולר בכל 2025, כאשר החברה מייחסת זאת בעיקר להשפעת סעיפים מיוחדים ובהם מחיקות והפחתות הקשורות ל־EV.

המסר לשוק אינו רק חשבונאי אלא אסטרטגי. פורד מאותתת שהדרך לרווחיות ב־EV תהיה ארוכה, ותדרוש משמעת הון ופתרונות שותפויות כדי לצמצם עלויות פיתוח. חטיבת Model e (החשמלית) סיכמה את השנה עם הפסד EBIT של כ־4.8 מיליארד דולר, והחברה צופה הפסד נוסף של 4.0-4.5 מיליארד דולר ב־2026, כשהיא מדברת על יעד רווחיות רחוק יותר, סביב סוף העשור. במקביל, ההנהלה מנסה לשכנע שההפסד הוא מחיר מעבר בדרך לפורטפוליו נכון יותר, כולל פלטפורמת EV אוניברסלית ודגש על מקטעים שבהם ניתן לייצר יתרון עלות.

אלא שהמכה של פורד ב־2025 לא הגיעה רק מה־EV. החברה מצביעה גם על רוח נגדית רגולטורית ומסחרית. שינוי מאוחר בתנאי הטבות וקיזוזי מכסים בארה״ב, שלטענתה הוסיף כ־900 מיליון דולר בעלויות מכסים מעבר למה שתכננה, וכן פגיעה תפעולית סביב שרשרת האספקה. בפרט, אירועי אש במתקן של ספק אלומיניום פגעו בזמינות חומרי גלם לדגמים רווחיים כמו F-150, והכריחו את פורד למקורות אלטרנטיביים יקרים יותר בטווח הקצר.

אלה בדיוק סוגי אירועים שמחדדים למשקיעים את רגישות הרווחיות של יצרניות רכב. גם כשיש ביקוש יציב יחסית, מרווחי הרווח תלויים בהמשכיות ייצור, לוגיסטיקה ומבנה מכסים.
מנקודת מבט של שוק ההון, הסיפור המרכזי הוא השילוב בין השקעה כבדה בעתיד לבין לחץ תזרימי בהווה. ב־2025 פורד הציגה EBIT מתואם של 6.8 מיליארד דולר והייתה קרובה להכוונה שלה, אך עדיין פספסה את ציפיות השוק לרווח תפעולי גבוה יותר, תזרים חופשי מתואם לשנה עמד על כ־3.5 מיליארד דולר, מספר שממחיש שהעסק הבסיסי עדיין מייצר מזומן, אך לא בהיקף שמנטרל בקלות טעויות הון או הפתעות מדיניות. מנגד, החברה מדגישה נזילות גבוהה עם מאזן שמאפשר לה לספוג תקופה נוספת של הפסדי EV, ועדיין להמשיך לתגמל בעלי מניות ולממן השקעות.

תחזית 2026 נראית, על הנייר, אופטימית יותר. פורד מנחה ל־EBIT מתואם של 8-10 מיליארד דולר, תזרים חופשי מתואם של 5-6 מיליארד דולר, והוצאות הון של 9.5-10.5 מיליארד דולר. המשמעות למשקיע היא שהנהלת פורד בונה על קוקטייל של התאוששות תפעולית, עלויות זמניות שיתפוגגו בהדרגה, ותמהיל מכירות חזק יותר בסגמנטים הרווחיים. אבל ההסתייגות מובנית. החברה עצמה מזהירה שהמחצית הראשונה של השנה צפויה להיות חלשה יותר מהשנייה, בין היתר בגלל עלויות ביניים של פתרונות אלומיניום חלופיים עד לנרמול מלא.

הנקודה שבה פורד כן מצליחה לייצר עוגן לסיפור היא מבנה היחידות. פורד פרו, הפעילות המסחרית, ממשיכה להיתפס כמנוע רווח מרכזי בזכות שילוב של רכבים כבדים, שירותים ומנויים לעולמות צי־רכב, בעוד פורד בלו (מנועי בעירה) אמורה לשאת חלק מהנטל בתקופת המעבר. בפועל, כל עוד Model e שורפת מיליארדים, המשקיעים ימשיכו למדוד את החברה על פי יכולתה להרחיב רווחיות ב־Pro וב־Blue בלי לאבד נתח שוק, ובמקביל להקטין את הפסדי החשמלית בקצב שמצדיק סבלנות. כאן נכנסים גם היבטים מאקרו־שוקיים. סביבת ריבית והאטה במחזור המכוניות מגבילות את גמישות התמחור, ומכסים ורגולציה מוסיפים אי־ודאות, כך שהשוק נוטה להעניש סטיות רווחיות ולתגמל רק ביצוע נקי.

למשקיע, הסיכום הפרקטי הוא רשימת נקודות מעקב ברורה גם בלי להצהיר עליהן במפורש. האם פורד מצליחה להקטין את הפסדי Model e מעבר למה שהנחתה, האם השיבושים בשרשרת האספקה ובמכסים באמת מתמתנים, והאם פורד פרו שומרת על מרווחים דו־ספרתיים כאשר התחרות במגזר המסחרי מתהדקת. עד שהשוק יקבל ודאות לגבי מסלול הרווחיות ב־EV, מניית פורד תישאר יותר סיפור ביצוע ותזרים ופחות סיפור צמיחה טהור, עם רגישות גבוהה לכל שינוי במדיניות סחר או בעלויות חומרי גלם.

עוד ב-

רעידת אדמה בשוק הרכב: "המכירות ייחתכו בחצי"

לכתבה המלאה

הכתבה אינה מהווה המלצה להשקעה. 
 

אלרואי אגם: חוקר ואסטרטג השקעות המשלב מומחיות בשוק ההון, הייטק ועולם הקריפטו. מספק ניתוחים ותובנות לאיתור הזדמנויות השקעה בנכסים מסורתיים ודיגיטליים.