השוק
טבע זינקה 87% בחצי שנה: וכל המשקיעים מחכים למה שיקרה הערב
החברה הישראלית הגדולה ביותר מתכוננת לחשוף יעדים לשנת 2026 בכנס JP Morgan Healthcare - והמשקיעים כבר חוששים מחזרה על התסריט המאכזב משנה שעברה. סבינה לוי, האנליסטית מלידר בית השקעות המסקרת את החברה, חושפת את הסיכויים והסיכונים
הערב (שלישי) תעלה טבע על הבמה בכנס JP Morgan Healthcare Conference, האירוע השנתי המרכזי של תעשיית התרופות העולמית המתקיים בסן פרנסיסקו.
זהו הכנס שבו חברות הפארמה הגדולות בעולם חושפות תוכניות, מכריזות על עסקאות ומציגות יעדים פיננסיים - ועבור המשקיעים, זה הרגע שבו טבע תבחן האם היא יכולה להמשיך את מגמת העלייה או לא.
סבינה לוי, אנליסטית תקשורת ופארמה בבית ההשקעות לידר הציגה את הסוגיות המרכזיות שעל הפרק עבור טבע. לוי מצביעה על שינוי חשוב: השנה, בניגוד לשנה שעברה, טבע צפויה לפרסם את היעדים המלאים לשנת 2026 במהלך הכנס עצמו.
"בשנה שעברה טבע לא סיפקה עדכונים משמעותיים במהלך הכנס, ורק שבועות אחר כך הגיעה תחזית שנתפסה כמאכזבת", מסבירה לוי. "העובדה שהחברה לא נתנה אינדיקציה מוקדמת ערערה את האמון, פגעה ברמת הביטחון של המשקיעים והובילה לירידות חדות במחיר המניה. נראה שהנהלת החברה הפיקה לקחים".
התחזית המרכזית שטבע תציג מורכבת ממסרים מעורבים. מצד אחד, לוי צופה יציבות או שחיקה קלה בהכנסות של החברה לשנת 2026, כאשר ההכנסות צפויות להיות בטווח של 16.8-17 מיליארד דולר. מנגד, ה-EBITDA צפוי לצמוח הן ברמה האבסולוטית והן כאחוז מההכנסות, והתזרים החופשי של החברה ימשיך לעלות.
הסיבה המרכזית לשחיקה בהכנסות היא אובדן של למעלה ממיליארד דולר ממכירות Revlimid הגנרי - התרופה נגד סרטן הדם שהייתה משמעותית עבור טבע בשנים האחרונות.
"זה יוביל לשחיקה דו-ספרתית בעסקי הגנריקה של החברה בארה"ב", מעריכה לוי. אבל היא גם מציינת שהחברה הציגה את הרווחים ממוצר זה באופן מוטה כלפי מעלה בדוחות הכספיים, כשבפועל התרומה האמיתית שלו לתזרים הייתה כמחצית.
מה שאמור לאזן את השחיקה הזו הוא שילוב של צמיחה במוצרים החדשניים והתייעלות תפעולית. לוי מעריכה גידול של כ-500 מיליון דולר במכירות המוצרים האינובטיביים המובילים של טבע - Austedo (לטיפול בתנועות לא רצוניות), Uzedy (לטיפול בסכיזופרניה) ו-Ajovy (למיגרנה). מוצרים אלו מאופיינים בשולי רווח גבוהים משמעותית מעסקי הגנריקה.
נדבך מרכזי נוסף הוא תוכנית ההתייעלות המשמעותית שטבע הכריזה עליה ב-2025. התוכנית צפויה להניב חיסכון נטו של כ-700 מיליון דולר עד סוף 2027, כאשר כשני שלישים מהסכום - בין 450 ל-500 מיליון דולר - כבר יבואו לידי ביטוי עד סוף 2026.
"החברה כבר רושמת חיסכון של כ-70 מיליון דולר ב-2025", מציינת לוי, "אבל מנגד היא גם רושמת הוצאות של 70-100 מיליון דולר בתזרים בגין הרה-ארגון".
התוצאה הצפויה: שיפור של 1.25%-2% בשיעור הרווח התפעולי, תודות לשילוב של שינוי בתמהיל ההכנסות (יותר מוצרים רווחיים, פחות גנריקה) והתייעלות. עד 2027, טבע צופה להגיע לשיעור רווח תפעולי של כ-30%, לעומת כ-27% ב-2025.
אחד הנתונים המעודדים ביותר מופיע בתחזית לשנת 2027: טבע צופה תזרים חופשי של מעל 2.7 מיליארד דולר. זהו נתון משמעותי במיוחד למשקיעים, מכיוון שתזרים חופשי חזק מאפשר לחברה להמשיך לשלם חובות, להשקיע במחקר ופיתוח ואולי אף לחלק דיבידנד בעתיד. השיפור צפוי להגיע מהמשך צמיחה של המוצרים האינובטיביים, שיפור הדרגתי בניהול ההון החוזר וירידה בגובה תשלומי הריבית.
לפני הכנס פרסמה טבע הודעה משמעותית נוספת: הסכם מימון אסטרטגי עם Royalty Pharma בהיקף של עד 500 מיליון דולר להאצת הפיתוח של הנוגדן TEV-408.
המוצר מיועד לטיפול במחלות אוטואימוניות כמו ויטיליגו ומחלת הצליאק. רויאלטי פארמה תעביר 75 מיליון דולר באופן מיידי למימון שלב 2-ב, עם אופציה להשקיע 425 מיליון דולר נוספים בהמשך.
לוי מעריכה את פוטנציאל ההכנסות מהתוויית הצליאק בלבד במעל מיליארד דולר, אם כי מועד הגשת הבקשה לאישור משוער רק ב-2034.
לוי לא מתעלמת מהסיכונים: היא מציינת שרף הציפיות של המשקיעים גבוה מאוד לאחר עליית המניה, "מה שיכול להתבטא בתנודתיות מוגברת של המניה בתרחיש של התפתחויות פחות חיוביות בעתיד הקרוב". בנוסף, קיימים סיכונים רגולטוריים, תחרות במוצרים החדשניים ואי-ודאות בהצלחת המוצרים בפיתוח.
עם זאת, לוי ממשיכה להיות אופטימית. "אנו ממשיכים להיות אופטימיים בנוגע לפוטנציאל החברה להציג הצפת ערך נוספת", היא כותבת, תוך ציון שהחברה מתחילה את 2026 מנקודת פתיחה חזקה: הסרת איומי רגולציה, הבשלת צבר מוצרים, חיזוק המאזן וסיכוי לשיפור דירוג החוב.
עוד ב-
בינתיים, טבע נותרת החברה הגדולה ביותר בבורסה בתל אביב עם שווי שוק של כ-117.5 מיליארד שקל - מעל בנק לאומי, המדורגת שנייה עם כ-110 מיליארד שקל. השאלה היא האם הכנס הערב יחזק את המעמד הזה או יערער אותו.
הכתבות החמות
תגובות לכתבה(0):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה
