השוק

"הסיפור של ריטיילורס לכל הפחות מעורר עניין - אולי גם ברשות ני"ע"

המנכ"ל מכר מניות חודש לפני דוחות מאכזבים, החברה הקדימה את הפרסום לאחר שעות המסחר, והרווח צנח ב-60%. עורך דין גיל צ'רצ'י, מומחה לחוק בשוק ההון מסביר בראיון ל-ice מה מותר, מה אסור, ומה נמצא באזור האפור שצריך להדליק למשקיעים נורה אדומה

רוי שיינמן | 25/11/2025 6:40

הראל ויזל, עו"ד גיל צ'רצ'י שותף במחלקת שוק ההון במשרד וקסלר ברגמן (צילום דימה טליאנסקי, shutterstock, יונתן בלום)

כשריטיילורס הקדימה את פרסום דוחותיה הכספיים ביום, רק 10 דקות לאחר שהודיעה על כך, והתברר שהרווח הנקי צנח ב-63% לעומת אשתקד, המשקיעים הקטנים היו אלה ששילמו את המחיר.

אבל הסיפור לא מתחיל שם. חודש לפני פרסום הדוחות, המנכ"ל תומר צ'פניק מכר מניות בהיקף של כ-1.73 מיליון שקל. מאז אותה מכירה, המניה כבר איבדה כ-11%.

השילוב של האירועים יוצר תמונה מורכבת: מכירת מניות של מנכ"ל סמוך לפרסום דוחות מאכזבים מעוררת שאלות על מה בדיוק ידע והאם עסק במידע פנים. הקדמת הפרסום לאחר שעות המסחר ובסמיכות כה קיצונית למועד ההודעה מעלה תהיות על תזמון.

אז מה מותר, מה אסור, ומה נופל לאזור האפור שבו המשקיעים הקטנים צריכים לשים להיות ערניים במיוחד? בראיון ל-ice, עורך הדין גיל צ'רצ'י, שותף במחלקת תאגידים ושוק ההון במשרד וקסלר ברגמן ושות', עושה סדר בסיפור של ריטיילורס ומסביר מה צריך להדליק למשקיעים נורה אדומה והאם יש סיכוי שרשות ניירות ערך תתערב?

יש בעייתיות בהקדמת הדיווח?
"בשנים האחרונות, בעידוד הבורסה ורשות ניירות ערך, מתוך רצון לייצר שוק הון משוכלל, תוך יצירת ודאות מסוימת למשקיעים, עלתה האפשרות לדווח על המועד הצפוי של פרסום הדוחות הכספיים. עם זאת, מספר החברות אשר נוקט בגישה זו ומדווח על המועד הצפוי הינו קטן יחסית.

כמובן שהמועד אינו מחייב וחברות יכולות לשנות את מועד הדיווח, ובלבד שיודיעו על כך מראש. אמנם ריטיילורס דיווחה על כך מראש, עם זאת, בשל סמיכות הזמנים, ראוי לשאול האם ההחלטה על מועד הדיווח המעודכן התקבלה בסמוך למועד הדיווח לציבור על המועד החדש, או שמא נשמרה בידי החברה.

הקדמת הדיווח מחוץ לשעות המסחר כשלעצמה פחות בעייתית. החברה ציינה בעבר כי היא תכננה לכנס שיחת משקיעים בשעה 10 בבוקר ביום שני, כך שהדוחות לכל הפחות היו מפורסמים עד לשעה 9:30, שעה שגם ככה נמצאת מחוץ לשעות המסחר.

ועדיין, כשחברה מחליטה שהיא מדווחת במועד מסוים, זו החלטה שצריכה להיות עקרונית והחברה צריכה לעמוד בה. ייתכן שבגלל שהם הבינו שהדוחות פחות פשוטים להבנה הם רצו לתת למשקיעים יותר זמן להיערך.

מה שכן מוזר כאמור הוא הסמיכות - החברה הודיעה על הקדמת הדוחות וכבר לאחר 10 דקות פרסמה אותם. השאלה היא האם זו החלטה של אותו הרגע או משהו שקרה לפני".

הרווח של ריטיילורס צנח בחדות - מתי חברות צריכות לספק למשקיעים אזהרת רווח?
"למעשה אין חובת דיווח על ירידה ברווח, יש חובת דיווח על אירוע מהותי. ברגע שהירידה ברווח נובעת מגורם מתמשך, כמו שחיקה במכירות, מלחמה או שינוי בשער חליפין, שהם אירועים שהם בידיעת המשקיעים, קשה להגיד שצריך לדווח.

כאן לא נראה שיש גורם נקודתי וחריג שפגע ברווח, אז קשה לבוא ולהגיד שהיא הייתה צריכה לדווח לפני".

מכירת המניות על ידי המנכ"ל יכולה לעורר עניית ברשות ני"ע?
"בהתאם להוראות חוק ניירות ערך, חל איסור על עשיית עסקה או מסירת מידע כאשר בידי החברה קיים מידע פנים מהותי שטרם פורסם לציבור. בהתאם לעמדת רשות ניירות ערך, דוחות כספיים בסמוך לפרסומם עולים לכדי "מידע פנים", וכך גם טיוטת הדוחות הכספיים.

לחברות גדולות כמו ריטיילורס יש תכניות אכיפה. במסגרת תכניות כאלו קובעים מועד החשכה שבו מפסיקים לבצע עסקעות בני"ע, אחד האירועים הוא דוחות והתקופה נעה בין 3 שבועות לחודש וחצי, תלוי אם מדובר בדוח רבעוני או שנתי.