המדדים המובילים בארה״ב סגרו שבוע נוסף של שיאים היסטוריים, זמן קצר לאחר שהפדרל ריזרב ביצע את הורדת הריבית הראשונה שלו השנה, רבע אחוז לטווח יעד של כ־4.0 עד 4.25 אחוז. ההחלטה לוותה באיתות אפשרי לשתי הורדות נוספות ב־2025, צעד שהקל על תנאי המימון והזין את הריצה בשווקים, כשה־S&P 500 והנאסד״ק המשיכו לטפס לשיאים גם בספטמבר, חודש שמזוהה היסטורית עם חולשה עונתית.

בבנק אוף אמריקה מזכירים היסטוריה של בועות ומנופים טכנולוגיים כדי לטעון שהראלי הנוכחי טרם מיצה את עצמו. האסטרטג מייקל הארטנט כתב כי בבחינה של מאה שנות “מאניות הון” קיצוניות, העלייה מהמינימום לשיא עמדה בממוצע על כ־244 אחוז, כך שלקבוצת “המופלאים” הגדולה של הטק ייתכן שנותר אוויר לעלות. המסר אינו המלצה עיוורת אלא מסגרת שמסבירה למה ראלי מונע־AI יכול להימשך גם כשמספרים נראים מתוחים.

נקודת המפתח של מחנה האופטימיים היא פריון. הטענה, אימוץ AI כשכבת יעילות על פני ענפים רבים עשוי לתמוך בצמיחה ברווח למניה ולהצדיק מכפילים גבוהים מהעבר. גם אם ה־S&P 500 נסחר סביב 22–23 פעמים רווח חזוי, פעמים אחרות שבהן השוק נראה יקר, הסתיימו לא פעם בתשואות נאות כאשר הרווחים הדביקו את המחיר. מנגד, גם האופטימיים מזהירים מפני התכה מואצת, שבה הורדות ריבית מעודדות אופוריה תמחורית שלא נתמכת ביסודות.

במחנה הזהיר בולט הכלכלן אד יארדני. להערכתו, הורדות ריבית עלולות להצית ראלי מסוכן שאינו פותר בעיות מבניות כמו מחסור בעובדים מיומנים, ובכך להעצים מרכיב ספקולטיבי שתלוי ב”פומו” יותר מביסוס רווחים. האזהרה פשוטה להבנה, אם הכסף הזול מגיע לפני שהכלכלה מקררת אינפלציה באופן בר־קיימא, התמחור יכול להתנתק מהמציאות ולייצר תיקונים חדים בהמשך.

מעבר לוויכוח הרעיוני, המספרים מלמדים על מומנטום, בשבוע של החיתוך, ה־S&P 500 עלה עוד והדאו ג׳ונס הצטרף בעליות, כששילוב של תנאי מימון קלים והתלהבות מ־AI המשיך לדחוף מניות צמיחה. התיאבון לסיכון נתמך גם בעדכון תחזיות של בתי השקעות גדולים כלפי מעלה, שמדגישים עמידות רווחים ומחזור השקעות AI כתשתית לגל הבא. יחד עם זאת, גם השוורים(bulls) מציינים סיכונים של רוחב שוק מצומצם, תנודתיות טכנולוגית ועליות מכפיל שדורשות אספקת רווחים אמיתית.

איך לקרוא נכון את ה־S&P 500 של 2025. משקלו של טק, תקשורת ושירותים דיגיטליים גבוה בהרבה מבעבר, מה שהופך השוואות היסטוריות למכפילים ופערי תשואה לפחות ישירות. שיעורי תשואה על ההון ושולי רווח של ענפי תוכנה, שבבים ושירותי ענן שונים מהותית מתעשייה קלאסית. לכן האמירה “זה לא ה־S&P שסבא שלי הכיר” מתרגמת לכך שהרכב המדד כיום נוטה יותר לנכסים עתירי הון־אנושי ומותג, ופחות לתעשיות מחזוריות כבדות, מה שמייצר פרופיל רווחיות ותמחור אחרים. זה לא אומר שהסיכונים נעלמו, זה כן אומר שסרגלי העבר דורשים התאמות.

בצד הסיכונים הקונקרטיים לטווח הקרוב, אם קצב ניתוק המנויים בכבלים, החולשה בצריכה או תנודות באג״ח ארוכות יתחזקו, מכפילי טק רגישים במיוחד להנחת דיסקאונט גבוהה יותר על תזרימים עתידיים. בנוסף, כל האטה בהוצאות AI ארגוניות או עיכוב באספקת שבבים מתקדמים יכולה לייצר הידוק ברוחב השוק ולהגדיל את פערי הביצועים בין מניות איכות חזקות לזנב המדד. בפריזמה המאקרו, הפד אמנם חתך, אך גם אותת שלא מדובר במסלול אוטומטי, הנתונים הקרובים של שוק העבודה והאינפלציה יכתיבו את הקצב, וזו סיבה לשמר משמעת סיכונים.

עוד ב-

ניתוח AI מיוחד: S&P 500 או נאסד"ק? איפה להשקיע 100,000 שקל

לכתבה המלאה

למשקיע הישראלי, השורה הפרקטית, מומנטום יכול להימשך בזמן שהריבית יורדת והסיפור של פריון־AI נשאר חי, אך כדאי לשים לב לשלושה מדדים פשוטים. הראשון, קצב צמיחת הרווח למניה של מגזרי הליבה במדד לעומת התמחור הנוכחי. השני, רוחב השוק, האם העליות נשענות על קומץ מניות או מתרחבות לסקטורים נוספים. השלישי, מסלול הריבית בפועל מול הציפיות בשוק. כל עוד הרווחים מספקים, הרוחב מתרחב והפד לא מאכזב, הראלי יכול להמשיך. אבל אם שניים מהשלושה מתהפכים, גם שיאים חדשים לא מבטיחים חסינות מתיקון.
 

הכתבה אינה מהווה המלצה להשקעה. 
 

אלרואי אגם: חוקר ואסטרטג השקעות המשלב מומחיות בשוק ההון, הייטק ועולם הקריפטו. מספק ניתוחים ותובנות לאיתור הזדמנויות השקעה בנכסים מסורתיים ודיגיטליים.