השוק

לידר שוקי הון: האינפלציה האמיתית לא מסתתרת בטיסות אלא כאן | ניתוח

יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון פרסמו סקירת מאקרו בה התייחסו להשפעת הקפאת מלחמת הסחר על ארה"ב, סין ואירופה – ומעריכים מתי אנו צפויים לראות הורדת ריבית בישראל

מערכת ice | 18/5/2025 22:26

יונתן כץ (צילום איה בן עזרי, shutterstock)

"מחירי הטיסות המריאו שוב", כותבים הבוקר יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון בסקירת מאקרו מקיפה. עלייה דולרית חריגה של 26% במחירי הטיסות גרמה למדד גבוה במיוחד באפריל. ניסיון העבר מלמד שלאחר עליה חדה במחירי הטיסות צפויה ירידה חדה בחודש הבא.

עם זאת, מציינים בלידר, יותר מדאיגה במדד אפריל היא מגמת ההאצה במחירי השכירות. יתר סעיפי המדד מצביעים על התמתנות, בפרט מחירי הסחורות. המסקנה, הם כותבים, היא שקטנו הסיכויים להורדת ריבית לפני חודש אוגוסט.

בארה"ב, האינפלציה הפתיעה מעט כלפי מטה אך הפד חושש מהשפעת המכסים. מסתמנת חולשה בצריכה בחודש אפריל.

בשוק האג"ח, תגובת יתר של שוק האג"ח היום (עליית תשואות בשחר) בעקבות מדד אפריל עשויה להגביר את האטרקטיביות של האפיקים השקליים הארוכים. האוצר צפוי לעדכן את תחזית המיסים כלפי מעלה בחדות.

ישראל: מחירי הטיסות תרמו 0.7% למדד אפריל
מאז שינוי שיטת מדידת מחירי הטיסות בספטמבר 2023 התגברה מאד התנודתיות בסעיף זה. לפני השינוי בשיטת המדידה, מקדם העונתיות בחודש אפריל נע סביב 7%-5% (דולרי). באפריל 25 מחירי הטיסות עלו ב-26% במונחי דולר. בנוסף, חשוב להדגיש שבחודשים האחרונים חזרו לפעול מרבית חברות התעופה משהיה צפוי להיות גורם ממתן במחירי הטיסות.

ניסיון העבר מלמד שלאחר עליות חדות מתרחשות ירידות חדות. לכן, בלידר מניחים ירידה של 12% במחירי הנסיעות לחו"ל במדד חודש מאי אשר צפוי להעלות ב-0.1%.

יותר מדאיגה במדד אפריל הייתה ההאצה בקצב עליית מחירי השכירות ל- 4.2%מ-3.9% לפני חודש ו-3.1% בינואר 2025. הסיבות: השפעת חזרתם של חלק מהמפונים לצפון עדיין לא מורגשת, מלאי הדירות הגמורות מצומצם, השכר עלה והממשלה הזרימה לא מעט כסף למפונים ולמגויסים.

אינפלציית הליבה ללא מעורבות הממשלה עלתה ל-2.9% מ-2.6%, אך ללא מחירי השכירות עלתה ב-2.3% בלבד. מסתמנת התמתנות במחירי הסחורות עם ירידה במחירי הרכבים, הרהיטים ועוד. גם מרבית מחירי השירותים התמתנו.

התמתנות במחירי הדירות לרכישה
בטווח הקצר, מחירי השכירות נמצאים במגמת האצה, מחירי שכירות בעת החלפת הדיירים האיצו ל-4.7% מ-3.7% לפני חודש, אינדיקטור המשקף נכונה את המצב בשוק השכירות הנוכחי .

יחד עם זאת, סקר מחירי דירות לרכישה (סקר נפרד) מצביע על התמתנות עם עלייה של 0.1% בסקר האחרון (סקר ארעי אמנם) ו-6.4% שנה אחורה לעומת 7.3% לפני חודש. מלאי הדירות שנותרו למכירה נמצא בעלייה (79 אלף יחידות), אך מדובר בדירות בכל שלבי הבנייה.

קיימת קורלציה בין מחירי הרכישה ובין מחירי השכירות. אם כן, תיתכן התמתנות במחירי השכירות בחודשים הקרובים. בכל זאת בלידר מעלים את תחזית מחירי הדיור מ-3.3% ל-4.0% בתחזית האינפלציה שנה קדימה של 2.2%. זאת, בהנחה של יציבות בשע"ח ובמחירי הסחורות ועלייה של 5% בשכר העסקי.

ההשלכות על המדיניות המוניטארית ברורות, כותבים בלידר: "בנק ישראל ימתין לראות סימני התכנסות באינפלציה ולא יוריד את הריבית לפני אוגוסט".

עלייה בהכנסות ממיסים קיזזה את הגידול בהוצאות
הגירעון התקציבי הגיע ל-5.1% במונחי תוצר עד אפריל, לעומת 5.2% לפני חודש. גם ההוצאות וגם ההכנסות עלו בצורה משמעותית באפריל.

ההוצאות, שעלו ב-24% באפריל לעומת הממוצע של רבעון א', הושפעו מהוצאות ביטחון גבוהות ומענקים לחיילים מגויסים, וגם שחרור ההגבלות על ההוצאה בעקבות אישור התקציב בכנסת (בחלקו גידול חד פעמי). התפתחות זו משתקפת במצרף הכסף הרחב אשר האיץ לקצב גידול של 10% באפריל (שנה אחורה) מ-5% בחודש הקודם.

ההכנסות ממיסים באפריל (41 מיליארד שקל) עלו ב-21% לעומת אפריל 2024, על רקע עלייה במיסי צריכה (בעיקר מע"מ) שעלו ב-6% ריאלית בשיעורי מס אחידים. ההכנסות ממיסים באפריל היו 5-6 מיליארד מעל הציפיות המוקדמות. בלידר מעריכים שבתחילת יוני יעדכן משרד האוצר את תחזית ההכנסות ממיסים ביותר מ-10 מיליארד שקל. למרות החשש שההסלמה בעזה תחייב הוצאות נוספות, בלידר מעריכים כי הן יתקזזו על ידי הכנסות גבוהות יותר ממסים.

בלידר שומרים על תחזית גירעון של 4.5% תוצר השנה וצופים הפחתה הדרגתית נוספת בהנפקות האג"ח. הנתונים הפיסקליים של אפריל מהווים חדשות חיוביות עבור שוק האג"ח.

חולשה בייצוא התעשייתי
בחודש אפריל חלה ירידה חדה ביצוא התעשייתי (14.5%-, בעיקר ירידה חדה ביצוא רכיבים אלקטרוניים: 41%-). למרות שהנתונים בניכוי עונתיות, ייתכן שתקופת החגים השפיעה יותר על היצוא מאשר על היבוא, שעלה בשיעור מתון. יבוא מוצרי צריכה עלה ב-0.6%, יבוא חומרי גלם עלה ב-2.9% ויבוא מכונות וציוד עלה ב-1.9%. התרחבות ביבוא מהווה אינדיקטור מוביל חיובי עבור הפעילות הכלכלית העתידית (בפרט יבוא חומרי הגלם).

יחד עם זאת, נתוני מגמה מצביעים על ירידה של 8% ביצוא התעשייתי בחודשים פברואר-אפריל. בחודשים האחרונים אנחנו עדים לחולשה ביצוא התעשייתי )אך גידול ביצוא שירותי ההייטק), אולי עקב הסטה של יצוא ביטחוני לצה"ל. בשל הירידה ביצוא והגידול ביבוא, גירעון הסחר הבסיסי (ללא אוניות, מטוסים, יהלומים ומוצרי אנרגיה) עלה ב-33% לעומת החודש הקודם. בלידר מעריכים כי התפתחות זו, אם היא תימשך, פחות תומכת בשקל חזק.

שיפור באמון הצרכני
מדד האמון הצרכני עלה ל-21- באפריל מ-25- במרץ והגיע לרמה הגבוהה מאז המלחמה (למעט חודש אחד, אפריל 2024). הרכיבים לגבי מצבו של הפרט השתפרו מאד כולל המצב הכלכלי בשנה האחרונה והצפי בשנה הקרובה. לעומת זאת, הרכיב לגבי הצפי של המצב הכלכלי במדינה נותר יציב ונמוך מאד (36-). הרכיב לגבי הכוונה לבצע רכישה גדולה גם נותר יציב ונמוך (32-).

השיפור במצב הרוח הושפע משיפור בתעסוקה, תמיכות (מענקים( ממשלתיות למפונים ולחיילים, אפקט העושר על רקע עליות בשווקים הפיננסיים ועצימות לחימה נמוכה יחסית. יחד עם זאת, משקי הבית עדיין זהירים בכוונתם לבצע רכישות גדולות.

ארה"ב: האינפלציה מתמתנת, בינתיים
גם סך האינפלציה וגם אינפלציית הליבה עלו ב-0.2% באפריל, לעומת ציפיות ל-0.3% בכל אחת. סך כל האינפלציה התמתנה ל-2.3% מ-2.4% ואינפלציית הליבה נותרה על קצב של 2.8%. מחירי הסחורות ליבה עלו ב-0.1% (וגם עלו ב-0.1% שנה אחורה). מחירי השכירות (לפי חוזי שכירות, במשקל 26.2% ) עלו ב-0.4%, לאחר 0.4% במרץ ו-0.3% בפברואר. מחירי השכירות עדיין ממשיכים לעלות בקצב מהיר יחסית, 4.3% שנה אחורה. בהסתכלות קדימה, מחירי שכירות ביד (Zillow) 2 לא מצביעים על התמתנות בקצב העלייה.

מחירי השירותים ללא שכירות עלו ב-0.2%, האצה מ-0.1% בחודש הקודם (2.8% שנה אחורה). מחירי התפוקה PPI ליבה התמתנו ל-3.1% מ-3.3% (שנה אחורה). האינפלציה באפריל עדיין לא משקפת את השפעת המכסים. הפד ימתין לראות את האינפלציה בחודשים הקרובים עם חשש להאצה במחירי הסחורות, גם לאחר השגת פשרות בנושא המכסים מול בריטניה וסין.

הנתונים הריאליים היו חלשים יחסית. באפריל, המכירות הקמעונאיות ליבה ירדו ב-0.2%, הייצור התעשייתי (ללא אנרגיה) ירד ב-0.4% ומספר דורשי העבודה המתמשכים נותר גבוה על 1.88 מיליון איש.

במאי, מדד האמון הצרכני של מישיגן המשיך לרדת וציפיות האינפלציה שנה קדימה עלו ל-7.3% מ-6.5%. התחלות הבניה עלו ב-1.6% באפריל אך הן עדיין נמוכות ב-8.7% לעומת פברואר. מספר אישורי הבנייה ירד ב-4.7%. מדד האופטימיות בקרב הקבלנים (NAHB) ירד בחדות בחודש מאי לרמה הנמוכה ביותר מנובמבר 2023. נדמה שצמצום במלאי הבתים הפנויים ימשיך לתמוך בעליית מחירי הדיור, כולל מחירי השכירות.

איום נוסף על שוק האג"ח: הרפובליקנים בקונגרס יוזמים חקיקה אשר תגדיל את החוב ב-3.7 טריליון דולר בעשור הקרוב, כולל הורדה משמעותית במיסים.

ירידה בשיעור המכס על יבוא סיני
ארה"ב וסין הגיעו להבנות לגבי שיעורי מכס נמוכים בהרבה מההכרזות המקוריות, אם כי ל-90 יום בלבד. שיעור המכס על יבוא מסין ירד ל-30% (ועוד 10% אשר מוטלים על כול המדינות), ירידה מ-145%. על היבוא מארה"ב לסין יוטל מכס של 10% במקום 125%. עדיין התייקרות היבוא מסין (נטו 40% מכס) צפויה לתרום לאינפלציה בארה"ב ותקשה על הורדת ריבית הפד.

האצה באירופה
בחודש מרץ הייצור התעשייתי עלה ב-2.6% ועלה ב-3.6% שנה אחורה (האצה מ-1.2%). במרץ הייצור התעשייתי בגרמניה עלה ב-3.1% .

הייצוא עלה ב-2.9% ועלה ב-13.7% שנה אחורה (מ-6.2%). גם היבוא עלה ב-8.7% שנה אחורה, זאת לעומת 5.7% לפני חודש. מדובר בהאצה בפעילות בתעשיות לפני הטלת מכסים. העודף בסחר עלה ל-36.8 מיליארד יורו מ-22.8 מיליארד לפני שנה.

מספר המועסקים באירופה עלה ב- 0.3% ברבעון א' לאחר גידול של 0.1% ברבעון ד' 2024 .

עוד ב-

המשקיעים בורחים מהנכסים האמריקאיים, טראמפ בלחץ – וישראל נשחקת

לכתבה המלאה

מלחמת הסחר לא בוטלה אלא מעט התרככה ועדיין צפויה למתן את הפעילות בארה"ב יותר ממדינות אחרות, כותבים בלידר. קיימת אטרקטיביות בפיזור ההשקעות במניות בין גושי הסחר השונים.