השוק
בנק מזרחי טפחות מזהיר: החסכונות נגמרו, משקי הבית בישראל פסימיים
יוני פנינג, אסטרטג ראשי חדר עסקאות בבנק מזרחי טפחות: בישראל, הסביבה המוניטרית המהדקת והידלדלות עודף החיסכון כתוצאה מהמלחמה מביאים להתמתנות בכוח הקנייה המקומי; הסנטימנט הצרכני בארה"ב ממשיך להידרדר | סקירה
יוני פנינג, האסטרטג הראשי בחדר העסקאות של בנק מזרחי טפחות, התייחס בסקירתו השבועית להשפעות תכנית המכסים הנכנסת של הנשיא דונלד טראמפ על כלכלת ארה"ב, כלכלת ישראל והמצב בסין.
בישראל, סקר הערכת המגמות בעסקים המשיך להצביע על מאזן חיובי נטו. עם זאת, היחלשות קלה בביקושים בענפים קמעונאיים מחד, ועלייה בנתוני היציאות לחו"ל, מאידך, צפויות למתן את עודף הביקוש המקומי. אינדיקציות דומות מתקבלות ממדד אמון הצרכנים המקומי.
נתוני ההכנסות ממיסים בישראל ממשיכים להיות חיוביים באופן ראוי לציון במהלך החודש. עם זאת, אישור התקציב צפוי להביא לעלייה בהוצאות בחודש הבא. ויעד הגירעון של קרוב ל-5%, לצרכי גיוס משמעותיים, באופן כללי.
תחזית האינפלציה של מזרחי טפחות למרץ 2025 עומדת על 0.4%, לאפריל 2025 - 0.7% ולמאי 2025 - 0.1%; תחזית האינפלציה לשנה עומדת על 2.4%. התחזית לריבית בנק ישראל בהחלטה הקרובה ללא שינוי, 4.5%, ובעוד 12 חודשים - 3.75%.
נתוני האינפלציה בארה"ב המשיכו להפתיע כלפי מטה גם במרץ. כרגע זה נובע במידה רבה ממחירי דלקים מתונים, ואולי קצת מחירי שירותים מוטי סנטימנט צרכני כמו טיסות או מלונות. גם מדד המחירים ליצרן רשם ירידה חריגה יחסית במהלך החודש, ומנבא עודף כושר ייצור, נכון לרגע זה.
עוד על אותו סנטימנט צרכני אפשר ללמוד גם ממדד אונ' מישיגן, אשר מידרדר לרמות שפל היסטוריות. התגובה חריפה במידה כזו שהביאה אף לציפיות לעלייה ברפיון שוק התעסוקה, בניגוד להגיון הכלכלי הישיר מהשפעת מכסים.
השלב הבא הוא כמובן אינפלציוני באופן מובהק, עם עליית מחירי המכסים. ניכר, מעריך פנינג, שגם הסנטימנט הצרכני מגיע מוכן לזה, וגם מחירי הנפט הנמוכים ימתנו הרבה מההשפעה פה.
בינתיים, ההוצאה הממשלתית הנמוכה יותר מביאה להתמתנות קלה בגירעון הממשלתי בארה"ב, במהלך מרץ, אם כי זה נותר גבוה בראייה היסטורית.
בסין, האינפלציה מתונה יחסית במרץ. אבל זה נובע במידה רבה מדלקים, ופחות ממוצרים סחירים. על כן נצפה לאינפלציה מתונה עם עודף ההיצע על רקע כניסת המכסים לתוקף.
ארה"ב
נתוני מדד המחירים בארה"ב הפתיעו משמעותית כלפי מטה במרץ, עם ירידה חודשית, לא פחות של 0.1%, הגוררת את האינפלציה השנתית מ-2.8% ל-2.4%. בליבה, כנ"ל, הפתעה של 0.2% כלפי מטה, עם עלייה של 0.1% במדד - נתון הליבה החודשי הנמוך מאז יוני אשתקד. מביאה את אינפלציית הליבה השנתית ל-2.8%.
נתוני מדד המחירים בארה"ב הפתיעו משמעותית כלפי מטה במרץ, עם ירידה חודשית, לא פחות של 0.1%, הגוררת את האינפלציה השנתית מ-2.8% ל-2.4%. בליבה, כנ"ל, הפתעה של 0.2% כלפי מטה, עם עלייה של 0.1% במדד - נתון הליבה החודשי הנמוך מאז יוני אשתקד. מביאה את אינפלציית הליבה השנתית ל-2.8%.
ה-BLS הדגישה את ירידת מחירי הדלקים כמובן, כאשר הרוב הגיע מבנזין. נציין שמרווח הזיקוק היה מעט נמוך במהלך מרץ. ואל מול זה, הוא עלה בצורה ניכרת בתחילת אפריל, מה שידרוש תיקון ניכר מאוד במחירים בתחנה במהלך השבועיים הקרובים, כדי שאכן תהיה ירידה בסעיפי האנרגיה במדד הבא. אבל מחירי הנפט כמובן משליכים מחירים נמוכים מאוד של דלקים במדדים שאח"כ, עם השפעה שלילית של כ-30-40 נ"ב, פנינג מעריך כי עד מדד מאי, כמו שזה נראה כרגע, שימתנו את השפעת המכסים, כמה שזו תהיה עד אז.
מחירי הדיור בהגדרה רחבה (Shelter) עלו ב-0.2% בלבד – מתון מאוד, והנמוך מאז יוני אשתקד. רוב הירידה נבעה מסעיפי השיכון מחוץ לבית (3.5%), כנראה מלונות בעיקר, על רקע הסנטימנט הצרכני המתון. אבל השפעה ארוכת טווח פה תהיה מהותית מאוד להמשך.
זולת זה, גם פירוט הסעיפים הנוספים מצביע על סנטימנט צרכני מתון יותר, בהתאם למה שראינו במדדי אמון הצרכנים האחרונים. באופן בולט, מחירי הטיסות איבדו 5.3% במהלך החודש, כאמור, וזה לפני ירידת מחירי הנפט האחרונה.
ההשפעה הפוטנציאלית של הקדמת רכישות לקראת העלאת המכסים ממשיכה לבלוט (מאוד) בהיעדרה. בפרט ביטאו זאת מחירי הרכבים המשומשים, אשר איבדו 0.7%, לאחר תקופה ארוכה של עליות. החדשים עלו ב-0.1% בלבד. על זה ניתן להוסיף את מחירי התרופות, עם ירידה של 1.3%.
בצד החיובי אפשר לציין עלייה של 0.4% במזון, עם נטייה קלה למזון מחוץ לבית, המרמזת על המשך לחצים אינפלציוניים מכיוון השכר. מתוך זה, התיקון במחירי הביצים עוד טרם בא לידי ביטוי במדד, עם עלייה נוספת של קרוב ל-6% במחיר בחודש האחרון, ו-60% בשנה האחרונה. פנינג מעריך כי אילולא השפעת המכסים בחודשיים האחרונים היינו רואים אינפלציית מזון (13% מהמדד) מתונה מאוד, כתוצאה ממחירי הביצים (כ-2.2% מהמדד).
גם מחירי ההלבשה עלו ב-0.4%. אבל פנינג רואה גם את זה כמתון כמובן בהתחשב בפוטנציאל הטרמת המכסים.
מדד המחירים ליצרן בארה"ב איבד 0.4% במרץ – הירידה החדה מאז אוק' 23. כמובן שמחירי הדלקים היו הרכיב הדומיננטי גם כאן. אבל גם אינפלציית הליבה, זולת אלה וזולת מחירי המזון, מצביעה על ירידה חודשית של 0.1% במחירים, ועל אינפלציית ליבה שנתית ב-PPI של 3.3%.
בניגוד למדד לצרכן, פה הטרמת הרכישות לקראת המכסים היא בולטת יותר, עם עלייה חודשית של 0.3% במחירי המוצרים ללא מזון ואנרגיה. ועדיין, נסווג את זה כהשפעה מתונה. מחירי השירותים, מנגד, ניכרים כדיפלציונים, עם ירידה של 0.2% - משהו שלא נראה מאז יולי אשתקד. לא מעט מהירידה נבעה ממחירי התחבורה והאחסנה, שאיבדו 0.6%-. ועדיין, במזרחי טפחות מעריכים כי לסנטימנט הצרכני השלילי באופן כללי יש פה ביטוי ראוי לציון.
על רקע שני מדדי המחירים הנמוכים, גם ה- PCE צפוי להתמתן אל קרוב ליעד, עם קונצנזוס של 2.2% לאינפלציה הכוללת ב-PCE במרץ, ו-2.5% בליבה. אל מול זה, עיקר השפעת המכסים צריכה לבוא לידי ביטוי במדד אפריל, כאשר המכסים ההדדיים מול סין הוחלו בעיקרם במהלך תחילת החודש (לא שנתחייב שמדובר בסוף הסיפור).
כמובן שככל שההשהיה של 90 הימים בהעלאת המכסים על כלל המדינות זולת סין לא תביא להסכמי סחר נוספים, ניתן לצפות לעליית מחירים נוספת בארה"ב עם פרסום מדד יולי. כמובן שעד אז, המצב הנוכחי צפוי להמשיך ולעכב את המוטיבציה של הפד להוריד ריביות.
הסנטימנט הצרכני בארה"ב ממשיך להידרדר על פי הקריאה הראשונית של סקר אמון הצרכנים של אונ' מישיגן לאפריל, הפעם עם ירידה לרמת 50.8 נ' – קרוב מאוד לשפל של 50.0 נ' שנרשם במדד הזה ביוני 22', על רקע הזינוק במחירי הדלק.
מעבר להשפעה הברורה של ציפיות אינפלציוניות לקראת המכסים, הפעם הסנטימנט ניכר כשלילי באופן רחב יותר, כאשר לדוג' שיעור המשיבים הצופים אבטלה גבוהה יותר (כן) זינק לרמת 67%, שלא נראתה מאז המשבר של 2008.
בפרט, בהודעת המדד צוין כי הצרכנים דיווחו על מספר סימני אזהרה לחששות של מיתון, עם ירידות בציפיות לתנאים העסקיים, למצב הפיננסי האישי, אינפלציה וכאמור התנאים בשוק התעסוקה.
ציפיות האינפלציה לשנה קדימה המשיכו לעלות שלא במפתיע, מ-5.0% בחודש שעבר ל-6.7% החודש – הנתון הגבוה מאז 1981. עוד דווח כי הפעם העלייה בציפיות האינפלציה הייתה רוחבית בין בעלי הנטיות הפוליטיות השונות. גם הציפיות לטווח הארוך זינקו, הפעם ל-4.4% חריגים מאוד בראייה היסטורית.
לאחר נתוני גירעון גבוהים מאוד אל תוך הבחירות, ובחודשים הראשונים לאחר תחילת כהונת טראמפ, מחלקת האוצר דיווחה בשבוע שעבר את נתוני ביצוע התקציב וההכנסות ממיסים במרץ. הפעם, מנגד, מדובר בחודש הראשון שתכנית ה-DOGE נכנסת לפעולה, על רקע זה, הגירעון עמד החודש על כ-161 מיליארד ד' בלבד – נמוך משמעותית מחודשי מרץ בשנים קודמות. על רקע זה, בעוד שיחס הגירעון לתוצר עמד על 7.2% בינואר־פברואר, כעת הוא התמתן ל-7.0%. באופן דומה, בעוד שהגירעון עד כה השנה התרחב ב-0.5%, מ-3.9% ל-4.4%. בשנים קודמות זה נע סביב כפול מזה.
שיעור ניכר מההתמתנות בגירעון נבע מצד ההוצאות, על 528 מיליארד ד' – כ-7% פחות מאשר בשנה שעברה – קצב הקיטון החד מאז ספטמבר אשתקד. על רקע יישום ה-DOGE, ההוצאות להבטחת הכנסה מבטאות הרבה מהקיטון, כאשר אלה עמדו על 60 מיליארד ד' במהלך החודש, לעומת 105 מ' בפברואר.
צד ההכנסות, מנגד, נראה חיובי עדיין, עם עלייה של 10.7% לעומת השנה שעברה ל-367.6 מיליארד. הסדרה הזו הצביעה על גידול שנתי של קרוב ל-10% בתקופה שמאז הבחירות. אבל יהיה מעניין לראות עד כמה זה יחזיק במקרה של מיתון.
ישראל
סקר הערכת המגמות בעסקים של הלמ"ס הצביע על מאזן נטו חיובי של החברות על מצבן הכלכלי בחודש מרץ, בכל הענפים, זולת ענף המלונאות, שבו המאזן נטו הידרדר מ-5.5- נ' ל-21.9-. פנינג מעריך כי מדובר בתוצאה של סיומה של הפסקת האש, מחד, והעלייה בכמות הטיסות לחו"ל שראינו בנתוני הלמ"ס, מאידך.
סקר הערכת המגמות בעסקים של הלמ"ס הצביע על מאזן נטו חיובי של החברות על מצבן הכלכלי בחודש מרץ, בכל הענפים, זולת ענף המלונאות, שבו המאזן נטו הידרדר מ-5.5- נ' ל-21.9-. פנינג מעריך כי מדובר בתוצאה של סיומה של הפסקת האש, מחד, והעלייה בכמות הטיסות לחו"ל שראינו בנתוני הלמ"ס, מאידך.
למרות האופטימיות המאופקת, פנינג מעריך כי הסביבה המוניטרית המהדקת, מחד, והידלדלות עודף החיסכון כתוצאה מהמלחמה, מאידך, מביאים כבר בשלב הנוכחי להתמתנות בכח הקנייה המקומי, זה בא לידי ביטוי באופן מתון אבל נחוש בהיקף המכירות הקמעונאיות במרץ,שאיבד קרוב ל-2 נק' ל-12.2- נק' שליליות לכשעצמן. כנ"ל, בענפי השירותים, היקף המכירות לשוק המקומי איבד כ-6.5 נק' ל-8.0-.
צפי הפעילות של העסקים נותר חיובי גם לגבי אפריל. גם כאן, למעט ענף המלונאות, שבו הצפי גם של ישראלים וגם של תיירים נותר שלילי. בנוסף, בשבועות האחרונים ניכר גידול במכירות של כ. טיסה, על פי נתוני כרטיסי האשראי. ופנינג מעריך כי נתון זה יתורגם לעלייה במספר הישראלים שיצאו מהמדינה, במהלך החודש, קרי פחות כאלה שיבצעו פעילות כלכלית מקומית. מצד שני, גם אם תהיה פה עלייה משמעותית במחירי הטיסות במדד המחירים, מחר, ועוד בחודש אפריל, אפשר לרשום את התופעה הזו כחלק מהתרחבות צד ההיצע המקומי, אל תוך המלחמה.
לאחר עלייה קלה בפברואר ל-23- נ', מדד אמון הצרכנים של הלמ"ס נע בחזרה לפסימיות במרץ, לרמת 25- נ'. גם כאן ההערכה לגבי פסימיות כתוצאה ממיצוי חסכונות מתקופת המלחמה מתבררת כהסבר אפשרי, כאשר הפסימיות האמורה נובעת מהאופן שבו משקי הבית רואים את מצבם העצמי הנוכחי והצפוי, בעוד שהערכתם לגבי המדינה דווקא המשיכה להתאושש החודש. בפרט, הערכת המשיבים לגבי השינוי הצפוי במצבה הכלכלי של המדינה בשנה הקרובה התאושש ל-36- נ' – שיא מאז תחילת המלחמה, וקרוב עד כדי רעש סטטיסטי מ-34- נק' שזו עמדה בה ערב המלחמה.
לאחר התמתנות בחודשים האחרונים, על רקע הפסימיות הצרכנית, שיעור המשיבים אשר העידו שהם חוסכים הרבה עלה ל-4.2% - שיא מאז נוב' שנה שעברה. ואלה שהעידו שהם חוסכים מעט ומעלה עלה ל-30% - אופייני לשנה האחרונה.
נתוני ההכנסות ממיסים ממשיכים להיות חיוביים יחסית, עם קיטון של 0.1% בגירעון במרץ, לרמה של כ-5.2% מהתוצר.
למרות הזינוק בהכנסות בתחילת השנה, כתוצאה מהעלאת המיסים, שיעור הגידול בהכנסות ממשיך להיות חיובי באופן מובהק, עם עלייה של 7.7% לעומת מרץ שנה שעברה, ל-44.7 מיליארד שקל. מתוך זה, בפרט, בעוד שההכנסות ממכס ומע"מ הצביעו על האטה יחסית בפברואר, לאחר הזינוק בינואר, החודש אלה עלו לכ-17 מיליארד שקל כ-1.8 מיליארד יותר מאשר במרץ שנה שעברה.
בצד ההוצאות, לאחר קיטון בחודשים האחרונים, כתוצאה מהתמתנות המלחמה, הפעם אנחנו חוזרים לגידול של כ-2% בהוצאות, ל-57.7 מיליארד שקל, רובו מוסבר על ידי גידול בהוצאות המשרדים המנהליים, שנעו מתחת לתקציב, עד כה. אל מול זה, הוצאות מערכת הביטחון עמד על 14.7 מיליארד שקל במהלך החודש, ואלה מצביעות עד כה על קיטון של כ-21.5% בהוצאות, במהלך הרבעון, אל מול השנה שעברה. עם זאת, נזכיר כי מדובר בחודש האחרון טרם אישור התקציב ל-2025. וכנראה שנראה עלייה רוחבית בהוצאות, בחודש הבא.
במזרחי טפחות מעריכים כי רוב נתוני ההכנסות הנוכחיים היו זמינים לאוצר ערב ההודעה על תכנית ההנפקות המתונה של אפריל, על קצבה השבועי של 2.75 מיליארד, קרי, סדר גודל של 130 מיליארד גיוס ברוטו בשקלים בשנה, או 6.6% מהתוצר, לעומת יעד גירעון של 4.9%. זה נראה לנו בצד האופטימי בהתחשב בקרוב ל-110 מיליארד של פדיונות בשנה הקרובה, אבל ניתן להסבר על ידי גיוס דולרי נוסף נטו. בכל מקרה, בהתחשב בעובדה שרוב הגיוס הוא "מגובה" פדיונות, פנינג מעריך שהשוק יוכל לספוג בקלות גם גידול בקצב ההנפקות.
סין
עוד טרם השפעת המכסים, נתוני מדד המחירים של מרץ בסין ממשיכים להצביע על דפלציה שנתית, הפעם של 0.1%- מתונים יחסית. חודשית, הפעם, עיקר ההטייה הייתה דלקית כמובן, עם ירידה חודשית של כ-1.4% במחירי סעיפי התחבורה והתקשורת. אבל גם מחירי המזון המשיכו לרדת, הפעם עם 0.9%- ניכרים, אחרי עליות סביב חגי תחילת השנה הירחית, בינואר.
עוד טרם השפעת המכסים, נתוני מדד המחירים של מרץ בסין ממשיכים להצביע על דפלציה שנתית, הפעם של 0.1%- מתונים יחסית. חודשית, הפעם, עיקר ההטייה הייתה דלקית כמובן, עם ירידה חודשית של כ-1.4% במחירי סעיפי התחבורה והתקשורת. אבל גם מחירי המזון המשיכו לרדת, הפעם עם 0.9%- ניכרים, אחרי עליות סביב חגי תחילת השנה הירחית, בינואר.
דווקא במוצרים הסחירים ניכרו עליות קלות, עם תוספת של 0.7% במחירי ההלבשה, ו-1.3% במוצרים לבית, ב-2 המקרים אלה נמצאים בטריטוריה חיובית בראייה שנתית.
עוד ב-
במקביל, במידה רבה בזכות אותם מחירי הנפט הנמוכים יותר, גם מדד המחירים ליצרן נותר בטריטוריה שלילית מובהקת מאוד, של 2.5%-. בהקשר הזה, על אלה אפשר כמובן להוסיף את ירידת מחירי הנפט הנוספת של תחילת החודש, שתרחיב עוד את עקומת ההיצע, ותפגוש כזכור גם ביקושים נמוכים יותר.
הכתבות החמות
תגובות לכתבה(2):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה
-
2.ממש בדיחה מעניין כולם טסים מאיפה הכסף מדד היה אמור לרדת (ל"ת)יונתן 04/2025/16הגב לתגובה זו0 0סגור
-
1.יפהקוקו 04/2025/15הגב לתגובה זו0 0כתבה מעולהסגור
