השוק
הראל ביטוח מפתיעים: "אין הצדקה להורדה בדירוג החוב של ישראל"
עופר קליין, ראש אגף הכלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים, ערך סקירה כלכלית בנוגע למספר כלכלות בעולם, בהן כמובן גם כאן בישראל, והפתיע כשטען כי "למרות העלייה בסיכונים שהחלישו את השקל ועלולים להרחיק את הורדת הריבית - אין הצדקה להורדה נוספת בדירוג החוב של מדינת ישראל"
עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים, ערך היום (שלישי) סקירה כלכלית בנוגע למספר נושאים בוערים במיוחד בכלכלה המקומית, כמו גם בארצות הברית, בריטניה, ברזיל, שווייץ, יפן וגרמניה.
עוד ב-
"העלייה בסיכונים הביטחוניים והפוליטיים החלישו את השקל, מעלים את התנודתיות והאינפלציה, ועלולים להרחיק את הורדת הריבית. למרות זאת, לערכתנו, כרגע אין הצדקה להורדה נוספת בדירוג החוב של מדינת ישראל.
מאוקטובר אשתקד, שוקי ההון בישראל הציגו ביצועים עודפים בהשוואה למדדים המובילים בעולם, והשקל היה בין המטבעות החזקים בעולם. אולם, בשבועות האחרונים הייסוף כמעט ונמחק, במיוחד מול המטבעות הבולטים, בעקבות הירידה במדדי המניות בארה"ב והעלייה בסיכונים הפוליטיים והביטחוניים בארץ. אלו הובילו השבוע לירידה היומית החדה ביותר במדד המניות בישראל מאז תחילת המלחמה.
בחזית המט"ח, מתחילת מרץ השקל נחלש ב-5% מול סל המטבעות, עם פיחות של 3% מול הדולר ו-7% מול האירו שהתחזק בעולם. אם הפיחות יימשך, נעדכן כלפי מעלה את תחזית מדד המחירים לאפריל ל-0.7%.
הנתונים האחרונים מחלשים את ההערכה הקודמת שלנו שאופק הדירוג השלילי של ישראל יימחק השנה. למרות זאת, אנו עדיין סבורים שהנתונים אינם מצדיקים הפחתה נוספת בדירוג. זאת לאור הביצועים הטובים יותר של ישראל גם בצד הכלכלי וגם בצד התקציבי, במיוחד לאחר העלאת המיסים השנה והירידה החדה בגירעון, בהשוואה גם למדינות המפותחות (שמעלות גירעון) וגם לתחזיות של חברות הדירוג.
בנוסף, להערכתנו המצב הבטחוני כיום טוב מאשר היה במועד הפחתת הדירוג בספטמבר אשתקד, וגם מדד חוזק המוסדות הממשלתיים שלנו אצל חברות הדירוג כבר נמצא קרוב לרמות השפל עוד מלפני המלחמה.
בנוגע לריבית בנק ישראל, אנו עדיין סבורים שנראה אותה יורדת באיטיות במחצית השנייה של השנה. התקווה שהפחתת הריבית תוקדם לאחר מדד פברואר שהיה נמוך מהצפי התפוגגה עם ההתפתחויות האחרונות. כמובן, אם הסיכונים יגדלו ונראה עלייה מחודשת במגבלות ההיצע, כגון מחסור בעובדים בעקבות גיוס מילואים רחב וצמצום טיסות של חברות זרות, הדבר עלול לעכב עוד יותר את מועד הפחתת הריבית.
מתחילים מהר, מסיימים לאט. התחלות ואישורי הבנייה זינקו ברבעון האחרון של 2024, אך סיומי הבנייה ממשיכים לפגר מאחור. צעדי בנק ישראל נועדו להקטין את הסיכון בענף, אך עלולים לצמצם עוד יותר את המכירות.
הפעילות בענף הבנייה רשמה שיפור משמעותי בסוף השנה שעברה, כאשר התחלות הבנייה והיתרי הבנייה עלו בשיעור חד ל-20 ו‑25 אלף דירות בהתאמה ברבעון האחרון של 2024 – הרמה הרבעונית הגבוהה ביותר מאז אמצע שנות התשעים. העלייה נובעת ככל הנראה מציפיות הקבלנים והיזמים לשיפור בביקושים לצד הקלה במגבלות בענף.
לעומת זאת, סיומי הבנייה רשמו עלייה מתונה יותר ועמד על כ-15 אלף דירות, זאת לאור המשך השיבושים בענף והמחסור בעובדים, למרות השיפור בהשוואה לתחילת המלחמה. כך, זמן הבנייה הממוצע לדירה הולך ומתארך ועמד על כ-34 חודשים בממוצע, ומספר הדירות בבנייה פעילה המשיך לעלות לשיא של 183 אלף.
מתחילת המלחמה נרשמה עלייה משמעותית במכירת דירות במסגרת מבצעי קבלנים, בהם הרוכש יכול לדחות חלק משמעותי מהתשלומים עד למועד מסירת הדירה. הדבר גרר גידול בהלוואות מסוג בלון ו/או בולט, בהן הקבלן משלם את הריבית (או חלק ממנה), ועודד רכישת דירות על ידי רוכשים שאולי לא יוכלו בסופו של דבר להשלים את העסקה.
למרות שהמפקח על הבנקים הדגיש את העלייה בסיכון, שיעור המשכנתאות הללו המשיך לעלות והיווה כחמישית מההלוואות ב-2024. לכן, בנק ישראל פעל לצמצום הסיכון בכך שהודיע על כוונתו להטיל מגבלות בנושא למשך שנתיים לפחות; בתנאים מסוימים הבנק המלווה יצטרך לרתק הון עצמי גבוה יותר (מה שמייקר את ההלוואה), לצד תקרה של 10% משיעור הלוואות בלון/בולט שהבנק יכול לאשר כאחוז מסך תיק האשראי שלו בענף.
להערכתנו, הפעולה תצמצם את מבצעי היזמים אך לא תעלים אותם לגמרי. עם זאת, יישום התקנות החדשות עלול להוביל לירידה נוספת בקצב המכירות, לאור הרתיעה של חלק מהרוכשים לקחת משכנתא כיום בעקבות ריבית המשכנתאות הגבוהה. יזמים וקבלנים הנשענים מאוד על המבצעים הללו עלולים להיפגע.
בעולם: מה שטוב לגרמניה לא ברור שיהיה טוב לשאר מדינות אירופה. ימים בודדים לפני כניסת הפרלמנט החדש בגרמניה לתפקידו, ראש הממשלה המיועד העביר בחקיקה בפרלמנט הקודם את התוכניות התקציביות שהכריז עליהן לפני מספר שבועות.
התוכניות כוללות הגדלת ההשקעה בתשתיות בכ-500 מיליארד אירו ב-12 השנים הבאות (כ-1% מהתוצר בכל שנה), החרגת ההוצאה הביטחונית ממגבלות ההוצאה, ואישור למחוזות במדינה להגדיל עוד יותר את הגירעון המקומי. הציפיות לחקיקה תרמו להתחזקות האירו ולעלייה בתשואות אג"ח הממשלתיות בתקופה האחרונה, וכמובן לשיפור בסנטימנט החברות. מדד אמון העסקים של מכון ZEW זינק במרץ לרמה הגבוהה ביותר מאז פלישת רוסיה לאוקראינה.
למרות ששוק ההון "אהב" את המהלך להערכתנו לצד היתרונות קיים גם החשש ששאר מדינות אירופה ילכו באותו הכיוון וגם יגדילו את הגירעונות והחובות שלהן (גרמניה הייתה עד כה שומר הסף לגירעון האירופאי), דבר שעלול להביא לאינפלציה וריבית (קצרה וארוכה) גבוהות יותר לאורך זמן. מצב זה עלול להשפיע על יציבות הכלכלה האירופית ולהכביד על הצמיחה הכלכלית בטווח הארוך.
הבנק המרכזי בארה"ב מניח שהכלכלה תאט והריבית תרד, אך לדעתם אין צורך עדיין למהר עם היישום. הבנק המרכזי בארה"ב השאיר כצפוי את הריבית ללא שינוי על 4.25%-4.50%, והודיע שיאט את קצב צמצום אג"ח הממשלתיות מתוך המאזן ל-5 מיליארד דולר בחודש לעומת 25 מיליארד דולר עד עכשיו. בהתאם להערכתנו הבנק הותיר כמעט ללא שינוי את תחזית הריבית שמניחה כ-2 הפחתות עד לסוף השנה ועדכן כלפי מטה את תחזית הצמיחה ל-1.7%.
נגיד הבנק הדגיש שלמרות סימני ההאטה האחרונים הכלכלה עדיין חזקה והבנק מתכוון להשתמש בכלים שברשותו שכך המצב יישאר, אך חברי הוועדה המוניטרית לא מרגישים צורך למהר עם הפחתת הריבית.
בנוגע למכסים הנגיד ציין שלהערכתו ההשפעה תהיה זמנית, בדומה לעליית המכסים ב-2018 כאשר חלק מהשינוי כבר בא לידי ביטוי במחירי המוצרים. אנו סבורים שבהמשך השנה ההשפעה תהיה יותר מוחשית במיוחד לאחר שטראמפ ציין שב-2 באפריל יציג מכסים חדשים. במקביל טראמפ משתמש במכסים גם ככלי לחץ פוליטי כאשר אמש איים גם במכס של 25% על כל מדינה שתקנה נפט וגז מוונצואלה, במטרה ללחוץ על ממשל לקבל יותר מהגרים. אנו סבורים שהמדיניות הזו צפויה ללוות אותנו בשנים הקרובות.
ריביות מסביב לעולם. ההחלטות בהתאם לצפי, תחזיות מעורבות. הבנק המרכזי בבריטניה השאיר כצפוי את הריבית ללא שינוי על 4.5%. ההחלטה הייתה הפעם ברוב גדול של 8 מול אחד שתמך בהפחתת הריבית, והבנק ציין שבמבט קדימה הפחתת הריבית תהיה הדרגתית וזהירה. להערכתנו הפחתת הריבית במאי עדיין אפשרית, אם כי נמתין עם ההכרעה לאחר פרסום נתוני האינפלציה שיתפרסמו מחר.
הבנק המרכזי בברזיל העלה את הריבית בעוד 1 נקודת אחוז ל-14.25% לרמה הגבוהה ביותר מאז 2016, לאור האינפלציה הגבוהה, שיעור האבטלה הנמוך וההוצאה הממשלתית המאוד מרחיבה (תחזית לגירעון של כ-10% השנה). יחד עם זאת הבנק ציין שלאור הסביבה הגלובלית 'המאתגרת' סביב נושא הסחר והריבית הגבוהה הנוכחית הם מצפים שתהליך עליית הריבית יהיה מתון יותר בהמשך. לאור זאת אנו מצפים להעלאת ריבית נמוכה בהחלטה הבאה לצד איתות שתהליך קרוב לסיום.
הבנק המרכזי בשוויץ הוריד את הריבית ברבע נקודת אחוז ל-0.25%, בהתאם לצפי. זו הפעם החמישית שהבנק מפחית את הריבית כתוצאה מהאינפלציה הנמוכה (0.3% בפברואר), אך נגיד הבנק ציין שכעת קטן הצורך להמשיך ולהפחית את הריבית. דברי הנגיד מקטינים מאוד את הסיכוי שהריבית תגיע ל-אפס בהחלטה הבאה.
ההתפתחויות באינפלציה ובמטבע המקומי יהוו משקל משמעותי בהחלטה הבאה כאשר במידה והתנודתיות בשווקים תימשך ונראה 'נהירה' למטבע השוויצרי יגברו הסיכויים להפחתה נוספת.
הבנק המרכזי ביפן השאיר כצפוי את הריבית ללא שינוי על 0.5% והנגיד ציין שהמחירים והשכר מתקדמים בהתאם לתחזיות שלהם ותומכים בהעלאת הריבית, אם כי התזמון עוד לא נקבע גם נוכח אי-הוודאות סביב מדיניות המכסים של ארה"ב.
האינפלציה בינואר אמנם ירדה ל-3.7%, אך היא הייתה גבוה מהערכות המוקדמות כאשר אינפלציית הליבה עלתה ל-2.5%. לאור נתוני האינפלציה והדיווחים הראשוניים של איגוד העובדים הגדול במדינה על עליית שכר גבוהה של כ-5% השנה, גדלים הסיכויים שנראה את הריבית עולה בהחלטה הבאה.
מאוקטובר אשתקד, שוקי ההון בישראל הציגו ביצועים עודפים בהשוואה למדדים המובילים בעולם, והשקל היה בין המטבעות החזקים בעולם. אולם, בשבועות האחרונים הייסוף כמעט ונמחק, במיוחד מול המטבעות הבולטים, בעקבות הירידה במדדי המניות בארה"ב והעלייה בסיכונים הפוליטיים והביטחוניים בארץ. אלו הובילו השבוע לירידה היומית החדה ביותר במדד המניות בישראל מאז תחילת המלחמה.
בחזית המט"ח, מתחילת מרץ השקל נחלש ב-5% מול סל המטבעות, עם פיחות של 3% מול הדולר ו-7% מול האירו שהתחזק בעולם. אם הפיחות יימשך, נעדכן כלפי מעלה את תחזית מדד המחירים לאפריל ל-0.7%.
הנתונים האחרונים מחלשים את ההערכה הקודמת שלנו שאופק הדירוג השלילי של ישראל יימחק השנה. למרות זאת, אנו עדיין סבורים שהנתונים אינם מצדיקים הפחתה נוספת בדירוג. זאת לאור הביצועים הטובים יותר של ישראל גם בצד הכלכלי וגם בצד התקציבי, במיוחד לאחר העלאת המיסים השנה והירידה החדה בגירעון, בהשוואה גם למדינות המפותחות (שמעלות גירעון) וגם לתחזיות של חברות הדירוג.
בנוסף, להערכתנו המצב הבטחוני כיום טוב מאשר היה במועד הפחתת הדירוג בספטמבר אשתקד, וגם מדד חוזק המוסדות הממשלתיים שלנו אצל חברות הדירוג כבר נמצא קרוב לרמות השפל עוד מלפני המלחמה.
בנוגע לריבית בנק ישראל, אנו עדיין סבורים שנראה אותה יורדת באיטיות במחצית השנייה של השנה. התקווה שהפחתת הריבית תוקדם לאחר מדד פברואר שהיה נמוך מהצפי התפוגגה עם ההתפתחויות האחרונות. כמובן, אם הסיכונים יגדלו ונראה עלייה מחודשת במגבלות ההיצע, כגון מחסור בעובדים בעקבות גיוס מילואים רחב וצמצום טיסות של חברות זרות, הדבר עלול לעכב עוד יותר את מועד הפחתת הריבית.
מתחילים מהר, מסיימים לאט. התחלות ואישורי הבנייה זינקו ברבעון האחרון של 2024, אך סיומי הבנייה ממשיכים לפגר מאחור. צעדי בנק ישראל נועדו להקטין את הסיכון בענף, אך עלולים לצמצם עוד יותר את המכירות.
הפעילות בענף הבנייה רשמה שיפור משמעותי בסוף השנה שעברה, כאשר התחלות הבנייה והיתרי הבנייה עלו בשיעור חד ל-20 ו‑25 אלף דירות בהתאמה ברבעון האחרון של 2024 – הרמה הרבעונית הגבוהה ביותר מאז אמצע שנות התשעים. העלייה נובעת ככל הנראה מציפיות הקבלנים והיזמים לשיפור בביקושים לצד הקלה במגבלות בענף.
לעומת זאת, סיומי הבנייה רשמו עלייה מתונה יותר ועמד על כ-15 אלף דירות, זאת לאור המשך השיבושים בענף והמחסור בעובדים, למרות השיפור בהשוואה לתחילת המלחמה. כך, זמן הבנייה הממוצע לדירה הולך ומתארך ועמד על כ-34 חודשים בממוצע, ומספר הדירות בבנייה פעילה המשיך לעלות לשיא של 183 אלף.
מתחילת המלחמה נרשמה עלייה משמעותית במכירת דירות במסגרת מבצעי קבלנים, בהם הרוכש יכול לדחות חלק משמעותי מהתשלומים עד למועד מסירת הדירה. הדבר גרר גידול בהלוואות מסוג בלון ו/או בולט, בהן הקבלן משלם את הריבית (או חלק ממנה), ועודד רכישת דירות על ידי רוכשים שאולי לא יוכלו בסופו של דבר להשלים את העסקה.
למרות שהמפקח על הבנקים הדגיש את העלייה בסיכון, שיעור המשכנתאות הללו המשיך לעלות והיווה כחמישית מההלוואות ב-2024. לכן, בנק ישראל פעל לצמצום הסיכון בכך שהודיע על כוונתו להטיל מגבלות בנושא למשך שנתיים לפחות; בתנאים מסוימים הבנק המלווה יצטרך לרתק הון עצמי גבוה יותר (מה שמייקר את ההלוואה), לצד תקרה של 10% משיעור הלוואות בלון/בולט שהבנק יכול לאשר כאחוז מסך תיק האשראי שלו בענף.
להערכתנו, הפעולה תצמצם את מבצעי היזמים אך לא תעלים אותם לגמרי. עם זאת, יישום התקנות החדשות עלול להוביל לירידה נוספת בקצב המכירות, לאור הרתיעה של חלק מהרוכשים לקחת משכנתא כיום בעקבות ריבית המשכנתאות הגבוהה. יזמים וקבלנים הנשענים מאוד על המבצעים הללו עלולים להיפגע.
בעולם: מה שטוב לגרמניה לא ברור שיהיה טוב לשאר מדינות אירופה. ימים בודדים לפני כניסת הפרלמנט החדש בגרמניה לתפקידו, ראש הממשלה המיועד העביר בחקיקה בפרלמנט הקודם את התוכניות התקציביות שהכריז עליהן לפני מספר שבועות.
התוכניות כוללות הגדלת ההשקעה בתשתיות בכ-500 מיליארד אירו ב-12 השנים הבאות (כ-1% מהתוצר בכל שנה), החרגת ההוצאה הביטחונית ממגבלות ההוצאה, ואישור למחוזות במדינה להגדיל עוד יותר את הגירעון המקומי. הציפיות לחקיקה תרמו להתחזקות האירו ולעלייה בתשואות אג"ח הממשלתיות בתקופה האחרונה, וכמובן לשיפור בסנטימנט החברות. מדד אמון העסקים של מכון ZEW זינק במרץ לרמה הגבוהה ביותר מאז פלישת רוסיה לאוקראינה.
למרות ששוק ההון "אהב" את המהלך להערכתנו לצד היתרונות קיים גם החשש ששאר מדינות אירופה ילכו באותו הכיוון וגם יגדילו את הגירעונות והחובות שלהן (גרמניה הייתה עד כה שומר הסף לגירעון האירופאי), דבר שעלול להביא לאינפלציה וריבית (קצרה וארוכה) גבוהות יותר לאורך זמן. מצב זה עלול להשפיע על יציבות הכלכלה האירופית ולהכביד על הצמיחה הכלכלית בטווח הארוך.
הבנק המרכזי בארה"ב מניח שהכלכלה תאט והריבית תרד, אך לדעתם אין צורך עדיין למהר עם היישום. הבנק המרכזי בארה"ב השאיר כצפוי את הריבית ללא שינוי על 4.25%-4.50%, והודיע שיאט את קצב צמצום אג"ח הממשלתיות מתוך המאזן ל-5 מיליארד דולר בחודש לעומת 25 מיליארד דולר עד עכשיו. בהתאם להערכתנו הבנק הותיר כמעט ללא שינוי את תחזית הריבית שמניחה כ-2 הפחתות עד לסוף השנה ועדכן כלפי מטה את תחזית הצמיחה ל-1.7%.
נגיד הבנק הדגיש שלמרות סימני ההאטה האחרונים הכלכלה עדיין חזקה והבנק מתכוון להשתמש בכלים שברשותו שכך המצב יישאר, אך חברי הוועדה המוניטרית לא מרגישים צורך למהר עם הפחתת הריבית.
בנוגע למכסים הנגיד ציין שלהערכתו ההשפעה תהיה זמנית, בדומה לעליית המכסים ב-2018 כאשר חלק מהשינוי כבר בא לידי ביטוי במחירי המוצרים. אנו סבורים שבהמשך השנה ההשפעה תהיה יותר מוחשית במיוחד לאחר שטראמפ ציין שב-2 באפריל יציג מכסים חדשים. במקביל טראמפ משתמש במכסים גם ככלי לחץ פוליטי כאשר אמש איים גם במכס של 25% על כל מדינה שתקנה נפט וגז מוונצואלה, במטרה ללחוץ על ממשל לקבל יותר מהגרים. אנו סבורים שהמדיניות הזו צפויה ללוות אותנו בשנים הקרובות.
ריביות מסביב לעולם. ההחלטות בהתאם לצפי, תחזיות מעורבות. הבנק המרכזי בבריטניה השאיר כצפוי את הריבית ללא שינוי על 4.5%. ההחלטה הייתה הפעם ברוב גדול של 8 מול אחד שתמך בהפחתת הריבית, והבנק ציין שבמבט קדימה הפחתת הריבית תהיה הדרגתית וזהירה. להערכתנו הפחתת הריבית במאי עדיין אפשרית, אם כי נמתין עם ההכרעה לאחר פרסום נתוני האינפלציה שיתפרסמו מחר.
הבנק המרכזי בברזיל העלה את הריבית בעוד 1 נקודת אחוז ל-14.25% לרמה הגבוהה ביותר מאז 2016, לאור האינפלציה הגבוהה, שיעור האבטלה הנמוך וההוצאה הממשלתית המאוד מרחיבה (תחזית לגירעון של כ-10% השנה). יחד עם זאת הבנק ציין שלאור הסביבה הגלובלית 'המאתגרת' סביב נושא הסחר והריבית הגבוהה הנוכחית הם מצפים שתהליך עליית הריבית יהיה מתון יותר בהמשך. לאור זאת אנו מצפים להעלאת ריבית נמוכה בהחלטה הבאה לצד איתות שתהליך קרוב לסיום.
הבנק המרכזי בשוויץ הוריד את הריבית ברבע נקודת אחוז ל-0.25%, בהתאם לצפי. זו הפעם החמישית שהבנק מפחית את הריבית כתוצאה מהאינפלציה הנמוכה (0.3% בפברואר), אך נגיד הבנק ציין שכעת קטן הצורך להמשיך ולהפחית את הריבית. דברי הנגיד מקטינים מאוד את הסיכוי שהריבית תגיע ל-אפס בהחלטה הבאה.
ההתפתחויות באינפלציה ובמטבע המקומי יהוו משקל משמעותי בהחלטה הבאה כאשר במידה והתנודתיות בשווקים תימשך ונראה 'נהירה' למטבע השוויצרי יגברו הסיכויים להפחתה נוספת.
הבנק המרכזי ביפן השאיר כצפוי את הריבית ללא שינוי על 0.5% והנגיד ציין שהמחירים והשכר מתקדמים בהתאם לתחזיות שלהם ותומכים בהעלאת הריבית, אם כי התזמון עוד לא נקבע גם נוכח אי-הוודאות סביב מדיניות המכסים של ארה"ב.
האינפלציה בינואר אמנם ירדה ל-3.7%, אך היא הייתה גבוה מהערכות המוקדמות כאשר אינפלציית הליבה עלתה ל-2.5%. לאור נתוני האינפלציה והדיווחים הראשוניים של איגוד העובדים הגדול במדינה על עליית שכר גבוהה של כ-5% השנה, גדלים הסיכויים שנראה את הריבית עולה בהחלטה הבאה.
הכתבות החמות
.jpg "מגי אזרזר, צילום: ערן לוי")
תגובות לכתבה(0):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה
