השוק
יוליוס בר: הדולר הקנדי ימשיך להיחלש, מחיר הנחושת שובר שיאים
על פי כלכלני יוליוס בר, הסיכוי להיחלשות הדולר הקנדי עדיין גבוהים על רקע מלחמת הסחר עם ארה"ב, ומחירי הנחושת הנסחרת בניו יורק מגיעה לשיאים חדשים
כלכלני יוליוס בר פרסמו ניתוח מקיף לגבי השיא החדש במחירי הנחושת בניו יורק, השינוי במדיניות הפיסקלית של גרמניה, ובחירות הבזק שהוכרזו על ידי ראש ממשלת קנדה על רקע מלחמת הסחר המתהווה עם ארצות הברית.
הנחושת מגיעה לשיא מיוחד
קרסטן מנקה, ראש מחלקת מחקר הדור הבא, סבורה כי מחירי הנחושת הנסחרת בניו יורק הגיעו לשיא חדש. במקום שיפור בנתונים הפונדמנטליים, הפער בינם לבין מחירי הייחוס הבינלאומיים משקף את הסיכון להטלת מכסי יבוא אמריקאיים.
הביקוש בארה"ב ובאירופה נותר רדום, וחבילות ההוצאות המתוכננות של גרמניה כנראה שלא ישנו את התמונה. חוזק הביקוש הסיני כנראה לא יימשך, דבר המשקף תמונה של שוק נחושת עם היצע מספק. אנו נותרים ניטרליים בשלב זה, אך מוכנים לעבור לגישה זהירה יותר אם הראלי הנוכחי יימשך.
מחירי הנחושת הנסחרת בניו יורק הגיעו לשיא חדש בסוף השבוע שעבר, עם מסחר בשיא של 5.15 דולר לפאונד או 11,362 דולר לטון. מתחילת השנה, ניו יורק מובילה בפער של יותר מ-11 נקודות אחוז על פני לונדון שהיא מרכז המסחר הגדול בעולם ומשמשת מדד הייחוס הבינלאומי. המחירים הנסחרים בלונדון עומדים כיום על 9,916 דולר לטון. כמו בשווקי מתכות אחרים כמו זהב או כסף, זהו פער שמשקף את הסיכון להטלת מכסי יבוא אמריקאיים, בגובה של 25% במקרה של נחושת.
אין מדובר בתוצאה של עלייה בביקוש הפיזי בארה"ב, אלא בפעולה של סוחרים פיננסיים אשר מכינים עצמם לקראת כניסת המכסים לתוקף. הדבר בא לידי ביטוי גם באווירה השורית הגוברת בקרב סוחרים ספקולטיביים וסוחרי טווח הקצר בשוק החוזים העתידיים.
הרקע הפונדמנטלי בשוק הנחושת נראה חלש למדי לדעתנו. האטה בצמיחה בארה"ב ורפיון נמשך באירופה מצביעים על ביקוש חלש למדי בעולם המערבי. באירופה, חבילות ההשקעה הגרמניות בתשתיות ובביטחון לא צפויות לחולל שינוי, בהתחשב בכך שצריכת הנחושת בגרמניה מסתכמת בכמיליון טונות בשנה בלבד, המשתווים לכ-3.5% מהביקוש העולמי.
הביקוש הסיני לנחושת נותר חזק באופן מרשים בשנה שעברה, בעיקר בשל צמיחת הייצור של מוצרי אלקטרוניקה ומוצרי צריכה המכילים נחושת. מצד אחד, זה נובע ממאמצי הממשלה להשלים פרויקטי נדל"ן לא גמורים. מצד שני, זה נובע מהדחיפה של סין לייצוא, וסביר להניח גם מרכישות מוקדמות מצד יבואנים אמריקאים לקראת כניסת המכסים על סין לתקוף. שני הגורמים הללו אינם צפויים להימשך.
בנוגע להיצע, ניכרת לאחרונה האצה בצמיחת הייצור, מה שמעיד על שוק עם היצע מספק. אנו שומרים על המלצה ניטרלית לעת עתה, אך מוכנים לעבור לעמדה זהירה יותר אם הראלי הנוכחי יימשך.
גרמניה: חגיגת ההוצאות הציבוריות יוצאת לדרך
דיוויד קוהל, הכלכלן הראשי ביוליוס בר, סבור כי השינוי במדיניות הפיסקלית של גרמניה שנעשה ע"י הקלה על מגבלת החוב החוקתית, מאפשר תמריץ פיסקלי בשיעור של כ- 3% מהתמ"ג. החל מ- 2026, הוצאות על תשתיות וביטחון צפויות לעודד את הצמיחה, עם השפעה מצטברת של כ2% תוך שנתיים.
השילוב של התחלפות הממשלה, אתגרים גיאופוליטיים, וצמצום המגבלות הוביל לסטייה משמעותית ממדיניות הצנע הפיסקלית בגרמניה. ניצחון המפלגה השמרנית (CDU/CSU) בבחירות הפדרליות אפשר לפרידריך מרץ לעבור מהאופוזיציה לעמדת השפעה ולהרחיב את כוחה התקציבי של הממשלה. במקביל, ניצחונו של טראמפ בבחירות בארה"ב והשלכותיו על המדיניות האמריקאית מגבירים את התמיכה בהשקעות בביטחון ובצמיחה כלכלית באירופה ובגרמניה.
בפני גרמניה עומדות מגבלות תקציביות מעטות המשפיעות על הגברת ההוצאות הממשלתיות, זאת בשל עלויות חוב מתונות. דבר זה הופך את שינוי המדיניות הנוכחי לאמין, וצפוי שגם המכשולים החוקתיים שנותרו יוסרו. בשבוע שעבר, אושרו התיקונים החוקתיים הנחוצים לכך ברוב של שני שלישים בשני בתי הפרלמנט, תוך שיתוף פעולה נדיר בין CDU/CSU, SPD והירוקים.
שינוי מגבלת החוב בגרמניה צפוי לאפשר תמריץ פיסקלי של כ3% מהתמ"ג. בשל הזמן הנדרש לארגון ההשקעות בתשתיות ובביטחון, ההשפעה לא תורגש ב- 2025 אך צפויה להתחיל לתרום לצמיחה מ- 2026 ואילך.
ההשפעה הישירה של תקציבי הביטחון צפויה להיות מוגבלת בטווח הקצר, ותגדל רק כאשר יופנו משאבים למחקר ופיתוח. לעומת זאת, השקעות בתשתיות צפויות לתרום משמעותית לצמיחה ריאלית, בעיקר לנוכח הצורך הדחוף בשדרוג מלאי ההון הציבורי ובשל שיעורי ניצולת הייצור הנמוכים בענף הבנייה.
אנו מעריכים כי ההשפעה על הצמיחה תסתכם בכשני נקודות אחוז תוך שנתיים, ותתמוך במתינות בשיעור הצמיחה הפוטנציאלי של גרמניה, שמוערך כיום בכ0.5% בשנה. בהתאם לכך, העלינו את תחזית התמ"ג לגרמניה ל1.6% ב-2026 ול-2.0% ב-2027, בעוד שב2025 צפוי קיפאון.
מדד מנהלי הרכש (PMI): מגזר השירותים שומר על יציבות, התעשייה ממשיכה להתכווץ
ג'וליאן שרר, כלכלן ביוליוס בר, אומר כי מדדי מנהלי הרכש המוקדמים לחודש מרץ מראים יציבות בתחום השירותים אך סערה בתחום הייצור. הפעילות בגוש היורו המשיכה לדשדש, בעוד שהצמיחה בארה״ב ובבריטניה הובלה על ידי תחום השירותים. בינתיים, יפן חוותה התכווצות. אי הודאות נותרת גבוהה, עם סיכוני downside גלובליים כתוצאה מהמכסים אך מעט upside באירופה כתוצאה מהתמריצים הפיסקליים.
מדד מנהלי הרכש המוקדם לייצור בגוש היורו עלה מ-47.6 בפברואר ל-48.7 במרץ – הקריאה הגבוהה ביותר מאז ינואר 2023. על אף השיפור, המדד נותר מתחת לרמה של 50, מה שעדיין מצביע על התכווצות כאשר הביקוש לייצוא ממשיך להיות חלש. בינתיים, מדד מנהלי הרכש המשולב עלה ב-0.2 נקודות בלבד ל-50.4, מתחת לציפיות הקונצנזוס, כאשר מדד השירותים ירד מעט (מ-50.6 ל-50.4) אך נותר חסין.
מדדי מנהלי הרכש לתעשייה בגרמניה ובצרפת עלו אך שניהם נותרו מתחת ל-50, מה שמעיד על התכווצות מתמשכת. גרמניה נהנתה מעלייה בתפוקה ועלייה מתונה בהזמנות חדשות, בעוד שבצרפת התמתנו הירידות בשני משתנים אלו. סך ההזמנות החדשות המשיך לרדת בגוש היורו, עם סנטימנט שנקרע בין השפעות שליליות של מכסים לבין האופטימיות הזהירה סביב תמריצים פיסקליים בגרמניה. לחצי העלויות נחלשו במרץ, כאשר חלה האטה גם באינפלציה של מחירי התשומות וגם בשל המחירים לצרכן.
בארה״ב, מדד מנהלי הרכש לייצור חזר להתכווצות ברמה של 49.8 (בפברואר הייתה 52.7), כאשר התפוקה והתעסוקה ירדו, והזמנות חדשות נתקעו. הירידה משקפת בחלקה את סיום ההתחזקות הזמנית שהייתה ניכרת בינואר ופברואר, כאשר חברות הגדילו את הייצור בצפייה לכניסתם לתוקף של המכסים.
כאשר השפעה זו דעכה במרץ, הצמיחה התמקדה יותר ויותר בתחום השירותים - מדד השירותים עלה ל-54.3, מה שהעלה את המדד המשולב ל-53.5 ועדיין, הסנטימנט העסקי הידרדר כשחברות החלו להביע חשש מהמכסים ומקיצוצים בהוצאות הפדרליות.
בבריטניה, ההתרחבות נותרה גם כן מונעת על ידי תחום השירותים, כאשר מדד השירותים עלה ל-53.2. לעומת זאת, תחום הייצור נחלש ל-44.6 על רקע נפילת היקף התפוקה והירידה החדה ביותר במכירות יצוא שנראתה מאז אמצע 2023. דבר שמעיד על היחלשות בביקוש הבינלאומי ועל סערה שבדרכה לפקוד את המגזרים חשופי-סחר בבריטניה ומחוצה לה.
ביפן, פעילות העסקים במגזר הפרטי ירדה בצורה לא צפויה לרמה הנמוכה ביותר מאז אוקטובר האחרון. גם תחום הייצור וגם תחום השירותים התכווצו ודחפו את המדד המשולב כלפי מטה לרמה של 48.5 מ-52.0. אינפלציה מתמשכת העיקה על הצריכה ועל תחום השירותים, בעוד שתחום הייצור התמודד עם ירידות חדות בתפוקה ובהזמנות חדשות.
קנדה יוצאת לבחירות מוקדמות על רקע סערה בסחר עם ארה"ב
דיויד א. מאייר, כלכלן ביוליוס בר, סבור כי אי-הוודאות במדיניות הסחר של ארה"ב נמשכת, והסבב הבא של ההכרזות צפוי ב-2 באפריל. על רקע העלייה בפטריוטיות, ראש ממשלת קנדה מארק קרני הכריז על בחירות בזק ב-28 באפריל. הדולר הקנדי נותר יציב, אך הסיכונים להיחלשותו עדיין גבוהים.
אי-הוודאות סביב מדיניות הסחר של ארה"ב נותרה רבה. עד כה, ההכרזות על מכסים אופיינו באיומים בלתי צפויים, ביטולים ושינויים תכופים בלוחות הזמנים. בתחילת מרץ הוטלו מכסים של 25% על קנדה ומקסיקו, אך בוטלו לאחר שלושה ימים עבור סחורות הכפופות להסכם הסחר של ארה"ב-מקסיקו-קנדה (USMCA).
עם זאת, המכסים הגלובליים על ייבוא פלדה ואלומיניום נותרו בעינם. ההכרזות הבאות מצד ממשל טראמפ צפויות בשבוע הבא (ביום רביעי, 2 באפריל) הן עבור קנדה ומקסיקו והן עבור אירופה ושותפות סחר אחרות במסגרת המכסים ההדדיים.
על רקע זה, ביום ראשון (23 במרץ) הכריז ראש ממשלת קנדה מארק קרני על בחירות בזק ל-28 באפריל. קרני, אשר מכהן רק עשרה ימים, שואף לנצל את ההתאוששות המפתיעה בתמיכה הציבורית במפלגה הליברלית.
רק לפני שבועות אחדים, נראה היה כי מפלגת השמרנים תזכה בניצחון סוחף, בראשותו של פייר פוליאב ואג'נדת ה"Canada First" שלו. עם זאת, הלחץ האמריקאי והמכסים עוררו רגשות פטריוטיים בקרב הקנדים והובילו לשינויים בהעדפות הציבור, אשר מתרחק יותר ויותר ממדיניות פרוטקציוניסטית. בנוסף, קרני נהנה מתמיכה רחבה ונחשב למועמד המתאים ביותר לקידום הסכמים שיפתרו את המחלוקות עם ארה"ב.
כתוצאה מכך, המפלגה הליברלית צמצמה את הפער בסקרים ואף עברה להוביל. בהתאם לכך, שוקי ההימורים מגלמים כעת הסתברות משתמעת של 51% לכך שקרני יישאר ראש ממשלה – מה שמעיד על כך שעדיין אין בהירות בקשר לתוצאת הבחירות.
הדולר הקנדי ממשיך לנוע בטווח של 1.43–1.44 מול הדולר האמריקאי, רמות שהושגו בדצמבר 2024 לאחר הבחירות בארה"ב, כאשר השווקים החלו לתמחר את אי-הוודאות בסחר.
אף שבפועל התנודתיות נותרה מתחת לממוצע ההיסטורי, אנו שומרים על תחזית של 1.46 לטווח של שלושה חודשים כדי להדגיש את הסיכונים במדיניות הסחר. טלטלות לדולר הקנדי ממשיכות להגיע גם מצד מדיניות מוניטרית מקלה של הבנק המרכזי. בטווח הבינוני-ארוך, הסכמים עם ארה"ב וסיום ההקלה המוניטרית עשויים לתרום להתאוששות של הלוני הקנדי.
הבנק המרכזי של שווייץ שוב חותך ריבית אך שומר קלפים צמוד לחזה
סופי אלטרמאט, כלכלנית ביוליוס בר, אמרה כי בנק שווייץ המרכזי (SNB) הוריד בשבוע שעבר את הריבית ב-25 נקודות בסיס נוספות לרמה של 0.25%, נוכח לחצים אינפלציוניים חלשים יותר והתגברות בסיכוני downside על האינפלציה.
אנו ממשיכים לצפות להותרת הריבית ברמה זו מכאן ואילך, אך הדרך קדימה נתונה לאי-ודאות גוברת. זאת משום שהתחזית לכלכלה ולאינפלציה תלויה במידה רבה בהתפתחויות חיצוניות בלתי צפויות – כולל סיכוני downside ממכסים אמריקאים פוטנציאליים, וסיכוני upside הנובעים ממדיניות פיסקלית מרחיבה יותר באירופה.
מבין הבנקים המרכזיים הגדולים שהתכנסו בשבוע שעבר, רק ה- SNB החליט לשנות את הריבית. לאחר הורדת ריבית של 50 נקודות בסיס בדצמבר, סיפק ה- SNB הורדה נוספת של 25 נקודות בסיס בפגישתו במרץ, זאת בהתאם לציפיות השוק. הוא ציין את הלחצים האינפלציוניים הנמוכים ואת הסיכונים הגוברים לירידת אינפלציה כסיבות המרכזיות לצעד זה, והעדיף לפעול מוקדם ולא מאוחר.
האינפלציה בשווייץ המשיכה להתקרר בחודשים האחרונים והגיעה ל-0.3% בפברואר. ההאטה נבעה בעיקר מירידת מחירי החשמל בינואר. אינפלציית הליבה, אשר אינה כוללת רכיבים תנודתיים כמו אנרגיה ומזון טרי, התייצבה ברמה של 0.9%.
בסך הכול, קריאות האינפלציה האחרונות תאמו את תחזית האינפלציה המותנית של הבנק לרבעון הראשון של השנה. בהתאם לכך, הבנק ערך שינויים קלים בלבד בתחזית: העלה את תחזית האינפלציה לשנת 2025 ל-0.4% והשאיר את תחזית 2026 ללא שינוי ברמה של 0.8%.
במבט לעתיד, מסתמן כי הדרך קדימה אינה ברורה. הבנק נמנע מלתת רמזים באשר לצעדים הבאים במדיניותו המוניטרית והדגיש את רמת אי-הוודאות הגבוהה בנוגע לתחזית הכלכלית של שווייץ, הנובעת בעיקר מגורמים חיצוניים.
סיכוני downside עלולים לנבוע ממכסים אמריקאיים אפשריים והאי-ודאות הקשורה לסחר העולמי ולגיאופוליטיקה, בעוד שמדיניות פיסקלית מרחיבה יותר באירופה עשויה לשפר את תחזית הצמיחה של שווייץ בטווח הבינוני. אנו ממשיכים לצפות להשארת הריבית ברמתה הנוכחית, תוך הכרה בכך שהסביבה הגלובלית הנוכחית דורשת גמישות גבוהה מצד הבנקים המרכזיים ועשויה לשנות את מסלול הריבית הצפוי.
גז טבעי: סוף עידן הגז הזול בארה״ב
נורברט ראקר, ראש מחלקת כלכלה ומחקר "הדור הבא", אמר כי שוק הגז הטבעי בצפון אמריקה נכנס לעידן חדש. בתחילת 2025, המחירים כבר יותר מהכפילו את עצמם מהשפל שנרשם באמצע 2024. העלייה בביקוש לייצוא גז טבעי נוזלי (LNG) מחייבת ייצור גבוה יותר וירידה בביקוש מצד תחנות כוח כדי לאזן את ההיצע, והמחירים הנוכחיים מספקים את התמריץ לכך. שינוי זה בדינמיקה של יסודות טבעיים מביא עמו אי-ודאות וסיכונים למחסור עתידי בהיצע. אנו שומרים על ההמלצה הנייטרלית שלנו, אך מעלים את יעד המחיר ל-3.75 דולר. מעניין לציין כי תחת ממשל טראמפ החדש והתומך באנרגיה, גם מחירי הגז וגם מחירי החשמל חווים אינפלציה מבנית.
סביר להניח כי 2025 מסמנת את תחילתו של עידן חדש עבור שוק הגז הטבעי בצפון אמריקה. ייתכן שחלק מהמשקיעים שמו לב שמחירי הגז יותר מהכפילו את עצמם בחודשי החורף האחרונים מהשפל של אמצע 2024. מדובר בשינוי שסיבתו כנראה עמוקה יותר משינויי מזג האוויר. העודף בהיצע שנרשם אשתקד כמעט ונעלם, ורמות המלאים כיום עומדות בקנה אחד עם הממוצע העונתי.
תנאי מזג האוויר של החורף השנה לא היו קיצוניים – לא קרים במיוחד ולא חמימים במיוחד. שלושה מתקנים מרכזיים ליצוא גז טבעי נוזלי כבר הפכו או עומדים להפוך לפעילים בחודשים הקרובים. הביקוש הנוסף צפוי לעבור את ה-6 מיליארד רגל מעוקב ביום – מעל 5% מהשוק –שיצטרכו להיות מסופקים ממקור כלשהו. המחירים כיום, סביב 4 דולר, מספקים תמריץ לקידוח ולייצור גז.
עם זאת, ייתכן שהצמיחה בהפקה לא תהיה מספקת כדי לסגור את הפער. הקיפאון הצפוי בקידוחי והפקת נפט גם הוא מאט את התרחבות היצע הגז המשני (associated gas) שהיה לאחרונה מקור מרכזי להרחבת ההיצע. אינפלציה מתמשכת עלולה להעלות את עלויות ההפקה בשדות פצלי הגז בדרום, במיוחד בשל הקרבה לאזורים נוספים שבהם מתרחבות תשתיות האנרגיה.
ברמות של כ-4 דולר, גם תחנות כוח מקבלות תמריץ לעבור מגז לפחם. אנו מאמינים כי מעבר זה הכרחי כדי לשמור על איזון בשוק. עם זאת, לאור השינויים החופפים במגמות, ישנה אי-ודאות לגבי רמות המחיר שצריכות להבטיח איזון בשוק הגז תחת התנאים החדשים. מעניין לציין כי זה דווקא תחת ממשל טראמפ שחלקים מענף האנרגיה חווים עלייה משמעותית במחירים.
עוד ב-
מחירי החשמל במדינות המזרח בארה״ב זינקו ל-50 דולר מגהוואט-שעה, רמות שדומות לאלו שבספרד ובמדינות נורדיות באירופה. אנו שומרים על המלצה נייטרלית לגז הטבעי בארה״ב אך מעלים את התחזיות ל-3.75 דולר, כדי לשקף את הסיכון למחסור ואת הרקע האינפלציוני בעלויות.
הכתבות החמות
תגובות לכתבה(0):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה
