החטיבה הפיננסית בבנק הפועלים מתייחסת בסקירה כלכלית לכלכלת ישראל, ובכלל זה העודף בחשבון השוטף והיחלשות השקל. השפעת שוקי המניות בעולם על שער החליפין בטווח הקצר, משמעותית הרבה יותר מזו של רוב האירועים הביטחוניים. המלחמה לא צמצמה את העודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים, והעודף אפילו גדל ביחס לרבעון המקביל אשתקד. המחסור בעובדים פלשתינים מתבטא בהתארכות משך הבנייה, וכן בפער שהולך ונצבר בין מספר היתרי הבנייה להתחלות הבנייה. תשואת האג"ח השקלית לעשר שנים ירדה מעט מתחת לזו של מקבילתה האמריקנית.

ישראל
שני טילים שנורו מתימן הצליחו לעקוף את מערכות ההגנה ולפגוע במרכז הארץ, ללא פגיעות בנפש. המשא ומתן לעסקה להחזרת החטופים נמשך ומעורר תקוות. השקל נחלש בשבוע החולף ב-1.1% מול סל המטבעות, וזאת לא על רקע הטילים מתימן, אלא בתגובה לירידות שערים של כ-2% במדדי המניות בארה"ב. השפעת שוקי המניות בעולם על שער החליפין בטווח הקצר משמעותית הרבה יותר מזו של רוב האירועים הביטחוניים.

לישראל עודף נכסים על התחייבויות במט"ח שהגיעו בסוף הרבעון השלישי לרמה של 282 מיליארד דולר (במכשירי חוב). כלומר, כדי לפגוע בשקל צריך לערער את ביטחונם של הישראלים בעיקר, שמחזיקים פה את הרוב המכריע של הנכסים השקליים. אבל כשהשווקים בעולם יורדים, רכישות המט"ח על ידי המשקיעים המוסדיים הן כמעט אוטומטיות, והשפעותיהן על שער החליפין מיידיות.

עודף גדול של 5.5 מיליארד דולר בחשבון השוטף של מאזן התשלומים גם ברבעון השלישי של השנה. המלחמה לא צמצמה את העודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים, והעודף אפילו גדל ביחס לרבעון המקביל אשתקד. במונחים של חיסכון והשקעה ניתן להסביר את זה כנראה בכך שהגידול החד בגירעון התקציבי השנה, קוזז גם בירידה בהשקעות במשק, כך שהעודף נשמר. בבנק הפועלים מעריכים שנראה ירידה בעודף בחשבון השוטף בשנה הבאה, זאת בהנחה שההשקעות במשק יגדלו לאחר המלחמה, בעוד שהגירעון התקציבי יוותר גבוה יחסית. העלאות המיסים צפויות להערכת כלכלני הבנק לצמצם גם את החיסכון הפרטי. מכל מקום, העודף בחשבון השוטף הוא מבני, והוא לא צפוי לשנות סימן.

התחלות הבנייה עלו ברבעון השלישי ל-16.4 אלף יחידות, לעומת 13.6 אלף ברבעון הקודם. גמר הבנייה נותר ברמה נמוכה יחסית של 12.4 אלף יחידות, כך שהיקף הדירות הנמצא בבנייה פעילה ממשיך לעלות והגיע ל- 178 אלף יחידות. המחסור בעובדים פלשתינים מתבטא בהתארכות משך הבנייה, וכן בפער שהולך ונצבר בין מספר היתרי הבנייה להתחלות הבנייה. המחסור בידיים עובדות הוא צוואר בקבוק שמגביל את הגידול בהשקעות בבנייה למגורים.

תשואת האג"ח השקלית לעשר שנים ירדה מעט מתחת לזו של מקבילתה האמריקנית. בארה"ב עלתה התשואה לרמה של 4.5%, מעט מעל 4.45% בישראל. ההיפוך בתשואות משקף ציפייה להתחזקות של השקל עם סיום המלחמה.

גלובלי
הפד שפך מים קרים על השווקים
הריבית הופחתה כצפוי ברבע אחוז, אולם הוא אותת שהמשך הפחתות הריבית כבר לא ודאי ותלוי בירידה נוספת באינפלציה. בהינתן שהאינפלציה די תקועה סביב 3% והמדיניות של טראמפ עשויה אף להאיץ אותה, השווקים עשו חישוב מסלול מחדש לתוואי הריבית העתידית.

השווקים הגיבו להודעה בירידות שערים חדות ועלייה נרשמה בתשואות איגרות החוב הממשלתיות בארה"ב. בסיכום שבועי נרשמו ירידות שערים במרבית מדדי המניות בעולם. בארה"ב מדד ה-S&P 500 ירד ב-2.0% ומדד הנאסד"ק ירד ב-1.8%. באירופה מדד היורוסטוקס 50 ירד ב-2.1%. מדד הקאק בצרפת ירד ב-1.8% והדאקס בגרמניה ירד ב-2.6%. באסיה, מדד הניקיי ביפן ירד בשיעור 2.0% ובסין מדד שנחאי ירד ב-0.7%.

הפד הוריד כאמור את הריבית לרמה של 4.50%, הורדת הריבית הייתה בדומה לציפיות בשיעור של 0.25%. עם הודעת הריבית הפד פרסם גם עדכון לתחזיות שלו לפרמטרים הכלכליים המרכזיים ובהם הריבית. הפד עדכן כלפי מטה את התחזיות להפחתת ריבית בשנת 2025 והוא צופה כעת שתי הפחתות ריבית בלבד, לרמה של 4.0%, לעומת ארבע הפחתות בתחזית מספטמבר. גם תחזיות הריבית לשנים 2026-2027 עודכנו כלפי מטה, ובפד צופים כעת ריבית של 3.5% בסוף 2026 לעומת 3.0% בתחזית מספטמבר. תחזית האינפלציה עודכנה כלפי מעלה, והם צופים כעת שאינפלציית הליבה של ה-PCE  תעמוד על 2.5% בסוף 2025 לעומת 2.1% בתחזיות מחודש ספטמבר.

לאחר הודעת הריבית, יו"ר הפד ג'רום פאואל ציין כי כעת לאחר שהורידו את הריבית בשיעור מצטבר של 1.0%, הם יהיו זהירים יותר בהחלטות הבאות. פאוול ציין שגם בשנת 2025 צפויות הפחתות ריבית, ושהעלאת ריבית היא לא תרחיש סביר, אך כדי שזה יקרה הפד יצטרך לראות התקדמות נוספת בתחום האינפלציה וחוזקה של שוק העבודה.

לאחר הודעת הפד, הציפיות להפחתת ריבית מהשוק פחתו באופן ניכר. השוק לא צופה כעת הפחתת ריבית בהחלטה של חודש ינואר ונותן הסתברות של 57% בלבד להפחתת ריבית במרץ 2025. הציפיות להפחתה לרמה של 4.0% פחתו באופן ניכר והשוק נותן לכך הסתברות של 55% בלבד, ולא לפני דצמבר 2025. בשבוע האחרון נמשכה העלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות בארה"ב. תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר שנים עלתה לרמה של 4.51% מ-4.39%, והתשואה לשנתיים עלתה ל-4.31% מ-4.24%.

מדד הליבה של מחירי הצריכה הפרטית נותר גבוה
מדד ה-PCE לחודש נובמבר עלה ב-0.1%, פחות מהצפי שעמד על 0.2%, וב-12 החודשים הוא עלה ב-2.4%, התמתנות מרמה של 2.5% בחודש הקודם. מדד הליבה של ה-PCE, המדד ללא מזון ואנרגיה, עלה גם הוא ב-0.1%, מתחת לציפיות לעליה של 0.2%, אך הקצב השנתי התמתן ל-2.8% מ-2.9%. ההכנסה הפרטית עלתה בנובמבר ב-0.3%, מתחת לצפי, אך נתוני אוקטובר עודכנו כלפי מעלה. ההוצאה הפרטית עלתה גם היא פחות מהציפיות בשיעור של 0.4%, וההוצאה הפרטית הריאלית עלתה ב-0.3%. החיסכון הפרטי מתוך הכנסה הפנויה ירד החודש מעט לרמה של 4.4%, שיעור נמוך מהשיעור הממוצע בשנה האחרונה.

האינדיקטורים הכלכליים האחרונים בארה"ב הציגו תמונה חיובית ברובה, וההערכות הן שגם ברבעון הרביעי תירשם צמיחה גבוהה יחסית. מספר דורשי דמי אבטלה ראשוניים ירד בשבוע האחרון ב-22 אלף לרמה של 220 אלף, ומספר דורשי דמי אבטלה מתמשכים ירד גם כן. המכירות הקמעונאיות עלו בנובמבר מעל הצפי, בשיעור של 0.7%, וללא כלי רכב הם עלו ב-0.2% בלבד, מתחת לצפי, והייצור התעשייתי בנובמבר ירד בשיעור של 0.1%.

מדד מנהלי הרכש (PMI) למגזר התעשייה הוסיף להצביע על התכווצות בפעילות וירד בדצמבר לרמה של 48.3 נקודות, ואילו המדד למגזר השירותים עלה לרמה של 58.5 נקודות, והוא מצביע מזה זמן מה על התרחבות בפעילות מגזר השירותים בארה"ב. מדד האינדיקטורים המובילים עלה בנובמבר ב-0.3%, לאחר מספר חודשים של ירידה. אומדן הצמיחה לרבעון השלישי עודכן כלפי מעלה מ-2.8% ל-3.1%, וגם התחזיות לצמיחה ברבעון הרביעי עומדות כל כ-3.0%.

שוק הנדל"ן בארה"ב
ריבית המשכנתאות שבה לעלות וצפויה למתן את הפעילות בהמשך. המכירות של בתים קיימים עלו בנובמבר ב-4.8%, לקצב שנתי של 4.15 מיליון עסקאות, אך למרות עלייה של 6.1% ב-12 החודשים האחרונים, רמתן עדיין נמוכה מאוד יחסית לעבר. התחלות הבניה ירדו בנובמבר ב-1.8%, לקצב שנתי של 1.29מיליון, ורמתן נמוכה ב- 14.6% לעומת נובמבר אשתקד. עם זאת, בהיתרי הבניה נרשמה בנובמבר עלייה של 6.1%, ורמתן דומה לזו של נובמבר אשתקד. רמתן של התחלות הבניה והיתרי הבניה היא אחת הנמוכות שנרשמו מאז משבר הקורונה בשנת 2020. הריבית הממוצעת למשכנתאות ל-30 שנה שבה לעלות החודש עד לרמה של 7.22%, והיא צפויה למתן את הפעילות בהמשך.

גוש האירו
אומדנים ראשוניים למדד מנהלי הרכש לחודש דצמבר בגוש האירו הצביעו על מגמה מעורבת. המדד למגזר התעשייה נותר החודש ללא שינוי והוסיף להצביע על התכווצות ברמה של 45.2 נקודות ואילו המדד למגזר השירותים עלה החודש ושב להצביע על התרחבות בפעילות ברמה של 51.4 נקודות.

בניגוד למגמה בארה"ב, ובעיקר על רקע ההאטה בפעילות הכלכלית, ריבית ה-ECB צפויה להוסיף ולרדת בקצב מהיר גם ב-2025. השווקים מגלמים עתה הפחתות ריבית בכל אחת מארבע ההחלטות עד יוני, ובהסתברות לא מבוטלת הפחתה נוספת לקראת סוף 2025, כך שהריבית תעמוד בסוף השנה ברמה שבין 1.75%-2.0%.

בריטניה
הבנק המרכזי של אנגליה הותיר את הריבית לא שינוי בשבוע שעבר בשיעור של 4.75%. ההחלטה לא התקבלה בפה אחד, ושלושה חברים הצביעו בעד הפחתה של 25 נקודות בסיס לרמה של 4.50%. החלטת הריבית הגיעה בין היתר על רקע סביבת האינפלציה הגבוהה- אינפלציית הליבה ב-12 החודשים האחרונים שהסתיימו בנובמבר עלתה לרמה של 3.5% מ-3.3% בחודש הקודם. שוק ההון צופה שהריבית תרד ב-2025 בין שתיים לשלוש פעמים, לרמה שבין 4.0%-4.25%.

סין
הביקושים המקומיים חלשים ומחירי הדירות מוסיפים לרדת. מחירי הדירות החדשות ירדו בכ- 10% לעומת השיא בשנת 2021. הרפיון מעורר ציפייה לתגובה של המדיניות המוניטרית - הפחתת ריבית וירידה יחסי הרזרבה של הבנקים. תשואת האג"ח לעשר שנים רשמה ירידה לרמה של 1.7% מרמה של 1.9%.