כשמנכ"ל אחת מחברות התרופות הגדולות בעולם מתריע בפומבי על "מצב קשה מאוד", כדאי להקשיב. ואס נאראסימהאן, מנכ"ל נוברטיס השוויצרית, אמר השבוע שמדיניות התמחור החדשה של ממשל טראמפ תחלחל לשוק בצורה מלאה תוך 18 חודשים - ותשנה את פניה של תעשיית הפארמה כפי שאנחנו מכירים אותה.

מדובר בשתי יוזמות מרכזיות שממשל טראמפ מקדם בו זמנית. הראשונה היא מדיניות ה- "Most Favored Nation" שמחייבת חברות תרופות לתמחר את מוצריהן בארה"ב לפי המחיר הנמוך ביותר שהן גובות במדינות עשירות אחרות. הלוגיקה של טראמפ פשוטה: אם אותה תרופה עולה בגרמניה או יפן חצי ממחירה בארה"ב, למה שאמריקאים ישלמו כפול?

השנייה הן המכסים האגרסיביים שהוטלו לאחרונה - עד 100% - על חברות תרופות בינלאומיות שלא הגיעו להסכמות עם הבית הלבן. חלק מחברות הפארמה, כמו אלי לילי ופייזר, כבר חתמו על הסכמים ורכשו לעצמן פטור זמני לשלוש שנים. אחרות, שבחרו לעמוד מן הצד, מוצאות את עצמן כעת חשופות.

נאראסימהאן לא חושש מהמדיניות האמריקאית כשלעצמה - הוא חושש מ"תופעות הלוואי" שלה. לפי הערכתו, אם ממשלות אירופה לא יגדילו מהר את המענקים לחברות תרופות בכדי שאלו יבצעו מחקרים ויקדמו את החדשנות, התרופות החדשות פשוט לא יגיעו לשוקים הללו - או שיגיעו בפיגור משמעותי. הוא ציין שגרמניה, למשל, בחרה להעמיק דווקא את ההנחות על תרופות פטנט - צעד שהוא מכנה "הכיוון הלא נכון לחלוטין".

בשלב הנוכחי, ההשפעה הישירה של מדיניות ה-MFN על נוברטיס עצמה מוגבלת - כ-5%-10% ממכירותיה דרך תוכנית Medicaid (ביטוח בריאות) בלבד. אך ההתרעה שלו נוגעת לטווח הרחוק יותר.

טבע היא שחקנית מורכבת בסיפור הזה. מצד אחד, היא חברה ישראלית הנסחרת בתל אביב ובניו יורק, עם חשיפה ישירה לשוק האמריקאי - כ-50% מהכנסותיה מגיעות מארה"ב וגם שיעור דומה מהייצור נמצא שם. שתי תרופות שלה, אוסטדו ואוסטדו XR לטיפול בהפרעות נוירולוגיות, כבר נכנסו לרשימת המחירים המוסדרים של Medicare - עם ירידת מחיר צפויות של כ-38%.

אבל כאן בדיוק מסתבך הסיפור: טבע היא בעיקרה חברת גנריקה. רוב עסקיה בנויים על ייצור תרופות זולות המחליפות מוצרי מותג שפג עליהם הפטנט - לא על פיתוח ומכירה של תרופות יקרות שמחירן נמצא תחת זכוכית המגדלת הרגולטורית הנוכחית.

במובן הזה, ייתכן שמדיניות הלחץ על מחירי מוצרי המותג דווקא מיטיבה עם טבע: ככל שהפער בין המחיר של תרופות המקור לבין הגנריקה מצטמצם, כך פוחתת גם האטרקטיביות של הכנסה על מוצר ממותג - ורופאים ומבטחים יתנו עדיפות גוברת לגנריקה.

עם זאת, המכסים הם איום אחר לגמרי. טבע מייצרת חלק ממוצריה מחוץ לארה"ב, וייצור בהיקף משמעותי מתרחש בישראל, הונגריה ומקומות נוספים. אם המכסים יוחלו על מוצרים שמיוצרים מחוץ לאמריקה, טבע עלולה להיפגע - אם כי עד כה ממשל טראמפ לא הכיל את מדיניות המכסים ביתר שאת על הגנריקה, ויש לו אינטרס ברור לא לפגוע בזמינות תרופות זולות לאמריקאים.

עבור המחזיקים במניות פארמה - בין אם ישירות ובין אם דרך קרנות הפנסיה שלנו, שחשופות בצורה משמעותית לסקטור הבריאות - מדובר בתקופת אי ודאות. חברות כמו נוברטיס ואסטרהזנקה שבנו את מודל הצמיחה שלהן על פער המחירים בין ארה"ב לשאר העולם, רואות כעת את המודל הזה בסיכון.

טבע, שנסחרת בתל אביב ומהווה חלק ניכר ממדד תל אביב 35, עדיין נהנית ממתאם לא מלא עם הגזרות הרגולטוריות החמורות ביותר - אך גם היא לא חסינה לחלוטין.

בינתיים, טבע תפרסם מחר את תוצאותיה לרבעון הראשון אחרי עלייה של 108% במניה הנסחרת בארה"ב בשנה האחרונה (וללא שינוי מתחילת השנה), כשהאנליסטים צופים לה הכנסות של כ-3.79 מיליארד דולר ורווח של 0.46 דולר למניה. כל התייחסות של מנכ"ל טבע, ריצ'רד פרנסיס, בשיחת הועידה להתפתחויות בצד הרגולטורי יכולות להשפיע על המניה.

עוד ב-

טראמפ מטיל פצצה על תעשיית הפארמה - זו ההשפעה על טבע

לכתבה המלאה

הסיפור הזה רחוק מסיומו. ב-18 החודשים הקרובים, תוצאות פועלה של מדיניות MFN יתבררו - וענקיות הפארמה, גם אלו שחתמו על הסכמים וגם אלו שלא, יצטרכו להתאים את עצמן למציאות חדשה.