כלכלני הבנק לניהול העושר יוליוס בר,  מארק מת’יוס, ראש תחום המחקר באסיה, סופי אלטרמייט, כלכלנית מחקר ומנואל וילגאס פרנצ’סקי, מחקר הדור הבא, ערכו סקירה כלכלית בה שפכו אור על הנושאים הבוערים ביותר בכלכלה העולמית בהם התרסקות הקריפטו, הסכם הסחר בין הודו לארה"ב והתחדקות של המטבע השווייצרי.

מארק מת’יוס, ראש תחום המחקר באסיה: "הסכם הסחר ההיסטורי בין הודו לארצות הברית, שעליו הכריז נשיא ארה״ב דונלד טראמפ, הכולל הפחתה חדה של המכסים לרמה של 18% ומוביל להתחזקות חדה של הרופי ההודי, מממש את התחזית האחרונה שלנו באשר לזרז המכריע שנדרש כדי להפוך את מגמת יציאת ההון הזר. בעוד שתקציב האיחוד שהוצג ב־1 בפברואר התמקד בהתכנסות פיסקלית, תמונת המצב השתנתה באופן דרמטי בשעות המאוחרות של יום שני.

כפי שהדגשנו בתחזית האחרונה שלנו מ-2 בפברואר, שעות ספורות בלבד לפני פרסום התקציב – הקיפאון במשא ומתן על הסכם הסחר בין הודו לארה״ב היה החסם המרכזי לשינוי בסנטימנט השוק. פתרון המבוי הסתום הזה מהווה שינוי מבני מהותי: הנשיא טראמפ הפחית את המכס ההדדי על סחורות מהודו ל־18% (לעומת 25%) וביטל לחלוטין את ההיטל העונשי של 25% שנקשר לייבוא נפט מרוסיה.

בתגובה, התחייבה הודו להפחית את המכסים שלה על מוצרים אמריקאיים לרמות הקרובות לאפס. תגובת השווקים משקפת שינוי מיידי בתמחור מניות הודיות. עדות לשינוי חד בתיאבון לסיכון מתקבלת מהמדד המוביל, Nifty 50, שמצביע על פתיחת מסחר בעליית פער של כ־4.5% היום (3 בפברואר).

מהלך זה מוחק בפועל את סנטימנט ה״אכזבה״ מהתקציב ומכוון להתאוששות מהירה לעבר רמות התנגדות פסיכולוגיות. הרופי ההודי רשם התאוששות חדה, לאחר שנסוג משפל היסטורי של 92 לרמה של 90.30. יציבות זו, בשילוב פריצת הדרך בסחר, מספקת את ה״כרית המשמעותית״ הנדרשת כדי לעצור את יציאת ההון בהיקף של 28 מיליארד דולר שנרשמה בחמשת החודשים האחרונים.

אנו שבים ומאשרים את המלצת משקל היתר שלנו לשוק ההודי. פריצת הדרך הזו מאששת את תחזית הצמיחה שלנו לרווחים בשיעור של 16%–18% עד שנת הכספים 2026/27, ומספקת את הזרז המובהק להיפוך במגמת זרימות ההון של משקיעים מוסדיים זרים. אנו ממשיכים להעדיף מניות גדולות, עם העדפה ברמת ביטחון גבוהה למגזרי הפיננסים, הצריכה, טכנולוגיית המידע וסקטורים מוכווני יצוא, שנהנים כעת מיתרון תחרותי גלובלי מיידי".

סופי אלטרמייט, כלכלנית מחקר: "מעמדו של הפרנק כמטבע חוף מבטחים הפעיל מחדש לחצי התחזקות כלפי מעלה. בשבוע שעבר רשם המטבע את יום ההתחזקות החד ביותר מאז מה שמכונה ״יום השחרור״ באפריל 2025, אז הוכרזו מכסי היבוא האמריקאיים. בינואר התחזק הפרנק ב־3% מול הדולר וב־1.6% מול האירו.

עוצמה מתמשכת זו החזירה את ה־ SNB למרכז הבמה, עוררה שאלות לגבי התערבויות אפשריות בשוק המט״ח והובילה את השווקים לתמחר סבירות גבוהה יותר להפחתות ריבית נוספות השנה. 

להערכתנו, התערבויות במט״ח הן הכלי המרכזי של ה־SNB  להתמודדות עם התחזקות חדה של הפרנק המונעת מביקוש לחוף מבטחים. אף שהן אפשריות, הן רחוקות מוודאיות. ההתערבות האחרונה של ה־SNB  הייתה ברבעון השני של 2025, ונתוני המאזן שלו אינם מצביעים על רכישות משמעותיות של מט״ח בהמשך השנה. רכישות כאלה נתקלות בהתנגדות גוברת מצד שותפות סחר.

שווייץ נותרת ברשימת המעקב של משרד האוצר האמריקאי בנוגע למניפולציה במטבע, אך זאת בעיקר בשל היקף עודף הסחר הדו־צדדי והעודף בחשבון השוטף (שחוצים את הסף שהגדירו האמריקאים), ולא בשל פעילות התערבותית – שנותרה מתחת לרף האמריקאי.

באשר למדיניות הריבית, אנו ממשיכים לצפות שלא יהיו הפחתות ריבית נוספות מצד ה־SNB  אלא תקופה ממושכת של ריבית בשיעור 0.0%. אף שיצואנים עדיין מעכלים את זעזועי המכסים ומתמודדים עם רוחות נגדיות מצד פרנק חזק, הכלכלה השווייצרית הרחבה צפויה להתאוששות מתונה.

האינפלציה צפויה להישאר נמוכה, אך ללא סימנים למגמת דפלציה. בנוסף, הפרנק סובל כיום מחיסרון ריבית היסטורי רחב מול הדולר והאירו, מה שמגביל את האטרקטיביות שלו בהיעדר זעזועים. אנו מעריכים שהפרנק יתייצב, אך עדכנו כלפי מטה את תחזית EUR/CHF ל־0.93 ב־12 החודשים הקרובים. בהתאם לעדכון תחזית EUR/USD שלנו, אנו צופים שער USD/CHF של 0.78 בתוך שלושה חודשים ושל 0.75 בתוך 12 חודשים.

מנואל וילגאס פרנצ’סקי, מחקר הדור הבא: "שנת המסחר לא נפתחה היטב עבור סוחרי הקריפטו, עם ירידות דו־ספרתיות רוחביות בנכסים הרלוונטיים. פוזיציות לונג ממונפות חוסלו בהיקף נרחב, כאשר יום שבת סימן את מספר החיסולים הגבוה ביותר מאז המשבר באוקטובר, עם למעלה מ־300 אלף פוזיציות. הגורם הבולט ביותר הוא שהדבר התרחש בחודש שהתאפיין בנפחי המסחר הנמוכים ביותר בחוזים העתידיים על ביטקוין ואת’ריום זה למעלה משנה. היסודות הכלכליים של הקריפטו רחוקים מלהיות נקודת אור.

מבנה השוק נחלש משמעותית מאז אוקטובר אשתקד, ונקודת המפנה לגל הירידות הייתה מינויו של קווין וורש ליו״ר הפדרל ריזרב. השוק חושש מגישה ניצית מצדו, וטורי הדעה הידועים לשמצה שפרסם בעבר בכלי תקשורת מרכזיים אינם סותרים השערה זו. הוא מתח ביקורת פומבית על מדיניות ההרחבה הכמותית, ומאזן קטן יותר של הבנק המרכזי אינו צפוי לספק רוח גבית לקריפטו – ולנכסי סיכון בכלל. התמונה המאקרו־כלכלית נותרת מדשדשת, ובצל ציפיות לפחות הקלה מוניטרית, מחזיקי נכסים נסוגו לאחור.

השבתה חלקית של הממשל צפויה להוביל לרמה גבוהה עוד יותר של חשבון האוצר הכללי (TGA) ולהמשך ניקוז נזילות מהמערכת. במקום לשמש כנכס מגן בעת לחץ בשווקים, הביטקוין הגיב כמו נכס סיכון מובהק, עם רגישות גבוהה במיוחד לתנועות בשוקי המניות. באופן כללי, הביקוש לקריפטו דעך במהירות לקראת סוף השבוע שעבר, והוביל ליציאות נטו של קרוב ל־2 מיליארד דולר מקרנות סל אמריקאיות לביטקוין. המהלך המשלים לירידות הגיע מכיוון המטבעות היציבים, אנו מעריכים כי פדיונות בהיקף מצטבר של יותר מ־4 מיליארד דולר נרשמו במטבעות היציבים המרכזיים.

כותרות פוליטיות ותמחור מחודש של מגוון רחב מאוד של סיכוני זנב בשווקי התחזיות ממשיכים לפגוע בתיאבון לסיכון. אנו צופים שהקריפטו יישאר רגיש במיוחד לגורמי־על (top-down) שמכתיבים כיום את השווקים הפיננסיים; ירידות בשוקי המניות בארה״ב צפויות להוביל לתוצאה דומה במחירי הקריפטו בטווח הקצר. 

עוד ב-

הדולר ממשיך להתרסק: זו ההשפעה הדרמטית על שוק הזהב והכסף

לכתבה המלאה

בסיכומו של דבר, אנו ממליצים על זהירות בניסיון לרדוף אחר חזרה לממוצע באלטקוינים, שכן היסודות הכלכליים שלהם הורעו במידה רבה והסביבה המאקרו־כלכלית נותרת מורכבת לניווט. גם אם אנו עומדים בפתחו של תהליך חזרה ממוצעת ארוך־טווח, אנו סבורים שנדרש אלפא ולא בטא – ואלטקוינים הם בטא של שוק הקריפטו".