בכירים בבנק ניהול העושר יוליוס בר, ערכו היום (שלישי), סקירה כלכלית בנוגע להשפעת הבחירות בארצות הברית על ערך הדולר ושוק הזהב.

היחלשות הדולר תחת ניצחון מוחץ של טראמפ
מבין כל תחזיותינו לגבי סוגי הנכסים, תחזית המטבע שלנו היא כנראה השנויה ביותר במחלוקת. העובדה שטראמפ מתקרב בסקרים השפיעה יותר ויותר על שוקי המטבע, כאשר הסבירות למדיניות אינפלציונית בעקבות ניצחון מוחץ של טראמפ הוסיפה לרוחות הגב של הדולר האמריקאי. 

התחזקות הדולר התרחשה בעיקר מול מטבעות אמריקה הלטינית, החשופים לסיכוני מכסי סחר. עם זאת, אנו רואים סיכוני ירידה לדולר האמריקאי, בניגוד לדעות הרווחות שהמדיניות האינפלציונית של טראמפ - כמו הארכת הפחתות המס הזמניות מחוק הפחתות המס ומקומות העבודה משנת 2017, ואולי אפילו הפחתות מס נוספות - תגביר את הצמיחה האמריקאית ותגרום לתגובה נוקשה מצד הבנק הפדרלי האמריקאי, מה שיחזק את הדולר. 

אי-ודאות במדיניות עלולה להכביד על הדולר, כפי שחווינו בתחילת כהונתו הראשונה של טראמפ, כשסכסוך הסחר עם סין היה בהתהוות. מאפייני המקלט הבטוח של הדולר האמריקאי בבירור לא עזרו נגד חוסר ודאות כזה, שמקורו בארה"ב עצמה. בנוסף, ההשפעה של מכסי סחר נוספים אינה ודאית. 

מכסים גבוהים יותר על סין, שהוטלו על ידי טראמפ ב-2017, לא צמצמו משמעותית את הגירעון המסחרי של ארה"ב. השפעה מוגבלת על הגירעון המסחרי תשאיר את גירעון החשבון השוטף גדול. זהו חלק אחד מ'הגירעון התאום' של ארה"ב, אליו הדולר האמריקאי מתואם היסטורית.
דויד אלכסנדר מאייר, כלכלן, יוליוס בר; קספר קוכלי, כלכלן, יוליוס בר; מתיו ראשטר, ראש מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

מחירי הזהב והכסף בעלייה - איך זה קשור לבחירות בארה"ב?
עליות מחירי הזהב והכסף למרות התחזקות הדולר האמריקאי ועליית תשואות האג"ח הריאליות בארה"ב, מרמזות כי שווקי הזהב והכסף נמצאים במצב משבר. עבור הזהב, מצב זה מתרחש בדרך כלל רק בתקופות של לחץ כלכלי או מערכתי קיצוני, בעוד שעבור הכסף עליית מחירים חריגה בדרך כלל לא מתרחשת. 

אנו מייחסים חלק ניכר מהעלייה האחרונה לסנטימנט חיובי ולבחירות לנשיאות ארה"ב המתקרבות. גירעונות פיסקליים גדולים מתמשכים מהווים נרטיב חזק שעשוי להכביד על הדולר האמריקאי. עם זאת, האופוריה הקיצונית הופכת את הזהב והכסף לפגיעים בטווח הקצר שסביר להניח שיתבצעו תיקוני מחיר, מה שיכול להיתפס כהזדמנות קנייה לטווח הארוך יותר.

שווקי הזהב והכסף מראים סימנים ברורים של מצב משבר. המחירים עולים ומגיעים לשיאים חדשים במקרה של זהב, למרות שהדולר האמריקאי ממשיך להתחזק ותשואות האג"ח הריאליות בארה"ב עולות. עבור זהב, זהו מצב שבדרך כלל מתרחש רק בתקופות של לחץ כלכלי או מערכתי קיצוני, למשל במהלך המשבר הפיננסי הגדול או משבר גוש האירו. עבור כסף, זה בדרך כלל אינו מתרחש כלל בשל היישומים התעשייתיים הרחבים שלו. למעשה, הכסף עלה על ביצועי הזהב לאחרונה, מה שדוחף את יחס המחירים של המתכות לסביבות 80$.

עם זאת, מה שחסר בתמהיל היא עלייה בביקוש לזהב כנכס בטוח. לאחר מספר שבועות של תזרימים פנימה עבור מוצרי זהב פיזיים, לאחרונה אלו הפכו לתזרימים קלים החוצה. זו הסיבה שאנו מייחסים את רוב העלייה האחרונה בשווקי הזהב והכסף לסנטימנט עלייה באופטימיות של השוק ולמשקיעים שנכנסו לפי המגמה העולה, כאשר הבחירות לנשיאות ארה"ב בשבוע הבא הן גורם נוסף המוסיף שמן למדורה.

לכאורה, קיימת אמונה חזקה בקרב משקיעים מוסדיים גדולים שהרקע לזהב וכסף יהיה חיובי ללא קשר למי שיגיע לבית הלבן. השקפה זו מבוססת על האמונה שגירעונות התקציב של ארצות הברית צפויים להישאר גדולים, מה שאמור להכביד על הדולר האמריקני ועשוי לפגוע בתפקידו כמטבע הרזרבה העולמי. הסיכוי הנמוך יותר, אך עדיין אפשרי, הוא התפרצות של אי-מנוחה ציבורית לאחר הבחירות שנראה סביר יותר במקרה של ניצחון האריס מאשר ניצחון טראמפ.

לצערנו, רכישות מצד משקיעים מוסדיים גדולים אינן ניתנות לצפייה בקלות, שכן הן מוסתרות בתוך קטגורית הביקוש המעבר לדלפק (OTC) השיורית בפרסום מגמות הביקוש לזהב הרבעוני של מועצת הזהב העולמית. על פי הנתונים שפורסמו ביום רביעי בבוקר, הביקוש של OTC נותר מוגבר במהלך הרבעון השלישי של השנה, אך ירד במחצית בהשוואה לרבעון הקודם.

עוד ב-

יוליוס בר: ניצחון סוחף של טראמפ הוא תרחיש סיכון

לכתבה המלאה

באופן רחב יותר, הביקוש העולמי לזהב עלה ב-5% בהשוואה לשנה שעברה במהלך הרבעון השלישי, כאשר ביקוש ה OTC -וביקוש ההשקעות היה מצד המגזרים החזקים ביותר. בינתיים, ככל הנראה בתגובה למחירי שיא, ביקוש התכשיטים ורכישות הבנקים המרכזיים היו המגזרים החלשים ביותר. רכישות הבנקים המרכזיים ירדו במחצית בהשוואה לשנה שעברה, ורשמו את הנפח הנמוך ביותר מזה למעלה משנה. עם זאת, הכותרת של ביקוש שיא עולמי לזהב אמורה לתמוך בנרטיב החיובי, במיוחד כאשר הבחירות לנשיאות ארה"ב נמצאות במרחק של ימים ספורים בלבד. יחד עם זאת, האופוריה הקיצונית בשווקים הופכת את המחירים לפגיעים לנסיגה זמנית בטווח הקצר שסביר להניח שתיתפס כהזדמנות קנייה לטווח הארוך יותר.
קרסטן מנקה, ראש מחקר הדור הבא, יוליוס בר