כלכלני בנק ההשקעות השוויצרי יוליוס בר פרסמו את הסיכום שלהם לשנת 2025 וטוענים כי זו הייתה שנה של עסקאות שהתאפיינה בתפניות חדות ונרטיבים משתנים. זעזוע מכסים באפריל הוביל לירידות חדות בשוקי המניות, אך רווחיות עמידה של החברות הזינה התאוששות במהלך הקיץ. מניות החברות הגדולות בארה״ב הובילו הודות לרווחיות גבוהה, בעוד אירופה נהנתה משינוי כיוון במדיניות הפיסקלית בגרמניה ומשיפור בפעילות הכלכלית המקומית. אסיה, בהובלת סקטור הטכנולוגיה, הציגה ביצועים עודפים חרף חששות בנוגע לביקוש המקומי.

בסתיו נרשמו קפיצות בתנודתיות על רקע השבתת פעילות ממשלתית, חששות ממיתון, חשש מבועות נכסים והתפתחויות גיאופוליטיות, מה שהוביל לרוטציה להשקעות עם מאזנים חזקים ולסקטורים דפנסיביים. שוקי האג״ח נעו בין תרחיש של ״ריבית גבוהה לאורך זמן״ לבין תקוות להקלה מוניטרית, כאשר האינפלציה התמתנה באופן לא אחיד. עליות במח״מ הוגבלו בשל היקפי הנפקה גבוהים, בעוד שמרווחי האשראי התרחבו בתקופות של בריחה מסיכון אך הצטמצמו בהמשך בקצב מהיר יחסית, כאשר הסיכון המערכתי נתפס כמוגבל. אג״ח בדירוג השקעה נותרו מבוקשות, ואילו בשוק התשואה הגבוהה ניתנה עדיפות למנפיקים חזקים ולטווחים קצרים.

שוקי המט״ח עיצבו את התשואות הבין-נכסיות: הדולר האמריקאי נחלש עד הקיץ ולאחר מכן התחזק על רקע עלייה בסלידת הסיכון; הפרנק השווייצרי והין היפני שימשו כמקלטים בטוחים – אם כי הין סיפק יציבות פחותה מהרגיל. מטבעות השווקים המתעוררים הציגו שונות גבוהה: חלקם נהנו מתשואות ריאליות גבוהות ומחירי סחורות תומכים, בעוד אחרים נפגעו מלחצים פיסקליים.

הסחורות שימשו כביטוח: מתכות יקרות זינקו בחדות, מתכות תעשייתיות רשמו עליות דו-ספרתיות, בעוד אנרגיה ודגנים נחלשו על רקע תנודתיות שנבעה ממכסים. הזהב נהנה מחולשת מטבעות ומסיכונים גיאופוליטיים; הנפט נע בתנודתיות בהתאם לאותות מ-OPEC+ ולאי-ודאות לגבי הביקוש.

לקראת סוף השנה, השווקים תימחרו מחדש משטר של מדיניות תגובתית ואי-ודאות גיאופוליטית. ההצלחה בשנת 2025 נשענה על גמישות, פיזור וניהול סיכונים ממושמע – עקרונות שיישארו קריטיים גם ב-2026.

ה-ECB הותיר את המדיניות ללא שינוי והמשיך בגישת ההמתנה והבחינה המבוססת על נתונים, תוך איתות על היעדר נכונות לשינוי ריבית בטווח הקרוב. תחזיות גבוהות יותר לצמיחה ולאינפלציה מפחיתות את ההסתברות להורדות ריבית ומעודדות ספקולציות בשווקים הפיננסיים לגבי העלאות ריבית. אנו מעריכים כי הריביות יישארו ללא שינוי גם בשנת 2026.

ה-ECB הותיר את כל שיעורי הריבית ללא שינוי והמשיך בגישת ההמתנה והבחינה שאינה מחויבת מראש ומבוססת על נתונים. התחזיות המאקרו-כלכליות המעודכנות שיקפו ביטחון גבוה יותר בצמיחה ופחות סיכון לכך שהאינפלציה תרד מתחת ליעד יציבות המחירים של 2% בשנים הקרובות. צמיחה מתונה ואינפלציה בסביבת היעד תומכות בהערכתנו כי ל-ECB אין סיבה משמעותית לשנות את הריבית בעתיד הנראה לעין.

בד בבד, העלאת תחזיות הצמיחה והאינפלציה מחזקת את ההערכה כי הסיכון העיקרי לתרחיש הבסיס של ריבית ללא שינוי הוא דווקא העלאת ריבית ולא הורדתה. הספקולציות בשווקים לגבי ריביות גבוהות יותר התגברו במעט, ונשיאת ה-ECB, לגארד, לא סיפקה התנגדות משמעותית לכך. לגארד ציינה כי גידול בהשקעות ממשלתיות בתשתיות ובביטחון מהווה סיכון כלפי מעלה הן לצמיחה והן לאינפלציה. חרף השינוי בהערכת הסיכונים לכיוון עליות ריבית, אנו ממשיכים להחזיק בביטחון סביר כי הריביות יישארו ללא שינוי בעתיד הנראה לעין.

האינפלציה בארה״ב הואטה משמעותית בנובמבר, מה שמחזק את ההצדקה להורדות ריבית נוספות מצד הפדרל ריזרב בישיבות ה-FOMC הקרובות. היעדר נתוני מחירים לחודש אוקטובר, בשל השבתת פעילות הממשלה, מנע חישוב של נתוני האינפלציה הכללית והליבה, והשלכת מחירי ספטמבר קדימה עלולה ליצור הטיה כלפי מטה בנתוני נובמבר. מחירי מוצרים רבים החשופים למכסים ומחירי מזון ירדו, בהתאם להיחלשות הביקוש. אנו ממשיכים לצפות לשתי הורדות ריבית של 25 נקודות בסיס בשתי הישיבות הקרובות.

בסך הכול, דוח האינפלציה הרך יותר מצדיק הורדות ריבית נוספות מצד הפד, והביטחון בתחזית שלנו להפחתות ריבית נוספות בשתי ישיבות ה-FOMC הקרובות בינואר ובמרץ 2026 התחזק.

עוד ב-

כלכלני יוליוס בר טוענים: מומנטום הצמיחה בארה"ב נחלש

לכתבה המלאה

הבנק המרכזי של אנגליה הוריד את הריבית ל-3.75% על רקע התמתנות האינפלציה וצמיחה חלשה, אך שידר זהירות בנוגע להמשך ההקלה. אנו צופים שתי הורדות נוספות ב-2026 ושומרים על תחזית ניטרלית לליש״ט. הבנק המרכזי של שוודיה הותיר את הריבית על 1.75%, כאשר התחזית נעה לכיוון אפשרות להעלאות ריבית בסוף 2026 – מה שתומך בגישה שורית כלפי הקרונה השוודית. הבנק המרכזי של נורווגיה הותיר את הריבית על 4% בשל אינפלציה עיקשת, מה שמחזק את הקרונה הנורווגית כמטבע ה-G10 עם ה-Carry הגבוה ביותר.