בנק העושר יוליוס בר, ערך סקירה כלכלית בנוגע למגוון נושאים בהם: סקירה של קרסטן מנקה, ראש תחום מחקר לדור הבא בבנק בנושא הזהב, סקירה של נורברט רוקר, ראש תחום כלכלה ומחקר לדור הבא, בנוגע לאנרגיה באירופה, סקירת מצב המטבעות באסיה של אנליסטית הכנסה קבועה מגדלנה טאו אסיה והתייחסות של אסטרטג המניות לאונרדו פלנדיני לסערה בשוק לאחר החלטת הפד.

זהב: רוכבים על רכבת החגים
הפדרל ריזרב של ארה"ב צמצם את שיעורי הריבית כפי שציפו, אך הראה זהירות לאור החששות המתרקמים לגבי האינפלציה. מחיר הזהב ירד, והראה שוב שהוא לא בהכרח הגנה בפני אינפלציה, אך הוא השיב חלק מהפסדיו בעקבות איום על סגירת ממשלת ארה"ב. על כך כותב קרסטן מנקה, ראש תחום מחקר לדור הבא ביוליוס בר כי מבט קדימה מצביע על כך שהתחזית הכלכלית של ארה"ב בטווח הקצר עד הבינוני עשויה להביא יותר מכשולים מאשר רוח גבית עבור הזהב, תוך הארכת התהליך הנוכחי של התייצבות המחירים. בטווח הארוך, חידוש רכישות הזהב על ידי הבנקים המרכזיים צפוי לגרום למחירים לזנק שוב.

"שנה יוצאת דופן עבור הזהב מתקרבת לסיום יוצא דופן. הפדרל ריזרב של ארה"ב צמצם את שיעורי הריבית כפי שציפו ביום רביעי בערב, אך הראה זהירות לגבי החודשים הקרובים לאור החששות המתרקמים לגבי האינפלציה. הדבר מעיד על כך שצפויים פחות צמצומים בשיעורי הריבית בשנה הבאה, מה שיביא להעלאת ערך הדולר האמריקאי ותשואות האג"ח האמריקאיות, ובמקביל ימשוך את מחיר הזהב כלפי מטה", כותב מנקה.

חופשת החגים מתחילה להשפיע, המחירים ירדו ב-2.5% מהשיא של יום רביעי. עם זאת, המשקיעים השיבו חלק מהפסדיהם במהלך המסחר ביום חמישי בבוקר בעקבות קריאה מנשיא ארה"ב הנבחר, טראמפ, לחסום עסקת מימון המאיימת בסגירת ממשלת ארה"ב. מנקה כותב עוד כי "אם נסתכל אחורה, סגירות ממשלה כאלו מעולם לא היו בעלות השפעה ממושכת על מחיר הזהב, כיוון שהן נוגעות בעיקר למשחקי כוח פוליטיים, וגורמות לרעש יותר מאשר חדשות בשוקי ההון הרחבים.

הרבה יותר חשוב, ההצהרה של הפדרל ריזרב שמשמשת כתזכורת חזקה לכך שזוהי לא בהכרח הגנה בפני אינפלציה, גם אם יש לו את המוניטין הזה. זהב לא מהווה הגנה בפני אינפלציה חיובית, הנגרמת על ידי כלכלה חזקה – כמו בארה"ב – אשר מקובלת על ידי מדיניות מוניטרית מגבילה יותר. בניגוד לכך, זהב כן מהווה הגנה בפני אינפלציה רעה הקשורה למדיניות פיסקלית ומוניטרית חסרת אחריות, שגורמת לאובדן אמון בסיסי במטבע ומביאה לדפלציה עצומה". 

בהתבוננות קדימה, כותב מנקה, התחזית הכלכלית של ארה"ב בטווח הקצר עד הבינוני עשויה להביא יותר מכשולים מאשר רוח גבית עבור הזהב, מה שימשיך את התהליך הנוכחי של התייצבות המחירים. בטווח הארוך, הסיכונים הפוטנציאליים הקשורים למדיניות טראמפ, והרבה יותר חשוב - חידוש רכישות הזהב על ידי הבנקים המרכזיים צפויים להדוף את המחירים כלפי מעלה שוב. "אנו רואים את רכישות הזהב על ידי הבנקים המרכזיים ככוח המבני החזק ביותר בשוק הזהב, לא רק ב-2025 אלא גם מעבר לכך. לכן, ירידות קצרות טווח צריכות להיתפס כהזדמנויות קנייה לטווח ארוך", סיכם.

גז טבעי: פחד שוק נוסף לזמן קצר
מחירי החשמל בגרמניה זינקו באופן דרמטי ביום רביעי שעבר, מה שגרם לתגובות ותלונות רגילות. אכן, שוק החשמל האירופי חווה מתח, אשר הסימנים לכך הם תנודות מחירים תכופות וחריגות. עם זאת, חוסר היציבות במקורות האנרגיה המתחדשים אינו מהווה איום משמעותי על אבטחת האספקה, ומערכת החשמל האירופית הוכיחה שוב את עמידותה. אגירת הגז הטבעי צפויה להישאר מלאה, לא פחות מכך בזכות עלייה בייבוא מחו"ל. "מצב הרוח נשאר אופטימי מדי, ואנו עומדים על עמדתנו הדובית", כותב נורברט רוקר, ראש תחום כלכלה ומחקר לדור הבא, יוליוס בר. "אנו מעבירים את המלצת ה'שורט' (הימור על ירידה במחיר) על הגז הטבעי לשנת 2026".

שוק האנרגיה האירופי שוב עשה כותרות בשבוע שעבר, או לפחות גרם להתפוצצות תגובות ברשתות החברתיות בין חובבי האנרגיה. מחירי החשמל בגרמניה זינקו באופן חד מעבר ל-900 יורו למגה-ואט לשעה ביום רביעי בערב, מה שהציף זיכרונות ממשבר האנרגיה של 2022. מדובר בתקופה שבה תנאי מזג האוויר מביאים לשימוש נמוך מאוד באנרגיה מתחדשת, ששררה על רוב צפון-מערב אירופה, ובשל חוסר רוח ושמש כמעט ולא הייתה ייצור חשמל ממקורות מתחדשים.

למרות זאת, מציין רוקר, שוק החשמל הוכיח שוב את עמידותו. זמינות גבוהה של אנרגיה גרעינית והגברת ייצור ממפעלי פחם וגז טבעי מילאו את הפערים. באופן מעניין, מצבי הרשת שחישבו מפעילי הרשת נשארו כולם ירוקים ולא הצביעו על סיכונים למחסור קריטי או על הגבלות בהולכה, דבר שמעיד על כך שהמערכת עדיין מצוידת במרווחים מספקים. מחירי החשמל עלו הרבה מעבר למחירים שמצדיקים מחירי הגז הטבעי וזיכויי פליטת CO2, אשר בדרך כלל מספקים עוגן למחירים.

רק הערכה מעמיקה תוכל לחשוף מה באמת השתבש בתהליך קביעת המחירים ביום רביעי האחרון. כרגיל, הגיעו התגובות. נציגים משוודיה התריעו על המחירים בגרמניה בעקבות השפעתם על חשבונות החשמל המקומיים, אך התעלמו מכך שמפעלי החשמל בשוודיה נהנו מהרווחים יוצאי הדופן על ידי הגדלת היצוא. כמה משתמשים תעשייתיים בגרמניה הודיעו על צמצום ייצור, כנראה מבלי ללמוד כיצד להבטיח ולקנות נכון את עלויות החשמל.

עם זאת, התמונה הגדולה יותר מעניינת יותר. הייצור הסולארי ואנרגית הרוח היה די שופע ב-2024, והדבר עיכב את מחירי החשמל, והתוצאה הייתה ייצוא לאזורי נורדיה עם השפעה מרגיעה על המחירים שם. תנאים אלה הם זמניים. בסוף השבוע האחרון, מחירי החשמל ירדו לאפס יורו, אך ביום שני הם קפצו חזרה ל-70 יורו, לאחר שהרוחות חזרו לנורמליזציה. התנודתיות הזו אינה פגם, אלא תסמין של שוק שעובר מתח ולחץ.

התרופה העיקרית ידועה ונותנת את אותותיה, כותב רוקר. השקעות באחסון אנרגיה באמצעות סוללות ברשתות גוברות, מאחר ונכסים אלו מאוד רווחיים בתנאי השוק הנוכחיים ובזכות ירידה חדה בעלויות. הצמיחה בהשקעות באחסון תסייע בסופו של דבר להחליש את שיאי המחירים ולמלא את מעמקי המחירים, כך שתהיה אפשרות לשלב בצורה טובה יותר את מקורות האנרגיה המתחדשים המשתנים. 

האירועים של יום רביעי האחרון לא פוגעים באבטחת אספקת הגז הטבעי של אירופה. משלוחי גז טבעי נוזלי (LNG) ממשיכים להגיע לחופי אירופה, בעידוד המחירים הגבוהים שהיו בשבועות האחרונים. טרמינלים חדשים לייצוא נמצאים בתהליך של התארגנות בצפון אמריקה. דרישת הגז הטבעי באירופה נותרה דחויה בחלקה בשל ירידה כוללת בייצור החשמל מגז טבעי.

"מצב הרוח נשאר אופטימי מדי, בניגוד לאותם עקרונות יסוד. אנו עומדים על עמדתנו הדובית. המלצת העסקה שלנו בתחום הגז הטבעי עומדת לפוג, ולכן אנו מעבירים את עמדת השורט שלנו בחוזים עתידיים על גז טבעי אירופי לתחילת 2026, תוך כדי קיבוע רווח קטן בטווח הביניים", סיכם רוקר. 

אסיה: המטבעות תחת לחצים לאחר שהפדרל ריזרב רמז על צמצום בהפחתות הריבית
מרווחי האשראי האסייתיים בסיכון גבוה התכווצו שוב בלילה האחרון לשיעורים הקרובים לנמוכים של נובמבר, על מנת לספוג את תנועת אג"ח האוצר האמריקאיות (UST) לאחר שנשיאת הפדרל ריזרב רמזה על הפחתות ריבית מועטות יותר ב-2025. "אנו ממליצים למשקיעי ההכנסה הקבועה להיצמד לאגרות חוב תאגידיות אמריקאיות איכותיות", כותבת מגדלנה טאו, אנליסטית הכנסה קבועה, אסיה, ביוליוס בר. זאת, בעוד הפדרל ריזרב מחזיר את ההתמקדות לאינפלציה.

מדיניות הסחר של טראמפ עשויה להשפיע על הריביות בארה"ב ובכך להחליש את המטבעות האסייתיים. התשואה למגזר זה תהיה ברובה מונעת על ידי רכיב ה- UST ב-2025. מדינות אסיה יצטרכו לנווט במים סוערים ב-2025, אך יתרות מט"ח מספקות עבור רוב המדינות, עמדות זרות קלות, מרחב פיסקלי ויסודות תאגידיים יציבים - צריכים לעזור לרוב אסיה לעבור את התקופה.

בינתיים, תשואות אג"ח ממשלת סין (CGB) שיא נמוך וחוסר בהיצע צפויים להמשיך ולספק תמיכה טכנית חזקה למגזר האשראי האסייתי בסיכון גבוה. המטבעות האסייתיים ירדו השבוע מול הדולר האמריקאי לאחר שדו"חות כלכליים חדשים הצביעו על כך שהכלכלה הסינית בסיכון להאטה נוספת, וכן בשל חשש מהצעדים האפשריים של טראמפ בהטלת מכסים. לאחר חבילת התמריצים החזקה בספטמבר, נראה שהצרכנים בסין מאטים את ההוצאות שלהם שוב, בשל תחזיות כלכליות שגויות ותנאים תעסוקתיים מאתגרים.

מכירות קמעונאיות האטו באופן מפתיע בנובמבר, עם עלייה של 3% בלבד לעומת השנה הקודמת, הצמיחה האיטית ביותר של שלושה חודשים, מה שמעיד על כך שצריך לעשות יותר כדי להמריץ את ההוצאות המקומיות בשנה הבאה, כאשר סין עומדת בפני פגיעות חיצוניות גבוהות ממלחמת סחר פוטנציאלית עם ארה"ב. "זו גם תזכורת למגבלות של תמריצים חד-פעמיים כמו סובסידיות ועמדות סחר שמטרתן לעודד את הביקוש הצרכני", מחדדת טאו. עד כה, הממשלה הסינית הימנעה מהעברת מענקי כסף לאומיים בשל סלידתה מ"מדינת רווחה".

למרות שדוחות היצוא הסיני הראו נקודות אור, העלייה נובעת מהמכירה המוקדמת של סחורות לפני שטראמפ נכנס לבית הלבן בינואר 2025. מבחינת הפעילות העסקית, נתונים מצטברים חדשים הצביעו גם הם על האטה בהלוואות תאגידיות, כאשר העסקים צופים שנה מאתגרת ב-2025. תשואת האג"ח הממשלתיות הסיניות (CGB) ירדה לשפל חדש של 1.73% אתמול, ככל שהפסימיזם התגבר.

תחושת הרוח השלילית באסיה מנוגדת לזו שבארה"ב. נתונים כלכליים חזקים בדצמבר ואינפלציה עיקשת, שמעל למטרת ה-2% של הפדרל ריזרב, מצמצמים את האפשרות להורדת ריבית בארה"ב. דבר זה דחף את הדולר האמריקאי מול כל המטבעות העיקריים והמטבעות האסייתיים השבוע. לכן, העדפתנו היא לנכסים אסייתיים המגודלים בדולרים, תוך שימת דגש על הביצועים החזקים שלהם השנה. בלילה האחרון, מרווחי האשראי בסיכון גבוה (HG) האסייתיים התכווצו ב-6 נקודות בסיס וירדו שוב מתחת ל-70 נקודות בסיס, קרוב לנמוכים של נובמבר, על מנת לספוג באופן חלקי את תנועת תשואות ה-UST לאחר הצהרותיו של פאוול על "שלב חדש" במדיניות המוניטרית. המדיניות המרכזית כיום צופה שתי הפחתות ריבית ב-2025, חצי ממה שציפו בספטמבר לאחר ההפחתה של רבע אחוז.

בינתיים, זה שבוע עמוס עבור בנקאים מרכזיים באסיה, שכן תאילנד, טייוואן והפיליפינים צפויות להחליט על ריביות. בנק אינדונזיה החליט לשמור על הריבית אתמול לאור התנודתיות במטבעות. טאו צופה כי הבנקאים המרכזיים יהיו זהירים יותר בהפחתת ריביות לאחר שהפדרל ריזרב צמצם את ציפיות ההקלות. 

אסטרטגיית מניות: סערה קצרה לאחר החלטת הפדרל ריזרב
ביום רביעי, השווקים האמריקאיים חוו מכירת חיסול משמעותית לאחר החלטת הפדרל ריזרב להוריד את הריבית ברבע נקודה. מדד S&P 500  צנח כמעט ב-3%, והציג את הירידה היומית הגדולה ביותר ביום החלטת הריבית מאז 2001. בינתיים, מדד נאסד"ק, אשר רגיש יותר למניות טכנולוגיה, ירד ב-3.6%, הירידה הגדולה ביותר בחמישה חודשים. לאונרדו פלנדיני, אסטרטג מניות ביוליוס בר, צופה כי למרות התנודתיות בטווח הקצר, המניות האמריקאיות ימשיכו להציע תחזיות צמיחה ארוכות טווח חזקות, מונעות על ידי מדיניות המעודדת צמיחה וסביבה כלכלית חיובית. אנו צופים כי מדד S&P 500 יגיע ל-6,450 עד סוף 2025, מה שמעיד על עלייה של 9.8% ב-12 החודשים הקרובים, בתמיכתה של צמיחה צפויה ברווחים של 10%, שתמומן על ידי השתתפות רחבה יותר של השוק.

למרות שהורדת הריבית הייתה צפויה, ההצהרה של הפדרל ריזרב חשפה חששות גוברים לגבי האינפלציה. במיוחד, קובעי המדיניות צמצמו את תחזיותיהם להקלות נוספות ב-2025. יו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול, הדגיש את הצורך זהירות בשינוי שיעור הריבית, והדגיש את מחויבות הפדרל ריזרב להשגת יעד האינפלציה של 2%. "הירידה החדה משקפת את המהפך המהיר של הפדרל ריזרב לעמדה זהירה כלפי אינפלציה", כותב פלנדיני. לפני המפגש הזה, מדד S&P 500 זינק ביותר מ-10% מאז החלטת הריבית של הפדרל ריזרב ב-31 ביולי, אז הבנק המרכזי עבר להתמקד בהרחבת שוק העבודה, והוא עדיין מציג תשואה של כ-25% מתחילת השנה.

עוד ב-

מדד החברות הגדולות בשפל של 50 שנה; יש סיבה לדאגה?

לכתבה המלאה

עוד כותב פלנדיני כי "אנו מפרשים את התנודתיות האחרונה כהתנגדות זמנית בתוך ההקשר הרחב של שוק דובי ארוך טווח. למרות הסערה, המניות האמריקאיות ממשיכות להציע תחזיות צמיחה ארוכות טווח טובות יותר בהשוואה לאזורים אחרים, מה שיוצר הזדמנויות ליצירת ערך למשקיעים. אנו צופים כי מדד S&P 500 יגיע ל-6,450 עד סוף 2025, מה שמעיד על עלייה של 9.8% ב-12 החודשים הקרובים. עם צמיחה צפויה של 10% ברווחים, שתנבע מהשתתפות רחבה יותר בשוק, אנו שומרים על תחזית חיובית למניות האמריקאיות, ובמיוחד למדד  S&P 500 הסביבה החיובית, המונעת על ידי המדיניות הצומחת הצפויה מהממשל של טראמפ בגרסה 2.0, תומכת באופטימיות שלנו".