בשוקי ההון בעולם התנפחה בועה אדירה שסופה למרבה הצער להתפוצץ במוקדם או במאוחר. במאמר זה אתאר שלוש אינדיקציות להיקפה של הבועה אך כבר בראשית דברי אזהיר כי סביבת הסיכון בשוק כה עלתה עד כי מוטב לדעתי לצמצם סיכונים.

האינדיקציה הראשונה היא ירידתה החדה של מניית פייסבוק (מטא) במהלך השבועות האחרונים. בתוך כך, בולטת במיוחד ירידה עזה בשיעור של 26% שהתרחשה בלילה אחד.

אכן, ירידות חדות מאפיינות את מניות הטכנולוגיה אולם ירידה זו חריגה ומעידה על עוצמת הבועה. בתוך כך, חשוב לדעת כי שוויה של כל חברה הוא שקלול של שני פרמטרים. שווי תזרים המזומנים הנקי שיכולה החברה במצבה הנוכחי לחלק כדיבידנדים בתוספת לאומדן של הגידול בתזרים המזומנים שנובע מציפיות לעתיד. ההווה והעתיד בחבילה אחת.

ככלל, יש לצפות בשוק מאוזן כי הרכב שוויין של החברות הוותיקות והגדולות בשוק יהיה מורכב מהרבה הווה ומעט עתיד ואילו שוויין של המניות הצעירות יותר יהיה מורכב מהרבה עתיד ומעט הווה.

פייסבוק היא אחת מענקיות שוק ההון. ירידה של 26% בלילה אחד מעידה כי גם שוויין של הענקיות מורכב משיעור גבוה מאוד של אומדן העתיד על חשבון חלקו הצנוע יותר של ההווה. ואם הרכב השווי באחת הענקיות כולל מרכיב כה גדול של עתיד אזי פירוש הדבר כי שווי מרכיב ההווה של כלל השוק ירד מאוד ואילו שווי מרכיב העתיד עלה מאוד ומייצר תלות מאוד גבוהה בציפורים על העץ. חכמים כבר אמרו ובצדק כי מוטב ציפור אחת ביד משתיים על העץ. ובכן, דומה כי שוק ההון האמריקאי איבד את האיזון בין הציפורים שביד לבין הציפורים שעל העץ.  
 

האינדיקציה השנייה היא שווי שוק כלל שוק המניות שאיבד כל קשר להיקף הריאלי של התוצר המקומי הגולמי. הנתונים מלמדים כי עליית שווי שוק המניות לאורך השנים האחרונות ובפרט בשנה האחרונה הביאה לשיא של כל הזמנים ביחס שבין שוויו של שוק המניות בכללותו לבין התוצר המקומי הגולמי של הכלכלה האמריקאית. שיא החוצה אף את הרמות שנרשמו ערב משבר הסאב פריים.

פירוש הדבר אחת מהשתיים. או שהשוק צופה צמיחה אדירה של התוצר המקומי הגולמי או שהשוק התנפח באופן לא רציונלי אל מעבר לשווי ריאלי. מבט קל על האינפלציה, על הגירעונות הפיסקליים ועל שורת המשברים העולמיים (אוקראינה, הקורונה, האקלים) צריך ללמד אותנו כי צמיחה אדירה אינה צפויה בשנים הקרובות בעולם. מכאן המסקנה ברורה. שוק ההון מנופח באופן בלתי סביר.  

האינדיקציה השלישית היא התנודתיות העזה בשווי של מטבעות הקריפטו והתעלמותם של הסוחרים אפילו מאזהרותיו של פרופ' פול קרוגמן כי מאחורי מטבעות הקריפטו אין כל ערך וכי המדובר בניירות הסאב פריים של העשור הנוכחי. אעסוק בכך בהרחבה בטור הבא.
 

בה בעת, חשוב לזכור כי שוקי המניות כבר החלו בירידה לא מבוטלת. אמנם מבחינה נומינלית ירדו מדדי המניות משיאם בהיקף צנוע יחסית אולם אסור לשכוח כי בד בבד עלתה סביבת האינפלציה בארה"ב לשבעה אחוזים. לכן, מבחינה ריאלית יש להגדיל את שיעור ירידת מדדי המניות בשבעה אחוזים נוספים. זו עדיין לא מפולת אך בהחלט תיקון משמעותי ולאור האינדיקציות לעיל הוא לא יכול להספיק.

כמובן, אני יכול גם לשגות. השקעות בשוק המניות נושאות אופי של סיכון וכמובן של סיכוי. אולם, שלוש האינדיקציות שמניתי, כמו גם אחרות שלא מניתי, מלמדות אותי שסביבת הסיכון היא כה גבוהה עד שהיא מגיעה אל רמות הסיכון שאפיינו את השוק לפני משבר הסאב פריים. שומר נפשו מוטב שיפנים אזהרות אלה.

עוד ב-

דרמת ענק: צוקרברג מודח מעשירי העולם, מניית פייסבוק מתרסקת

לכתבה המלאה

הכותב: פרופ' ירון זליכה, ראש ביה"ס לחשבונאות, כלכלה וניהול כספים בקריה האקדמית אונו ויו"ר המפלגה הכלכלית