אייל דבי, מנהל מחקר מניות בלאומי שוקי הון, אומר היום בתגובה לדוחות הפניקס כי החברה מתומחרת בפרמיה משמעותית ביחס לשאר חברות הביטוח אך אם מסתכלים על הביצועים של החברה ביחס למניה הרי שיש עוד בשר שם. 

"הפניקס אחזקות פרסמה הבוקר את תוצאותיה הכספיות לרבעון השני של השנה, שהציגו רווחיות אדירה בשורה התחתונה. האמת היא שאחרי התוצאות של מגדל אחזקות וכלל ביטוח ציפינו לדו"חות חזקים מאוד של שלוש החברות הנותרות, אבל אין ספק שהפניקס הפתיעה אותנו מבחינת העוצמה.

"הרווח הכולל שדווח הסתכם ב-797 מיליון שקל, המשקפים תשואת הון אדירה של למעלה מ- 44% (במונחי שנה). עם זאת, מבט מהיר על הרכב הרווחיות שדווחה מגלה שברובה היא ארעית וחריגה. ועדיין, למרות שאנו סבורים שמשהו כמו 70% מהרווח שנרשם ברבעון השני הוא בבחינת "חד-פעמי", המרכיב השוטף שנותר גוזר רווחיות שוטפת ותשואת הון שכל חברת ביטוח הייתה מתהדרת בה. 

"מה שיותר רלוונטי לענייננו, זו העובדה שאותה רווחיות לא מקבלת ביטוי הולם במחיר המניה. כן, למרות נסיקת השערים בשנה האחרונה, ולמרות העובדה שהפניקס מתומחרת בפרמיה ברורה ומשמעותית ביחס לתעשייה, הרי שבאופן אבסולוטי, כלומר ביחס לאיכות הביצועים שהיא מציגה - רבעון אחר רבעון ושנה אחר שנה - היא עדיין נסחרת באופן בולט מתחת לערכה.

"זו בוודאי לא מתמטיקה, ובחברות ביטוח זה גם מעט מסובך להעריך את התוצאות המייצגות באופן מדויק, אבל בהחלט ניתן לאמוד את הסביבה בה מצויה רווחיותה השוטפת של החברה. כשאנחנו עושים זאת בתוצאות הרבעון עליהן הפניקס דיווחה, אזי יש שלושה מרכיבים מרכזיים שהיטו את הרווחיות כלפי מעלה בצורה חזקה; רווחים חריגים מהשקעות, דמי ניהול יחסית גבוהים - כתוצאה מהרווחים בפוליסות המשתתפות ברווחים - והשפעות מיוחדות (בעיקר הקטנת עתודות, כפועל יוצא של השפעת הריבית ושינוי בהנחות).

"רווחים מהשקעות: על פי דו"ח הדירקטוריון של החברה, רווחי ההשקעה ברבעון השני של השנה הסתכמו בלא פחות מ- 553 מיליון שקל. זה בדיוק מחצית מהרווח הכולל שדווח (לפני מס), ומובן שהוא הושפע דרמטית מביצועיהם החזקים של שוקי ההון בתקופה. מאחר שאנחנו מעריכים את רווחי ההשקעה השוטפים בטווח שבין 660 ל- 700 מיליון שקל בשנה (סדר גודל של 170 מיליון שקל ברבעון), אזי יש לנכות 380-385 מיליון שקל מרווחי ההשקעה שנזקפו בתקופה - זו פשוט הכנסה עודפת וחריגה.   

אנו אומדים את דמי הניהול הממוצעים סביב 0.6% מסך הנכסים המנוהלים, מה שאומר שהפוליסות המשתתפות ברווחים הובילו ברבעון השני לדמי ניהול עודפים בסך של כ- 40 מיליון שקל".

בשורה התחתונה, אומר דבי, "מובן שלתוצאה האבסולוטית עצמה אין משמעות רבה, אבל גם לאחר שמנקים את הדו"חות מכל ההכנסות החריגות והרעשים, נותרים עם עובדה אחת ברורה ומוצקה; הפניקס אחזקות מייצרת תשואת הון שוטפת של 14%-13% בשנה, כך שמכפיל ההון השמרני בו נסחרת כיום המניה רחוק מלשקף זאת בצורה נאמנה. המניה מומלצת בהמלצת "קנייה", במחיר יעד של כ-41.5 שקל, המשקף פער של כ-20% ביחס למחיר השוק".