מאז זעזוע הריבית הגדול של 2022, איגרות החוב הממשלתיות של מדינות הפריפריה בגוש האירו הציגו ביצועים עדיפים משמעותית לעומת האיגרות הגרמניות, כותב דריו מסי, ראש מחקר אג"ח, יוליוס בר. בנוסף, כותב מתיו רשטר, ראש מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר, לאחר תקופה ממושכת של ביצועי חסר, מניות אירופאיות זינקו בתחילת 2025, בתמיכת ירידה בפסימיות המשקיעים.

איגרות חוב: איגרות החוב ההיקפיות של גוש האירו ממשיכות להוביל
איגרות החוב הממשלתיות של מדינות הפריפריה בגוש האירו ממשיכות להציג ביצועים עודפים בהשוואה למקבילותיהן הגרמניות, ועדיין קיימים טריגרים חיוביים שעשויים לתמוך במגמה זו. ביוליוס בר שומרים על דירוג יתר חשיפה (Overweight) ולא צופים כי הצורך בהוצאות מוגברות (למשל, על ביטחון) יוביל מחדש להתמקדות של המשקיעים בגירעונות הלאומיים.

מאז זעזוע הריבית הגדול של 2022, איגרות החוב הממשלתיות של מדינות הפריפריה בגוש האירו הציגו ביצועים עדיפים משמעותית לעומת האיגרות הגרמניות. המרווחים הצטמצמו ככל שכלכלות כמו ספרד ופורטוגל הציגו התאוששות מרשימה בהשוואה לגרמניה, בעוד שמנגנוני הגיבוי של הבנק המרכזי האירופי (ECB) נותרו אמינים. בנוסף, פערי התחרותיות מול גרמניה הצטמצמו עוד יותר.

ככל שהסכם השלום באוקראינה הולך ומתגבש, גוברים החששות בנוגע לאופן שבו עלייה צפויה בהוצאות הביטחוניות תשפיע על הגירעונות הלאומיים ועל סנטימנט המשקיעים. מדינות כמו איטליה וספרד, אשר כבר מתמודדות עם יחס חוב-תוצר גבוה, עשויות להיתפס כפגיעות במיוחד לבחינה מחודשת של שוקי ההון. עם זאת, בבנק לא סבורים כי נושא זה יהפוך לסוגיה מרכזית. במקום זאת, ביוליוס בר מצפים למנגנוני מימון משותפים נוספים, כגון הגדלת תקציב האיחוד האירופי, או לגירעונות לאומיים שלא יהיו כפופים לכללי הפיסקל של האיחוד האירופי – מה שיסייע להרגיע את המשקיעים.

בבנק מזהים מספר גורמים פוטנציאליים שיכולים לתמוך בעליית ערכן של איגרות החוב ההיקפיות של גוש האירו בטווח הקצר, לפחות באופן יחסי, למרות המרווחים שכבר נמצאים ברמות הדוקות, ובהם: עדכוני דירוג חיוביים – סוכנויות דירוג האשראי נראות מוכנות לשדרג את דירוגי האשראי והתחזיות של מדינות אלו, מה שעשוי לחזק את אמון המשקיעים; מדיניות הפחתת הריבית של ה-ECB – הורדות הריבית המתמשכות צפויות להוזיל עלויות מימון, לתמוך בצמיחה הכלכלית ולהפחית את הלחץ על מדינות עם רמות חוב גבוהות; ביצועים כלכליים עודפים – הכלכלות ההיקפיות בגוש האירו ממשיכות להציג תוצאות חיוביות, מה שעשוי להגדיל את הביקוש לאיגרות החוב שלהן; יציאה אפשרית של איטליה מהליך הגירעון המוגזם – אם איטליה תצליח לצאת באופן אמין מהליך הפיקוח על הגירעון (Excessive Deficit Procedure) בשנה הבאה, יהיה בכך אישור משמעותי להתנהלות הפיסקלית שלה.

בהתחשב בגורמים אלו, ביוליוס בר מאמינים כי איגרות החוב הממשלתיות של מדינות הפריפריה בגוש האירו ימשיכו למשוך משקיעים המחפשים תשואה נוספת (אם כי מוגבלת) מעבר לאיגרות החוב הגרמניות.
הכותב הוא דריו מסי, ראש מחקר אג"ח, יוליוס בר

מניות אירופאיות: ביצועים עודפים טקטיים או בני קיימא?
לאחר תקופה ממושכת של ביצועי חסר, מניות אירופאיות זינקו בתחילת 2025, בתמיכת ירידה בפסימיות המשקיעים. בעוד שבבנק ממשיכים להעדיף מניות אמריקאיות עבור תשואות לטווח הארוך, הרחבת ההובלה בשוק הופכת חשיפה סלקטיבית למניות אירופאיות לאטרקטיבית יותר. ביוליוס בר ממשיכים לחבב מניות גרמניות, אשר תואמות היטב את נושא ההשקעה לשנת 2025 – העדפת מניות מחזוריות.

מניות אירופאיות רשמו ראלי חזק מאז תחילת השנה, כאשר מדד STOXX Europe 600 עלה ב-10.8% במונחי דולר (תשואה כוללת), ועקף משמעותית את העלייה של 4.3% במדד S&P 500. מדד DAX הגרמני הוביל את העליות עם זינוק של 15.1%. הביצועים העודפים משקפים היפוך חד בסנטימנט כלפי האזור.

בתחילת השנה, מניות אירופאיות לא היו פופולריות כלל, עם פסימיות רחבת היקף בקרב המשקיעים והנחות שווי נמוכות במיוחד ביחס למניות האמריקאיות – גם בהשוואה נייטרלית סקטוריאלית (פער של 25% בהשוואה לממוצע היסטורי של 15% ב-20 השנים האחרונות). הנרטיב השוקי השולט היה של דומיננטיות אמריקאית, שהובילה להזנחת המניות האירופאיות. עם זאת, כאשר פוזיציות הופכות קיצוניות, גם חדשות חיוביות שוליות יכולות להצית רוטציה משמעותית – כפי שראינו בשבועות האחרונים.

עדיין לא ברור אם מדובר רק בהתאוששות טקטית הנובעת מסגירת פוזיציות דוביות, או תחילתה של תקופה ממושכת יותר של ביצועים עודפים. מספר גורמים עשויים לספק מומנטום נוסף, כולל הבחירות בגרמניה, שעשויות להוביל לשינויים במדיניות פרו-צמיחה, כמו גם חידוש השיחות על הסכם שלום אפשרי בין אוקראינה לרוסיה.

עם זאת, למרות האטרקטיביות הטקטית של אירופה, ביוליוס בר נותרים זהירים בכל הנוגע לקריאה לשינוי מבני בביצועי האזור, שכן הוא עדיין חסר מנועי צמיחה מבניים. לעומת זאת, מניות אמריקאיות מציעות את פוטנציאל התשואה האטרקטיבי ביותר לטווח הארוך, במיוחד לאור חשיפתן הגבוהה לנושאי צמיחה ארוכי טווח, כגון בינה מלאכותית גנרטיבית.

עוד ב-

יוליוס בר חושף: כך סין נאבקת בירידת השווי של המטבע המקומי

לכתבה המלאה

עם התרחבות הצמיחה ברווחי החברות, בבנק רואים ערך בגיוון סלקטיבי לשוקי המניות האירופאיים, ובמיוחד לגרמניה. מעבר לקטליזטור האפשרי של הבחירות, למניות גרמניות משקל כבד בענפים הרגישים למחזור הכלכלי, מה שמתיישר היטב עם התחזית של הבנק לשנת 2025 – העדפת מניות מחזוריות.
 הכותב הוא מתיו רשטר, ראש מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר