בסקירה כלכלית מנתחים בכירי בנק ניהול העושר יוליוס בר כמה מהסוגיות הבולטות ביותר בכלכלה העולמית כיום: החדשנות שהציג סטארטאפ הבינה המלאכותית הסיני DeepSeek שהרעיד את הקרקע מתחת לחברות הבינה המלאכותית האמריקאיות והשפעתה על המשקיעים; אסטרטגיות הריבית של הפד בארה"ב וה-ECB באירופה; והאספקטים הכלכליים של הבחירות בגרמניה.

סערת דיפסיק DeepSeek
ההצגה של משפחות המודל R1 ו-V3 של דיפסיק הסינית הסעירה אמש את תעשיית הטכנולוגיה, והדגימה יכולות מרשימות. המודל R1 שהושק לאחרונה, מבוסס על המודל הבסיסי V3 שהוצג בסוף 2024. אף שהמודל R1 זכה לתשומת לב בזכות הביצועים המובילים שלו במשימות של הסקת מסקנות, מודל V3 מספק את הארכיטקטורה הבסיסית. ההשלכות של מודלים אלו עשויות להיות רחבות היקף, עם השפעות פוטנציאליות על הוצאות הון ויעילות של חברות ענק בתחום המחשוב, אך גם על הגיאופוליטיקה, כיוון שמדובר בחברה סינית.

לפי דיפסיק, הגישה שלהם מציעה התקדמות בביצועים, בעלות-תועלת (תועלת גבוהה בעלות נמוכה), ובמסגרת טכנולוגית מתקדמת ופתוחה. השקת המודלים מתבצעת במקביל למאמצים לקדם את המובילות האמריקאית בתחום הבינה המלאכותית, ומבליטה חששות בנוגע לביקוש לחומרה מתמחה.

ההתקדמות המשמעותית ביותר שתרמה דיפסיק טמונה בשינוי הארכיטקטוני של המודלים שלהם, שמיישמים גישת "תערובת המומחים" (Mixture of Experts - MoE) גישה זו עושה שימוש בתתי-רשתות מתמחות עם מנגנון ניתוב, שכל אחת מהן בעלת התמחות בתחומים מסוימים. בניגוד למודלים מסורתיים, שנוטים להסתמך על ארכיטקטורות טרנספורמר צפופות, בהן כל הפרמטרים מופעלים בו-זמנית עבור כל קלט, המודלים הצפופים של OpenAI מעבדים יותר מ-1.5 טריליון פרמטרים עבור כל קלט, בעוד שמודל V3 של דיפסיק מפעיל באופן סלקטיבי כ-30 מיליארד פרמטרים הכרחיים לפעולה מתוך 670 מיליארד פרמטרים, מה שמפחית את דרישות החומרה ומספק יתרונות גידול משמעותיים.

החברה גם ציינה כי העלות הכוללת של אימון המודל הגיעה לכ-2,788 אלף שעות GPU ולכ-5.67 מיליון דולר, שחולקו בין אימון מוקדם, הרחבת תוכן ואימון לאחר מכן, בעלות של 2 דולר לשעת GPU כ-5% מהעלות שדיווחה OpenAI  עבור  .GPT-4החדשנות האמיתית היא שדיפסיק הצליחה ליישם ולאמן, בעלות לכאורה נמוכה מאוד, מודל מורכב במיוחד שעושה שימוש בארכיטקטורת MoE המתמקדת בעיקר בהשקעה בכמות רבה יותר של חומרה, במקום לבצע אופטימיזציה של הארכיטקטורה. בינתיים, אנו נשארים בעמדה חיובית לגבי תחום מחשוב הענן והבינה המלאכותית, כיוון שלדעתנו מוקדם מדי להעריך אם דיפסיק מהווה שינוי מהותי. השפעתה טרם נבחנה על רשתות עמוסות, ותסריטי סוף העולם של מדיה חברתית בנוגע לחומרה נראים מופרכים.
הכותב הוא מנואל ויליאגס, אנליסט נכסים דיגיטליים, יוליוס בר

מכירת מניות טכנולוגיה – חששות לגבי ההשפעה של דיפסיק
בעוד שהשפעת מודל הבינה המלאכותית החדש (DeepSeek) מסין עדיין לא הוכרעה, המשקיעים נראים כמי שמתייחסים אליו כתירוץ מושלם לצמצום החשיפה שלהם למניות אמריקאיות, לאור המיקום הגבוה שלהן יחסית לשווקים אחרים.

ההתפתחות האחרונה מחזקת את אחת מהתיאוריות המרכזיות שלנו להשקעה לשנת 2025, במיוחד העובדה שמגוון הרווחים צפוי להתרחב, דבר שמתואם בדרך כלל לביצועים יותר מגוונים בשוק. זה, בתורו, מדגיש את החשיבות של הקצאת נכסים מעבר למניות טכנולוגיה גדולות בארה"ב.

המניות האמריקאיות פותחות את השבוע עם ירידות חזקות, בעקבות חששות תחרות ממודל הבינה המלאכותית של דיפסיק, ששלח גלי הלם ברחבי תחום הטכנולוגיה. נכון לזמן כתיבת שורות אלה, מדד הנאסד"ק ירד ב-2.8%, עם הפסדים בולטים בתחום המוליכים למחצה. בעוד שהשפעת המודל החדש עדיין לא הובהרה, המשקיעים רואים בו תירוץ לצמצום החשיפה שלהם למניות אמריקאיות, במיוחד לאור מיקומן הגבוה אחרי שנתיים של ביצועים חזקים.

בהערות קודמות ציינו כי שוקי המניות צפויים להתמודד עם תנודתיות גבוהה יותר בשנת 2025, אחרי שנתיים של תשואות חזקות בשוק המניות, דבר שהוביל להערכת שווי שנמצאת בקצה העליון של הסקאלה. במילים אחרות, הסיכון לתיקונים בשוק בטווח הקצר גבוה יותר בהשוואה לשניים האחרונים. אם המכירה הנוכחית תתברר כהתפרצות חולפת או כתחילתה של תיקון בשוק, השאלה עדיין פתוחה.

עם זאת, ההתפתחות האחרונה מחזקת את אחת התיאוריות המרכזיות שלנו להשקעה לשנת 2025, במיוחד העובדה שמגוון הרווחים צפוי להתרחב, דבר שמתואם בדרך כלל לביצועים יותר מגוונים בשוק. זה, בתורו, מדגיש את החשיבות של הקצאת נכסים מעבר למניות טכנולוגיה גדולות בארה"ב. במסגרת סביבה של אינפלציה מחודשת שמעדיפה את הכלכלה האמריקאית, אנו מעדיפים סקטורים מחזוריים, שם הסיבוב האחרון נראה מקבל תאוצה. בתחום המחזורי, ההעדפות שלנו נוטות לתעשייה, פיננסים ומניות בינוניות בארה"ב.
הכותב הוא מתיו רכטר, ראש חקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

בנקים מרכזיים: הפד וה-ECB פועלים בדרכים שונות
הבנק המרכזי האירופי נמצא במצב שונה מאוד, עם צמיחה כלכלית חלשה ושיעורי ניצול נמוכים שמצביעים על רפיון כלכלי גובר באזור האירו. בו בזמן, האינפלציה קרובה יותר ל-2% מאשר ל-3%. אמנם, מדדים לאינפלציה שמתמקדים באינפלציה "דביקה" עדיין גבוהים מדי ביחס ליעד האינפלציה של ה-ECB שעומד על 2%, אך חוסר ניצול מלא של הכלכלה מעיד על עלייה בשיעור האבטלה הצפוי, לחצים כלפי מטה על צמיחת השכר ולבסוף, ירידה באינפלציה.

נראה כי ה-ECB  מכיר בהתפתחות הזו, עם ניתוח של התבטאויות חברי מועצת ה-ECB שמתמקד בהערכת עמדות דוביות (נכונות יותר להורדות ריבית). אנו מצפים כי ה-ECB ימשיך בהורדות ריבית נוספות במפגשים אלו ובמפגשים הבאים בשנת 2025, ויוריד את שיעור הריבית הפיקדונית בהורדות רצופות של 25 נקודות בסיס כל אחת, עד ל-1.75% באמצע השנה 2025.

המדיניות המוניטרית התומכת שתתפתח תהווה רוח גבית חיובית לצמיחה הכלכלית בשנת 2026. הצמיחה והאינפלציה דורשות מדיניות מוניטרית שונה בארה"ב ובאזור האירו. מדיניות מוניטרית מקלה מצד הבנק המרכזי האירופי (ECB) מוצדקת, בעוד שהפד מוגבל ביכולת שלו להוריד את הריבית. ההתבטאויות השונות מצד הפד וה-ECB מחזקות את הדעה כי שני הבנקים המרכזיים יפנו בדרכים שונות בשנת 2025.
הכותב הוא דיויד קול, כלכלן ראשי, יוליוס בר

הבחירות בגרמניה: שינוי פוליטי צפוי שעשוי להוביל להזדמנות
הבחירות הפדרליות הקרובות בגרמניה, שיתקיימו ב-23 בפברואר, צפויות להוביל לשינוי ממשלה, כאשר מפלגת ה- CDU/CSUהשמרנית נראית מועמדת פייבוריטית לניצחון ויכולה להקים קואליציה עם מפלגת ה- SPDאו הירוקים. זאת, בשל חוסר הפופולריות של הקואליציה הקודמת בת שלוש המפלגות, וחששות גבוהים בנוגע לאינפלציה ולהגירה. המפלגה עשויה להתמודד עם חלק מהבעיות הכלכליות של המדינה, כמו השקעות נמוכות ועלויות עבודה גבוהות. למרות האתגרים המתמשכים, ממשלה חדשה עשויה להביא הזדמנויות לרפורמות מבניות וצמיחה.

בתחום הכלכלה, ממשלה חדשה בהובלת השמרנים עשויה לקבל הזדמנות להתמודד עם חלק מהבעיות הכלכליות הקשות של גרמניה, כמו חוסר השקעות ועלויות עבודה גבוהות. עם זאת, היקף השינוי הפוליטי עשוי להוכיח את עצמו כמצומצם, והאתגרים נשארו כמו ירידה בכוח העבודה, מחסור בכישורים, ומעמסות רגולציה. אנו מצפים לחזרה לצמיחה כלכלית ב-2026 ולתהליך של מתינות בהסכמי שכר שיביאו לכוחות של דיפלציה.

מבחינת שוק האנרגיה, מחירי החשמל הסיטונאיים בגרמניה צפויים לרדת בעקבות ירידה במחירי הגז הטבעי האירופי וצמיחה בייצור אנרגיית רוח ושמש, כמו גם הפחתת המגבלות כתוצאה מהרחבת הרשת ואחסון בטריות, למרות מחסומים רגולטוריים שמעכבים את המעבר האנרגטי.

בתחום המטבעות, תוצאות הבחירות אינן צפויות להקל באופן משמעותי על האירו מול הרוחות הנגדיות הרבות שהוא נתקל בהן. אנו מצפים לדולר חזק יותר מול האירו במהלך 2025.

מבחינת החוב הקבוע, עליית התשואות על אגרות החוב הגרמניות לאחרונה כנראה נגרמה יותר על ידי התפתחויות גלובליות כמו שיעורי הריבית בארה"ב, מאשר מהשפעת ציפיות למדיניות פיסקלית רכה יותר בגרמניה בשל הבחירות הקרובות. כתוצאה מכך, תוצאות הבחירות צפויות להשפיע באופן מוגבל על שוקי החוב הקבוע בטווח הקצר, עם תשואות שיתנהלו בטווח סביב הרמות הנוכחיות.

אשר למניות, למרות שהבחירות המהירות הצפויות עשויות ליצור חוסר ודאות בטווח הקצר עבור המשקיעים, הן גם מציעות הזדמנות לשינויים מבניים רחבים יותר ולהגדלת הוצאות הממשלה בטווח הארוך. אנו נותרים חיוביים על מניות גרמניות, למרות סדר היום המאתגר של הממשל החדש. העדפתנו לסקטורים מחזוריים משתלבת היטב עם מבנה הסקטורים במדד ה- DAX הנשלט על ידי תעשיות רגישות כלכלית, אשר צפויות להרוויח מצמיחה גלובלית מחודשת.
הכותבים הם דיויד קול, כלכלן ראשי, ולאונרדו פלאנדיני, חקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

עוד ב-

"דיפסיק מפחידה את המשקיעים" – אז מה יקרה בקריפטו? | התחזית

לכתבה המלאה