בנק העושר יוליוס בר, ערך סקירה כלכלית בנוגע למגוון נושאים בהם: סקירה של מנואל וילגס, אנליסט נכסים דיגיטליים בבנק בנושא אסטרטגיית צבירת הביטקוין של מיקרוסטרטג'י וסיכוניה , וסקירה של סוק יין יונג, אנליסט הכנסה קבועה באסיה של יוליוס בר, בכל הנוגע לנדל"ן בסין.

מה בעצם עושה מיקרוסטרטג'י?
הביצועים של הביטקוין היו יציבים, אך כך גם של מיקרוסטרטג'י. מנואל וילגס, אנליסט נכסים דיגיטליים ביוליוס בר מסביר כיצד עובדת תוכנית אג"ח ההמרה של החברה ולמה מדובר בחרב פיפיות. "אג"ח ההמרה יצרה דרישה למחיר הביטקוין, אך הצלחתה תלויה בכך שהוולאטיליות תישאר כפי שהיא בהשוואה לשוק האופציות, ובשל גובה כמות הביטקוין שבידיה, שינויים חדים בסביבה זו עלולים להחמיר את תנועות המחירים של הביטקוין", הוא כותב.

במהלך השנים האחרונות מיקרוסטרטג'י הפכה לסמל לביטקוין. לאחר ההודעה על תוכנית רכישת הביטקוין שלה, ביוליוס בר מסבירים כיצד מיקרוסטרטג'י פועלת ומה ההשפעה שיכולה להיות לה על מחיר הביטקוין. עם זאת, מציינים בבנק, לא מדובר בהשקפה על החברה עצמה.

"מודל העסקים של מיקרוסטרטג'י, על אף שנמצא תחת ביקורת רבה, הועתק על ידי חברות נוספות שנמצאות בבורסות ברחבי העולם. החברה צברה ביטקוין בשנים האחרונות וממומנת על ידי חוב והון באופן שווה. לאחרונה, המימון החובי הפך להיות הצורה הדומיננטית להפקת הון, במיוחד באמצעות הנפקת אג"חים להמרה.הנפקת אג"חים להמרה מגדילה את מספר המניות הפתוחות של מיקרוסטרטג'י ומדלה את זכויותיהם על הרווחים העתידיים", כותב וילגס.

עוד כותב וילגס כי "כל עוד הביטקוין עולה ומחיר המניות עולה, אין זה משנה הרבה לבעלי המניות. המשקיעים באג"חים להמרה אינם בהכרח מחפשים זכות על הנכסים, אלא שמדובר בהשקעה שמספקת אפשרויות ארביטראז' עם סיכון נמוך יחסית, במילים אחרות, ההשקעה 'במבצע'".

וילגס מזהה שלושה גורמים עיקריים המובילים את יתרון הביצועים של מיקרוסטרטג'י בהשוואה למחיר הביטקוין הנוכחי, וכך הוא כותב: "הגורם הראשון הוא שמניות החברה פעלו כמשחק עם בטא גבוהה על הביטקוין בשנים האחרונות, והמשקיעים שלא היו יכולים לגשת למוצרים סחירים בורסאיים בחרו להשקיע במניות. הגורם השני הוא שהיא הפכה לדרך למשקיעים שמחפשים חשיפה ממונפת לביטקוין. הגורם השלישי קשור לעובדה שהיא הפכה לאחת החברות היקרות ביותר להגן עליהן מול חשיפה ארוכה, ובעבר, משקיעים עם פוזיציות קצרות הוצגו לא פעם עם סחיטה. אם היו מדובר בקרן הנסחרת בבורסה, היא היתה מתמחרת בכפול של יותר מ-3 פעמים על ערך הנכסים הנקי שלה. הדרך למעלה היתה יפה, אך הפירוק שלה יכול להוביל לעודף היצע במחיר הביטקוין".

הנדל"ן בסין: השפעת המדיניות מתפוגגת
מניתוח של סוק יין יונג, אנליסטית הכנסה קבועה, אסיה, יוליוס בר עולה כי נתוני הנדל"ן בסין לחודש נובמבר מראים שיפור כלשהו, אך נתוני תחילת דצמבר מעידים על האטה במומנטום ההתאוששות, מה שמעורר חשש שהביקוש עשוי לדעוך ככל שההשפעה של הקלה במדיניות תדעך. תחום ההכנסה והמשרות (שעדיין חלש) חייב להשתפר בכדי שהתאוששות הביקוש למגורים תהיה בת קיימא.

הפוליטבירו חזר והדגיש את מחויבותו ליציבות שוק הנדל"ן אך לא הציע נראטיב חדש. עם זאת, הטון החיובי בתחום המאקרו יוצר תקוות בשוק כי צפוי עוד גירוי, כולל בתחום הנדל"ן. נתוני תדירות גבוהה בתחום הנדל"ן בסין הראו כי המומנטום להחלמה נמשך בנובמבר לאחר שינוי המדיניות, עם שיפור בעסקאות מכירת דירות.

אינדיקטורים מוקדמים לדצמבר מעידים על נתונים רכים יותר, מה שיכול להצביע על דעיכה בהשפעת צעדי ההקלות במדיניות. שיפור נובמבר היה בעיקר בערים הגדולות, עם גידול במכירות בערים בדרגת 1, במיוחד בשנזן, ובחלק מהערים בדרגת 2. עם זאת, מכירות הדירות של 100 הקבלנים הגדולים היו רכות יותר, והשיבו את הצמיחה החיובית של אוקטובר, בעוד שמחירי הדירות נשארים תחת לחצים כלפי מטה. מכירות של יזמים מדינה בבעלות ממשלתית המשיכו להציג ביצועים טובים יותר מקבלנים פרטיים.

פעילות רכישת קרקעות בקרב 100 הקבלנים הגדולים עלתה בנובמבר (עלייה של 105% לעומת שנה שעברה, לעומת ירידה של 41% באוקטובר) בעקבות שיפור בתחושות השוק לאחר 10 חודשים של מכירות קרקעות חלשות. רכישות הקרקעות מייצגות כ-36% מהמכירות של היזמים, קפיצה גדולה מ-18% בחודש הקודם. עם זאת, רוב היזמים ציינו שהם מעדיפים אסטרטגיה יותר שמרנית בתחום רכישת הקרקעות עד שיהיה ברור יותר שיש התאוששות ברת קיימא בשוק הנדל"ן הפיזי. 

רמת המלאי הממוצעת ב-80 ערים מרכזיות עדיין גבוהה ועומדת על כ-25 חודשים, הרבה מעל הממוצע מאז 2010. הממשלות המקומיות צריכות להאיץ את המאמצים לקנות יותר מלאי מהשוק כדי להפחית את העודף בהיצע. עד כה, ההתקדמות בנוגע להורדת המלאי היתה איטית, עם שימוש מוגבל במתקן של בנק העם של סין שנועד לממן את התוכנית (רק כ-5% נעשה בו שימוש נכון לספטמבר). 

ביום ראשון, סוכנות הידיעות סינואה דיווחה כי הרגולטורים הסינים ינסו להחיות את שוק הנדל"ן עם מדיניות חדשה שכוללת שיפורים בשימוש קרקעות, מיסוי, ועוד אמצעים פיננסיים. בישיבת הפוליטבירו ב-9 בדצמבר, סין שמרה על טון חיובי בנוגע למאקרו הכלכלה, וקראה ל-"חיזוק התאמות מחזוריות יוצאות דופן" דרך "מדיניות פיסקלית פעילה ומדיניות מוניטרית מתונה יותר", תוך שיפור הביקוש המקומי דרך צריכה. הפוליטבירו חזר על מחויבותו ליציבות שוק הנדל"ן, אך לא הציע נראטיב חדש.

"השוק מצפה לכינוס ועידת העבודה הכלכלית המרכזית השבוע, אם כי היא צפויה להתמקד בקביעת סדר היום הכלכלי לשנת 2025, כולל יעדי הצמיחה", כתבה. 

אינפלציה בארה"ב: הדוח היה יציב ובלי חידושים משמעותיים
מניתוח שערך דיוויד קול, כלכלן ראשי, יוליוס בר עולה כי אינפלציית ארה"ב היתה בהתאם לציפיות בנובמבר, לא נרשמה האטה נוספת אך גם לא חלה האצה. חשוב לציין כי האינפלציה בשירותים ובדיור האטה, מה שמעיד כי החשש ממדיניות אינפלציונית מתמשכת הולך ומפחת.

"עם איזון בשוק העבודה בארה"ב, אנו מעדכנים את הציפיות שלנו לקראת פגישת ועדת השוק הפתוח הפדרלית הקרובה ומנבאים כי הפדרל ריזרב יבחר להוריד את הריבית שוב בדצמבר", מציין קול. 

האינפלציה הכללית בארה"ב עמדה על 2.7% בנובמבר, כמעט ללא שינוי מהחודשים הקודמים, עם עלייה קטנה בשיעור הצמיחה השנתי, שהיא תוצאה של אפקטים בסיסיים. מחירי האנרגיה והאוכל העלו את שיעור האינפלציה הליבה, שלא כולל קטגוריות אלו, הרבה מעל לשיעור האינפלציה הכללית ועמד על 3.3%הדינמיקה במחירים בקטגוריות שראו אינפלציה מתמשכת לאחרונה ורגישותם לגורמים מקומיים האטה.

אינפלציית הדיור ירדה ל-4.7% לעומת השנה שעברה, ואינפלציית המחירים בשירותים ללא דיור ירדה ל-4.3%. מחירי הסחורות עלו ב-0.3% בנובמבר, אך שיעור האינפלציה, שמודד את שיעור השינוי השנתי, נותר שלילי ועומד על -0.7%. איום פוחת על כך שאינפלציית מחירי השירותים תישאר גורם מרכזי בהאצת האינפלציה בטווח הארוך, מה שמגביר את הסבירות כי הפדרל ריזרב יבחר בהורדת ריבית בפגישת ועדת השוק הפתוח הקרובה. 

עוד ב-

יוליוס בר: עתיד הקריפטו הולך להיות ורוד - בזכות טראמפ

לכתבה המלאה

"אנו מעדכנים את ציפיותינו להורדת ריבית של 25 נ"ב בפגישה של ועדת השוק הפתוח שתיערך ב-18 בדצמבר. מעבר לפגישה בדצמבר, אנו צופים כי הפדרל ריזרב יחתוך את שיעור הריבית ב-25 נ"ב נוספים, ככל הנראה בפגישה של ינואר, לפני שיתחיל להשאיר את טווח הריבית האפקטיבי בין 4.25% ל-4.00% בשנה 2025", הוא כותב.