רפי גוזלן, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות IBI מנתח היום (שלישי) את ביצועי הכלכלה האמריקאית ומגיע למסקנה מעניינות שיכולות (בסבירות גבוהה) להיות נכונות גם עבור הכלכלה הישראלית. המסקנה של גוזלן היא שללא הקשחה בתנאי האשראי בבנקים, המלחמה באינפלציה לא תצליח.

"המגמה החיובית בשווקים הפיננסים נמשכה גם בשבוע האחרון, אך בעוצמה מתונה יותר ותוך רוטציה בהובלת העליות במדדים המובילים. המשך השיפור בנתוני המאקרו בארה"ב הוביל לעליית תשואות בשוק האג"ח בטווחים הקצר-בינוני לפדיון וזאת לעומת ירידת תשואות באירופה שנבעה בעיקר מההפתעה כלפי מטה בנתוני האינפלציה באנגליה. התפתחות זו סיפקה תמיכה גם להתחזקות של הדולר בעולם" אומר גוזלן. 

"נתוני המאקרו האחרונים בארה"ב המשיכו לשקף את המסר שעולה ממדדי מנהלי הרכש המובילים ולפיו הצמיחה מובלת על ידי ענפי השירותים, נשענת על עוצמת שוק העבודה והצריכה הפרטית וזאת לעומת חולשה יחסית בפעילות התעשייה.

"נתוני המכירות הקמעונאיות לחודשים הקודמים עודכנו כלפי מעלה, ונתוני הליבה (הרלוונטיים יותר לנתוני הצמיחה שיפורסמו השבוע) הצביעו על עלייה של כ-0.6% ביוני, ובאופן כללי הצביעו על מומנטום חיובי לארוך הרבעון השני. מבחינת שוק העבודה, לאחר עליית מדרגה במהלך יוני, נרשמה בשבועות האחרונים מגמת ירידה חזרה לרמות הנמוכות שאיפינו את החודשים מרץ-מאי, של סביב 230 אלף.

"מספר דורשי העבודה החדשים הוא הנתון שמספק הערכה עדכנית לגבי מצב שוק העבודה כך שההיחלשות שנרשמה במהלך יוני, נתפסה בשווקים כסימנים ראשונים להיחלשות בצמיחה ובשוק העבודה. לכן, הירידה חזרה לרמות נמוכות של דורשי העבודה, בשילוב עם רמה גבוהה של משרות פנויות, שפל בשיעור האבטלה ותוספת מועסקים ממוצעת גבוהה משקפים תמונה ברורה של שוק עבודה הדוק.

"לפיכך" אומר גוזלן "מהצד הריאלי, בהחלטת הריבית השבוע ה-Fed יראה לנגד עיניו צמיחה סביב המגמה ואולי אף למעלה מכך, שכן לפי אומדן ה-Fed  של אטלנטה הצמיחה נעה ברבעון השני  סביב 2.4%,  וזאת בניגוד לכוונותיו להוביל לצמיחת מתחת למגמה ולחולשה בשוק העבודה בכדי להוביל את לירידה באינפלציה לעבר היעד.

"השווקים עברו לתמחר בהסתברות הולכת וגוברת נחיתה רכה של הכלכלה, אך הנתונים שממשיכים להצביע על שוק עבודה הדוק נתפסים אמנם כחיוביים בהיבט של הצריכה הפרטית וצמיחת המשק אך מנגד גם מגבירים את הסיכוי להמשך לחצים אינפלציוניים מצד שוק העבודה ומכאן להמשך העלאת הריבית.

"התפתחות זו גם מסבירה את השינוי הענפי בהובלת שוק המניות, כך שהעליות מתחילת החודש נשענו על השילוב של ענפים מחזוריים ודפנסיביים ובביצוע חסר של מניות הטכנולוגיה וזאת בניגוד למגמה שאיפיינה את המחצית הראשונה של השנה. בהיבט זה יש חשיבות להתפתחויות בפעילות התעשייה במחצית השנייה של השנה. הייצור התעשייתי בארה"ב ירד ביוני חודש שני ברציפות בשיעור של 0.5%, כך שהקצב השנתי ירד לקצב שלילי קל של כ-0.4%. ירידה זו אינה בגדר הפתעה שכן המתאם מול מדד מנהלי הרכש ISM לפעילות התעשייה שנמצאת במגמת ירידה ממושכת, משקפת צפי להחרפת קצב הירידה בחודשים הקרובים".

"עם זאת" הוא מוסיף "האינדיקציות מסקרי הפעילות האזוריים של הפד במקביל לתמהיל מדד ה-ISM מגבירים את הסיכוי לבלימת מגמת הירידה בפעילות התעשייה במהלך המחצית השנייה. סקרי הפעילות לפילדלפיה וניו יורק עלו לאחרונה מרמות השפל אליהן הגיעו במהלך המחצית הראשונה של השנה, ובמידה ומדד ה-ISM תעשיה יצביע אף הוא על כיוון זהה, הדבר יהווה סיגנל חיובי לענפים המחזוריים, וזאת במקביל ללחץ כלפי מעלה על תשואות איגרות החוב.

"לפיכך, במסגרת החלטות הריבית בארה"ב ובגוש היורו בשבוע הקרוב הפוקוס לא יהיה על ההחלטה עצמה, שכן בשני המקרים הן ה-Fed  והן ה-ECB אותתו בבירור על העלאת ריבית של 25 נ"ב, אלא על ההכוונה לגבי ההחלטות הבאות. ההכוונה של ה-ECB  צפויה להמשיך ולאותת להערכתנו על העלאת ריבית אחת נוספת לפחות, שכן על אף סימנים להתמנות בפעילות שעולים ממדדי מנהלי הרכש, שוק העבודה עדיין חזק ובעיקר סביבת האינפלציה עדיין גבוהה משמעותית מיעד האינפלציה שהוא היעד העיקרי של הבנק.

"מבחינת ה-Fed, שילוב של המשך צמיחה סביב המגמה, שוק עבודה הדוק ותנאים פיננסים שרק הולכים ומשתפרים, על אף העלאות הריבית, צפויים להיות יותר דומיננטיים מאשר הירידה האחרונה שנרשמה באינפלציה ביוני, שכן היא עדיין רחוקה במידה ניכרת מיעד האינפלציה. בנוסף, חשוב לציין כי אחת הסיבות העיקריות לעצירה בריבית בהחלטה הקודמת הייתה ההרעה שהחלה במערכת הבנקאית לקראת סוף הרבעון הראשון, ואילו מאז חל שיפור בהיבט זה.

עוד ב-

המשקיעים מפחדים מתגובת חברות הדירוג; "זה עלול להיות קטלני"

לכתבה המלאה

"ולכן, ללא הקשחה משמעותית בתנאי האשראי שיקרינו על הרעה כללית בתנאים הפיננסים, ההסתברות לירידה ממושכת באינפלציה נמוכה ואילו זו להעלאת ריבית נוספת מעבר לשבוע הקרוב גבוהה יותר להערכתנו מזו המתומחרת בשווקים" הוא מסיים.